一、債市回顧

近期關鍵詞

數據密集發(fā)布，債市反饋平淡，長端利率震蕩為主

上周相繼發(fā)布了通脹、社融、進出口等數據。具體來看，通脹略不及預期；社融數據略超預期，信貸，特別是與地產相關的居民信貸成為主要支撐項，顯示經濟有企穩(wěn)跡象；出口數據基本符合預期，在海外衰退背景下，出口將繼續(xù)承壓。7月14日，上半年金融統(tǒng)計數據新聞發(fā)布會上央行貨幣政策司司長對于貨幣政策工具的表述較為積極，后續(xù)貨幣政策在經濟實質性回暖前不會轉向。在自主協(xié)商背景下銀行調降存量貸款利率意愿有限，當前銀行凈息差仍然偏低，存款利率仍有調降空間。

上周債市整體對數據反應平淡，長端延續(xù)窄幅震蕩的格局，十年國債活躍券230012累計上行0.5bp，十年國開活躍券230205累計下行0.3bp。資金面相比上上周小幅收斂，但仍處于相對寬松的狀態(tài)。全周公開市場累計凈投放180億元，當7天回購利率收斂至政策利率附近時，央行便會加大逆回購操作量，體現(xiàn)了央行合意的資金利率水平。

二、投資建議

利率債：在政治局會議召開前，債市對基本面數據較為鈍化，債市相對平靜。本周MLF操作和6月經濟數據即將落地，預計可能會引起市場情緒邊際波動；7月政治局會議召開前增量交易信息或較少，短期長債利率可能延續(xù)邊際波動的走勢。中長期來看，穩(wěn)增長政策仍會陸續(xù)出臺，降準降息的概率仍在，在經濟實質性好轉前資金面無虞，當前波段操作難度較大，關注包括促消費、“因城施策”加碼、平急兩用基礎設施建設等細則落地情況。政治局會后穩(wěn)增長政策的力度和兌現(xiàn)情況將可能是下一個交易機會。

信用債：信用債方面，信用利差繼續(xù)下行，短端交易更為擁擠，反應了市場在政治局會議前普遍選擇防御策略。寬信用需要寬貨幣的配合，資金面尚未出現(xiàn)邊際收斂的信號，債市配置力量仍在，在長端利率中短期機會不大的情況下，短端信用是更好的配置選擇，票息策略更為安全。但期限利差已經壓縮到較低位置，短端信用債性價比不高，建議短期內保持資產流動性、多看少動。

可轉債：上周中證轉債漲幅為0.43%，表現(xiàn)弱于中證全指（1.21%）。分類型來看，超高平價券表現(xiàn)不佳，高平價券和中平價券的表現(xiàn)相對較好；分評級來看，高評級轉債的表現(xiàn)更好。當前市場博弈從經濟基本面轉移到政策面，中報期來臨，業(yè)績影響在加大，后續(xù)隨著市場情緒轉好，市場重心或逐步轉向政策面和公司業(yè)績，需關注業(yè)績持續(xù)向好、業(yè)績超預期或者能夠實現(xiàn)困境反轉的上市公司發(fā)行的轉債。政策主線延續(xù)穩(wěn)增長、擴內需，經濟延續(xù)復蘇態(tài)勢，與內需緊密相關的大消費和基建地產鏈有望受益，可布局受益于內需擴大的基建地產鏈、大消費、中特估相關轉債。

三、上周行情回顧

數據來源：Wind，截至2023.7.14。

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