最近股市有點(diǎn)慘，但債市很紅火。

今年3月份以來(lái)，債券市場(chǎng)又走出了一波牛市。3月1日至7月18日，反映債市整體表現(xiàn)的中債綜合凈價(jià)指數(shù)上漲了1.29%，基本回到了去年債市大跌前的高點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

對(duì)于日常波動(dòng)不大的債市來(lái)說(shuō)，1.29%的漲幅真心很可觀了。

列一組數(shù)據(jù)你們感受一下：

上輪債券牛市，從2020年11月20日到2022年10月31日，中債綜合凈價(jià)指數(shù)“也就”漲了3.23%；

2022年前10個(gè)月，中債綜合凈價(jià)指數(shù)漲幅為1.06%。

最近這4個(gè)多月，債市走出了一波比去年前10個(gè)月還猛的牛市。

然而，去年四季度那次債市大跌仍然歷歷在目，“債基被暴擊”、“理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模破凈”……讓不少人還心有余悸。

截圖來(lái)源：新聞報(bào)道標(biāo)題 僅供示例，不作任何投資參考或建議

之前那么慘，債市為什么又“行”了？

一句話概括——敗也預(yù)期，成也預(yù)期。

債市去年那波下跌，源于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和貨幣政策預(yù)期發(fā)生了大幅變化。

經(jīng)濟(jì)與債市的關(guān)系可以簡(jiǎn)單理解為，經(jīng)濟(jì)下行，債券收益率走低，債市上漲；經(jīng)濟(jì)上行，債券收益率走高，債市下跌；

貨幣政策與債市的關(guān)系可以簡(jiǎn)單理解為，貨幣政策寬松，債券收益率走低，債市上漲；貨幣政策收緊，債券收益率走高，債市下跌。

去年11月初政策層面調(diào)整防疫措施后，地產(chǎn)支持政策不斷出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期明顯扭轉(zhuǎn)；

另一方面，去年11月15日央行縮量續(xù)作MLF、市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期空，貨幣政策預(yù)期同樣發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。

債市回調(diào)，主要配置債券的固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)受損，引發(fā)普通投資者及金融機(jī)構(gòu)的贖回行為，呈現(xiàn)出“債市下跌-產(chǎn)品凈值回撤-產(chǎn)品贖回-被動(dòng)拋售-債市繼續(xù)下跌”的負(fù)反饋。

而最近這四個(gè)月，情況正好反了過(guò)來(lái)。

今年3月份以后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。隨著地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)探底、出口轉(zhuǎn)弱、內(nèi)需尚待恢復(fù)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期進(jìn)一步悲觀；

而隨著央行降準(zhǔn)25BP、商業(yè)銀行下調(diào)存款利率、降息10BP等，定下了貨幣政策寬松的基調(diào)。

這兩大因素推動(dòng)資金積極買(mǎi)入，債券牛市就這么來(lái)了。

往后看，債券牛市還能持續(xù)嗎？

小通翻了翻市場(chǎng)上的主要觀點(diǎn)，普遍比較樂(lè)觀。

理由主要是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍然偏弱，降準(zhǔn)降息等貨幣寬松可以期待。

而債市老將、融通債券（161603）的基金經(jīng)理王超則認(rèn)為，短期之內(nèi)債券市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)下調(diào)，收益率上行，但幅度或許不會(huì)太大。

具體而言，他認(rèn)為：

債券市場(chǎng)短期的走勢(shì)是領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)基本面的，它基本上是先去預(yù)期接下來(lái)經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么樣，而不是順著過(guò)去幾個(gè)月的趨勢(shì)順勢(shì)往下走，不是線性外推，而是領(lǐng)先的。

目前整個(gè)經(jīng)濟(jì)在短期之內(nèi)可能內(nèi)生動(dòng)力較弱，但是短期政策刺激的訴求肯定是存在的，尤其是經(jīng)歷了二季度連續(xù)的下行后，三季度應(yīng)該會(huì)有一定的政策預(yù)期，最終信貸數(shù)據(jù)或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等大概率會(huì)體現(xiàn)在三季度。

從這個(gè)角度看，短期之內(nèi)債券市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)下調(diào)，收益率會(huì)出現(xiàn)上升，但調(diào)整幅度不會(huì)特別大，后面?zhèn)袌?chǎng)的特點(diǎn)可能是收益率不會(huì)特別高、波動(dòng)幅度變得比較小。

王 超

15年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，其中9年投資管理經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)任固定收益部總監(jiān)、融通債券投資基金等基金的基金經(jīng)理。

值得一提的是，作為一只2003年9月成立、即將“年滿20歲”的老牌債基，融通債券（161603）的歷史業(yè)績(jī)十分優(yōu)異，成立以來(lái)大幅跑贏債市整體水平及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

融通債券成立以來(lái)凈值走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；數(shù)據(jù)截止日期：20221231

而王超任職（2013/12/27）以來(lái)的9個(gè)完整年度，融通債券有8個(gè)年度取得正收益。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

要不要配置一些債基？

這需要根據(jù)你的風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益目標(biāo)和市場(chǎng)判斷來(lái)決定。

對(duì)于深耕股市的小伙伴，看到債券走牛，在羨慕的同時(shí)，其實(shí)也可以多一分期待——

隨著債市上漲，債券收益率走低，不論是用盈利收益率衡量的股債收益差還是用股息率衡量的股債收益比，都已經(jīng)到了高位，股市的投資性價(jià)比或越來(lái)越高。

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