大幅波動之后，債市逐步走出“負(fù)反饋”。

11月24日，在降準(zhǔn)預(yù)期刺激之下，國債期貨繼續(xù)走高 ，10年期主力合約漲0.13%，5年期主力合約漲0.13%，2年期主力合約漲0.04%。

在一級市場，上周取消發(fā)行的小高潮也出現(xiàn)了顯著的緩解，本周日均取消發(fā)行規(guī)模降低，部分發(fā)行人下調(diào)簿記建檔申購區(qū)間。

市場人士認(rèn)為，當(dāng)前資金面水平再度寬松，市場投資者降準(zhǔn)預(yù)期升溫，在降準(zhǔn)落地之前，市場表現(xiàn)偏強(qiáng)的概率偏高。但需要注意，因為未來長時間看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫情影響減弱和房地產(chǎn)支持政策落地的情況下會出現(xiàn)回暖，因此明年債市交易應(yīng)偏謹(jǐn)慎一些。

降準(zhǔn)預(yù)期拉升債市

日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，要適時適度運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。

東方金誠首席宏觀分析師王青在接受媒體采訪時表示，此次國常會提及降準(zhǔn)，釋放了宏觀政策向穩(wěn)增長方向加力的信號，有助于提振市場信心，對沖近期疫情升溫對經(jīng)濟(jì)運行的擾動，助力今年底明年初穩(wěn)增長保就業(yè)。同時，當(dāng)前國內(nèi)物價形勢溫和，加之監(jiān)管層匯市調(diào)控工具豐富，人民幣有能力保持較強(qiáng)韌性，這意味著國內(nèi)貨幣政策有條件“以我為主”。

王青表示，回顧2017年以來的歷次降準(zhǔn)，除2018年4月由央行率先正式公布外，其余12次降準(zhǔn)均事先通過國常會等場合提前作出安排，央行后續(xù)跟進(jìn)正式宣布。由此，預(yù)計在未來一至兩周內(nèi)，央行將正式宣布降準(zhǔn)落地。

“出乎意料！”上海一家機(jī)構(gòu)的自營部門負(fù)責(zé)人對券商中國記者表示，此前一些機(jī)構(gòu)分析降準(zhǔn)已經(jīng)不在近期的政策層考慮范圍之內(nèi)，最新的提法令債券市場“驚喜”。

債券市場也聞聲而動。11月24日，國債期貨全線走高，10年期主力合約盤中一度漲0.28%。11月23日現(xiàn)券尾盤收益率也繼續(xù)下行，十債活躍券收益率逼近區(qū)間下沿2.75%。24日現(xiàn)券收益率有所回調(diào)，但仍保持在2.8%以下。

“從債券策略的角度來看，當(dāng)前資金面水平再度寬松，市場投資者降準(zhǔn)預(yù)期升溫，在降準(zhǔn)落地之前，市場表現(xiàn)偏強(qiáng)的概率偏高?！钡掳钭C券固定收益首席分析師徐亮表示。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也表示，本次國常會對降準(zhǔn)預(yù)告后，實際降準(zhǔn)落地時點或?qū)⑤^快到來，略超預(yù)期的降準(zhǔn)將會給近期對貨幣政策預(yù)期悲觀、陷入贖回潮擔(dān)憂的債券市場注入信心，預(yù)計利率將迎來一輪回落。

不過，市場對于中長期走勢仍然謹(jǐn)慎?！氨敬谓禍?zhǔn)落地后，后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步寬松的想象空間更小，預(yù)計政策層面將呈現(xiàn)更多寬信用的政策空間，利率走勢又將回到疫情發(fā)展、寬信用政策落地、流動性緊平衡、基本面曲折修復(fù)的邏輯中來，長端利率仍然難以擺脫震蕩格局，建議見好就收、且戰(zhàn)且退?！泵髅鞅硎尽?/p>徐亮也指出，長時間看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫情影響減弱和房地產(chǎn)支持政策落地的情況下會出現(xiàn)回暖，因此明年債市交易應(yīng)偏謹(jǐn)慎一些，再疊加市場投資者已經(jīng)較樂觀，10年期國債利率快速下行到2.75%左右已經(jīng)反映了大部分的預(yù)期，因此當(dāng)前如果買入債券，則需要選擇確定性更高一些的期限或品種。

