7月24日會議后，政策端超預期表述驅動股市走牛，債市也迎來一輪小幅調整，本周市場逐漸冷靜，群里有人調侃說：群友們的癥狀已經(jīng)減輕，不再幻想牛市了。而債市仍處在“資產(chǎn)荒”尾聲，市場對票息收益挖掘比較極致，在政策底顯現(xiàn)、經(jīng)濟底仍不確定情況下，短久期高收益的城投債券成為信用債配置的主要方向之一，具體有哪些區(qū)域值得挖掘？

債市小幅調整

7月24日政治局會議正式召開，此前市場對本次會議預期相對謹慎，而會上“適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生變化的新形式”、“實施一攬子化債方案”、“活躍資本市場”等表述大超市場預期，長債利率第二日出現(xiàn)大幅調整，10年期國債利率在自2.59%當日上行7bps至2.66%，周三、周四則伴隨市場情緒回暖再度溫和下行至2.64%。7月28日周五，受前一日晚間住建部有關“認房不認貸”的政策表態(tài)影響，市場積極情緒再起，金融板塊推動A股三大股指大幅收漲，而債市利率則小幅調整，尾盤收于2.65%。

本周利率呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，中樞位置提升。信用估值跟隨利率變化，但存在一定的滯后性，信用利差被動走闊，從期限上來看，1Y短久期利差反彈幅度更大。

本次調整不是由區(qū)域性負面風險事件引起，而是政策超預期引起，在當前市場不確定性加大、政策或將密集出臺的階段，需兼顧配置需求與防范估值風險，短久期高收益?zhèn)牟ǘ尾俪蔀橐粋€優(yōu)選策略方向。

哪些區(qū)域值得關注？

據(jù)中信建投，篩選1Y以內、收益3%以上城投債券，共有約1500只債券符合期限與收益率要求，存量規(guī)模約1萬億元。

從區(qū)域分布來看，短久期高收益?zhèn)饕植荚谔旖?、西南地區(qū)以及東部網(wǎng)紅地市。存量高收益?zhèn)^多的城市有：

（1）天津（249只）；

（2）西南核心城市昆明、重慶、成都（合計181只）；

（3）華東片區(qū)重點城市泰州、青島、鹽城、濰坊、連云港、鎮(zhèn)江、南京、湖州、淮安、常州（合計310只）；

（4）中部區(qū)域重點城市鄭州、西安（合計70只）。

值得注意的是，在“一攬子化債方案”定調下，城投債短期內違約風險下降。下半年可能迎來新一輪的隱性債務置換，試點可能拓展至地市級。如政策落地，云南、貴州和天津等債務壓力大、融資成本高的區(qū)域或將得到更多額度傾斜，這些區(qū)域短久期城投品種可以關注。具體可關注兩類機會，一是納入“隱債化解試點”的區(qū)縣或地市城投債，關注1年以內品種，這些區(qū)域直接受益于地方債置換隱債，緩釋了債務風險。二是強省弱區(qū)域的短久期較高票息城投債（即使沒有被納入試點），因為得益于隱債置換，市場整體信心會得到提升，強省份內部地市、區(qū)縣之間的分化會相應縮小。