【興證固收.利率】債市情緒偏積極，長端小幅下行——利率回顧（2023.8.7-2023.8.11）

作者：興證固收研究 來源： 頭條號 46209/02

投資要點本周債市最大的邊際增量信息是7月社融數(shù)據(jù)，周五之前債市窄幅波動沒有明確方向，周五社融數(shù)據(jù)發(fā)布后長端明顯下行。具體而言，周一消息面平靜，債市幾乎沒有波動，230012當(dāng)天收平。周二，進出口數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，碧桂園美元債出現(xiàn)兌付問題壓制風(fēng)險

標(biāo)簽：

投資要點

本周債市最大的邊際增量信息是7月社融數(shù)據(jù)，周五之前債市窄幅波動沒有明確方向，周五社融數(shù)據(jù)發(fā)布后長端明顯下行。具體而言，周一消息面平靜，債市幾乎沒有波動，230012當(dāng)天收平。周二，進出口數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，碧桂園美元債出現(xiàn)兌付問題壓制風(fēng)險偏好，債市小幅走強，當(dāng)天230012下行0.3bp。周三通脹數(shù)據(jù)出爐，但對市場影響有限，市場小幅調(diào)整，當(dāng)天230012上行0.6bp。周四，美國白宮簽署限制對華高科技投資的法令，債市延續(xù)低位盤整，當(dāng)天230012下行0.25bp。周五，A股大跌利好債市情緒，下午出爐的7月社融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，債市走強，當(dāng)天230012下行1.15bp。本周十年國債活躍券230012累計下行1.1p，十年國開活躍券230210累計下行1bp。

風(fēng)險提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期

報告正文

1

資金面:維持寬松

資金面：保持寬松。本周DR007運行在1.71-1.76%的區(qū)間，R001運行在1.45-1.63%的區(qū)間，資金利率運行在低位。本周處于跨月后和稅期前的窗口期，流動性保持寬松符合預(yù)期。周一至周五央行分別開展了30億元、60億元、20億元、50億元和20億元逆回購操作，全周公開市場累計凈回籠350億元。在資金面充裕的情況下，央行并沒有像之前那樣固定采取每日20億元的操作量，其中態(tài)度值得玩味。

存單利率大體平穩(wěn)。本周1年期和三個月存單利率均上行1bp，存單利率整體較為穩(wěn)定。相對政策利率，存單利率已經(jīng)處于非常低的水平，其中已經(jīng)隱含了降準(zhǔn)降息的預(yù)期，進一步下行的空間受到政策利率的明顯約束。

2

一級市場:需求旺盛

本周新發(fā)行利率債6493億元，利率債凈供給1688億元。本周利率債發(fā)行量環(huán)比回升，同時利率債到期量大幅上升，導(dǎo)致本周利率債凈供給環(huán)比小幅回落。本周利率債招標(biāo)需求延續(xù)旺盛的狀態(tài)，政金債各期限需求均不弱，農(nóng)發(fā)債和國開債需求主要集中在3年和7年，口行債需求期限分布相對更均衡。寬松資金面和銀行資產(chǎn)荒是一級市場需求保持旺盛的主因，7年政金債熱度上升也指向配置盤對利率風(fēng)險擔(dān)憂減弱。

3

二級市場:社融數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，長端小幅下行

社融數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，長端小幅下行。本周債市最大的邊際增量信息是7月社融數(shù)據(jù)，周五之前債市窄幅波動沒有明確方向，周五社融數(shù)據(jù)發(fā)布后長端明顯下行。具體而言，周一消息面平靜，債市幾乎沒有波動，230012當(dāng)天收平。周二，進出口數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，碧桂園美元債出現(xiàn)兌付問題壓制風(fēng)險偏好，債市小幅走強，當(dāng)天230012下行0.3bp。周三通脹數(shù)據(jù)出爐，但對市場影響有限，市場小幅調(diào)整，當(dāng)天230012上行0.6bp。周四，美國白宮簽署限制對華高科技投資的法令，債市延續(xù)低位盤整，當(dāng)天230012下行0.25bp。周五，A股大跌利好債市情緒，下午出爐的7月社融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，債市走強，當(dāng)天230012下行1.15bp。本周十年國債活躍券230012累計下行1.1p，十年國開活躍券230210累計下行1bp。

國債期貨：價格上漲

本周T2309累計上漲0.11元，TF2309累計上漲0.03元。本周國債期貨市場異常乏味，每個交易日波動均不足1毛錢。在政策博弈期，多空雙方處于相持狀態(tài)，可能只有超預(yù)期的政策落地才能打破當(dāng)前沉悶的格局。持倉方面，移倉換月進展得如火如荼，預(yù)計下周主力合約完成切換。從成交持倉比來看，周二和周五是全周交投情緒高點。

4

利差分析：曲線分化

本周國債10-1利差收窄9bp至90bp，國開10-1利差持平在74bp。本周國債和國開短端明顯分化，1年國債大幅上行，而1年國開小幅下行，進而導(dǎo)致國債10-1利差大幅收窄，而國開曲線相對平穩(wěn)。1年國債估值收益率上行主要受個別代碼（230016）影響，整體而言短端國債也較為平穩(wěn)。必須承認(rèn)的是，目前短端利率已經(jīng)行至低位，牛陡交易的空間可能已經(jīng)不大。

風(fēng)險提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期

20230805貨幣寬松預(yù)期升溫，長端小幅下行

20230729政策基調(diào)超預(yù)期，債市調(diào)整

20230722利多因素疊加，債市走強

20230715數(shù)據(jù)密集發(fā)布，債市波瀾不驚

20230708消息面平靜，長端窄幅波動

20230701止盈交易緩解，債市再度走強

20230617降息落地，債市演繹利多出盡

20230610降息預(yù)期升溫，曲線延續(xù)牛陡

20230603PMI弱于預(yù)期，曲線延續(xù)牛陡

20230527寬松預(yù)期升溫，曲線牛陡

20230520降息預(yù)期落空，長端低位盤整

分析師聲明

注：文中報告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《【興證固收】債市情緒偏積極，長端小幅下行——利率回顧（2023.8.7-2023.8.11）》

對外發(fā)布時間：2023年8月12日

報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報告分析師：

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514080003

左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190516070005

羅雨濃 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190520020001

（1）使用本研究報告的風(fēng)險提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

本報告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

本報告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此相關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。

除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的回報預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

本報告的版權(quán)歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權(quán)利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。未經(jīng)授權(quán)的轉(zhuǎn)載，本公司不承擔(dān)任何轉(zhuǎn)載責(zé)任。

在法律許可的情況下，興業(yè)證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到興業(yè)證券股份有限公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。

（2）投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。

行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)。

股票評級：買入-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；增持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

（3）免責(zé)聲明

市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本平臺所載內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀(jì)要等僅代表其本人或其所在機構(gòu)之觀點），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本平臺內(nèi)容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶中的專業(yè)投資者使用，若您并非專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險，請勿訂閱或轉(zhuǎn)載本平臺中的信息，本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、興業(yè)證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

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