7月24日會(huì)議后，政策端超預(yù)期表述驅(qū)動(dòng)股市走牛，債市也迎來(lái)一輪小幅調(diào)整，本周市場(chǎng)逐漸冷靜，群里有人調(diào)侃說：群友們的癥狀已經(jīng)減輕，不再幻想牛市了。而債市仍處在“資產(chǎn)荒”尾聲，市場(chǎng)對(duì)票息收益挖掘比較極致，在政策底顯現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)底仍不確定情況下，短久期高收益的城投債券成為信用債配置的主要方向之一，具體有哪些區(qū)域值得挖掘？

債市小幅調(diào)整

7月24日政治局會(huì)議正式召開，此前市場(chǎng)對(duì)本次會(huì)議預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎，而會(huì)上“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化的新形式”、“實(shí)施一攬子化債方案”、“活躍資本市場(chǎng)”等表述大超市場(chǎng)預(yù)期，長(zhǎng)債利率第二日出現(xiàn)大幅調(diào)整，10年期國(guó)債利率在自2.59%當(dāng)日上行7bps至2.66%，周三、周四則伴隨市場(chǎng)情緒回暖再度溫和下行至2.64%。7月28日周五，受前一日晚間住建部有關(guān)“認(rèn)房不認(rèn)貸”的政策表態(tài)影響，市場(chǎng)積極情緒再起，金融板塊推動(dòng)A股三大股指大幅收漲，而債市利率則小幅調(diào)整，尾盤收于2.65%。

本周利率呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，中樞位置提升。信用估值跟隨利率變化，但存在一定的滯后性，信用利差被動(dòng)走闊，從期限上來(lái)看，1Y短久期利差反彈幅度更大。

本次調(diào)整不是由區(qū)域性負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)事件引起，而是政策超預(yù)期引起，在當(dāng)前市場(chǎng)不確定性加大、政策或?qū)⒚芗雠_(tái)的階段，需兼顧配置需求與防范估值風(fēng)險(xiǎn)，短久期高收益?zhèn)牟ǘ尾俪蔀橐粋€(gè)優(yōu)選策略方向。

哪些區(qū)域值得關(guān)注？

據(jù)中信建投，篩選1Y以內(nèi)、收益3%以上城投債券，共有約1500只債券符合期限與收益率要求，存量規(guī)模約1萬(wàn)億元。

從區(qū)域分布來(lái)看，短久期高收益?zhèn)饕植荚谔旖颉⑽髂系貐^(qū)以及東部網(wǎng)紅地市。存量高收益?zhèn)^多的城市有：

（1）天津（249只）；

（2）西南核心城市昆明、重慶、成都（合計(jì)181只）；

（3）華東片區(qū)重點(diǎn)城市泰州、青島、鹽城、濰坊、連云港、鎮(zhèn)江、南京、湖州、淮安、常州（合計(jì)310只）；

（4）中部區(qū)域重點(diǎn)城市鄭州、西安（合計(jì)70只）。

值得注意的是，在“一攬子化債方案”定調(diào)下，城投債短期內(nèi)違約風(fēng)險(xiǎn)下降。下半年可能迎來(lái)新一輪的隱性債務(wù)置換，試點(diǎn)可能拓展至地市級(jí)。如政策落地，云南、貴州和天津等債務(wù)壓力大、融資成本高的區(qū)域或?qū)⒌玫礁囝~度傾斜，這些區(qū)域短久期城投品種可以關(guān)注。具體可關(guān)注兩類機(jī)會(huì)，一是納入“隱債化解試點(diǎn)”的區(qū)縣或地市城投債，關(guān)注1年以內(nèi)品種，這些區(qū)域直接受益于地方債置換隱債，緩釋了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是強(qiáng)省弱區(qū)域的短久期較高票息城投債（即使沒有被納入試點(diǎn)），因?yàn)榈靡嬗陔[債置換，市場(chǎng)整體信心會(huì)得到提升，強(qiáng)省份內(nèi)部地市、區(qū)縣之間的分化會(huì)相應(yīng)縮小。