一級市場漸趨平穩(wěn)

由于近期的債市波動，債券一級市場本月出現(xiàn)了顯著的取消發(fā)行“小高潮”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，本月包括公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短融等口徑在內(nèi)的信用債取消發(fā)行了73只，總規(guī)模達(dá)到564.9億元，大幅超過10月的169.3億元。

市場波動是取消發(fā)行的主要原因之一。“22黃發(fā)D2”就在公告中表示，由于近期市場波動較大，經(jīng)發(fā)行人，主承銷商與投資人協(xié)商一致，決定取消發(fā)行本期債券。

徐亮認(rèn)為，市場波動帶來了多個因素變化，從而影響一級市場發(fā)行。他指出，11月以來，無風(fēng)險利率快速上行，信用債利差也大幅上行，推升融資成本，發(fā)行人會主動取消發(fā)行，以觀望更好的發(fā)債窗口。同時，債市調(diào)整下，大幅回撤造成機(jī)構(gòu)贖回壓力增大，投資者對信用債的配置需求減弱，供給也相應(yīng)調(diào)整。此外，流動性因素亦有影響，市場貨幣流動性寬松預(yù)期降溫，債券市場融資阻力上升，部分發(fā)行人選擇取消發(fā)行。

從行情走勢上來看，取消發(fā)行和二級市場行情有顯著關(guān)聯(lián)。 中證鵬元研發(fā)部資深研究員張琦就觀察到，11月14日，國債利率曲線短端上行約20BP，長短上行約10BP。受利率抬升影響，11月10日-15日，取消發(fā)行公告也較為密集，取消發(fā)行的數(shù)量占比超過50%，多家發(fā)行人披露的推遲或取消發(fā)行公告表示因“近期市場波動較大”等因素取消發(fā)行。

不過，隨著債券市場逐步企穩(wěn)。近期一級市場也出現(xiàn)了一些回暖的跡象。本周僅有兩只債券公告取消發(fā)行，總規(guī)模僅有14億元。而在過去兩周，僅僅11月15日就有11只債券取消發(fā)行。11月18日也有4只債券取消發(fā)行。

“此次取消發(fā)行持續(xù)時間不會過長。本次債市調(diào)整的原因主要在于資金面的收斂和經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期升溫，當(dāng)前資金有松下來的跡象?！毙炝翆τ浾弑硎荆?jīng)濟(jì)預(yù)期方面，以“二十條優(yōu)化措施”為代表的疫情防控政策的調(diào)整，使多數(shù)投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)有望得到迅速復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)上行預(yù)期下，投資者傾向?qū)①Y金從債市轉(zhuǎn)移到股市中。但是近期部分城市疫情形勢嚴(yán)峻，針對目前疫情防控政策調(diào)整的擔(dān)憂漸起，經(jīng)濟(jì)短期依然存在壓力。另外，盡管地產(chǎn)刺激政策的推出使投資者期望升溫，但短期內(nèi)房地產(chǎn)市場難以得到明顯改善。房市仍處于疲軟狀態(tài)，居民投資房市的意愿低，疫情持續(xù)影響下，宏觀預(yù)期未能有效傳導(dǎo)至微觀主體中。

張琦對記者表示，從歷史的“取消潮”事件看，一般情況下，取消發(fā)行的現(xiàn)象在第二個月會減緩，連續(xù)兩個月發(fā)生的情況比較少見，僅在2017年3月-4月出現(xiàn)一次。持續(xù)時間長短與利率上行預(yù)期相關(guān)?，F(xiàn)階段，債市短期調(diào)整到位，利率上行空間有限，后續(xù)再度發(fā)生概率較低。

前述機(jī)構(gòu)自營負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前債券市場長牛的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)了波折，市場可能進(jìn)入波動階段，無論是一級還是二級市場都不要急于做出判斷，謹(jǐn)慎觀察可能更為恰當(dāng)。

責(zé)編：羅曉霞

校對：楊立林