100609/09
在一系列房地產(chǎn)支持政策的推動下，市場情緒改善，9月4日A股大漲，而債市出現(xiàn)拋售。十年期國債活躍券23附息國債04（230004）收益率跳升2.75BP，收盤報2.665%；國債期貨普跌，30年期國債期貨合約(TL2312)收于99.77元，跌0.7%。
今年以來，“債?！币欢戎鲗?dǎo)市場。8月21日，十年期國債活躍券收益率曾一度觸及2.565%的階段性低點，但上周四開始的一連串樓市重磅利好政策終于讓債市松動。“2.65%左右的債券利率對不少銀行系機(jī)構(gòu)來說還是會買入配置的。”某股份行系理財子公司投資人士對記者表示。在業(yè)內(nèi)人士看來，“債牛”并未結(jié)束，“只是面對短期的集中利好，市場肯定會給予反應(yīng)，債券會出現(xiàn)暫時的‘獲利了結(jié)’，而且近期資金較緊?！敝薪鸸菊J(rèn)為，對于配置型機(jī)構(gòu)，利率回調(diào)也提供了更好的介入時點。債市回調(diào)9月4日，債市開盤就大跌。截至當(dāng)日上午10點，30年期國債期貨合約(TL2312)跌0.54%，10年期國債(T2312)跌0.20%；5年期國債(TF2312)跌0.13%，截至收盤，分別下跌0.70%、0.19%和0.10%。8月31日宣布的政策主要包括：不再區(qū)分實施“限購”城市和不實施“限購”城市，首套和二套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例政策下限統(tǒng)一為不低于20%和30%；將二套住房利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率（LPR）加20BP。首套住房利率政策下限仍為不低于相應(yīng)期限LPR減20BP；首套房的存量房貸利率也有所調(diào)整，即“調(diào)整后的利率，不能低于原貸款發(fā)放時所在城市的首套住房貸款利率政策下限”；9月1日，上海、北京亦公布了“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策。如此密集的樓市利好政策回應(yīng)了投資者的期待，截至9月4日收盤，上證指數(shù)收盤上漲1.40%，深成指上漲1.41%，收復(fù)前期大幅高開低走的“假陰線”已近在咫尺，股債蹺蹺板效應(yīng)凸顯。此外，交易員對記者表示，近期資金面也較緊，暫時對債市構(gòu)成擾動。9月4日，央行進(jìn)行120億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%。因今日有3320億元逆回購到期，當(dāng)日實現(xiàn)凈回籠3200億元。中信證券FICC研究團(tuán)隊的研究顯示，近期資金利率居高不下，促使短端利率大幅調(diào)整。盡管8月票據(jù)利率中樞較低指向信貸需求尚未全面回暖，但在專項債發(fā)行節(jié)奏加快、放資金空轉(zhuǎn)套利訴求以及超儲率偏低等因素的影響下，隔夜和7天利率在月中稅期和跨月時段抬升斜率明顯加大。盡管央行在稅期和跨月階段維持了千億以上的逆回購?fù)斗乓?guī)模對沖，但緩解緊資金壓力的效果較為有限，同時公開市場操作10BP的降息并未在資金面有所體現(xiàn)，隔夜7天利率與政策利率持續(xù)倒掛。受此影響，短端利率在8月下旬的調(diào)整中回升幅度更高，1年期國債利率一度回升至1.98%，超過了6月降息前的水準(zhǔn)。仍有補倉需求盡管對于“債牛終結(jié)”的討論不絕于耳，但債市投資人士普遍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未有明顯起色且降準(zhǔn)、降息預(yù)期仍升溫的背景下，“債?！敝皇浅霈F(xiàn)波折，而并非終結(jié)。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，“債市仍堅持做多策略。債市處于有利的政策環(huán)境，此前收益率已經(jīng)下行至歷史底部。一方面，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，雖然7月政治局會議明確了積極的宏觀政策方向，但短期內(nèi)恐難明顯改善；另一方面，年底之前，寬松的貨幣政策有望進(jìn)一步加碼，再次降息或者降準(zhǔn)。”他提及，債市做多策略依然有效，但收益率下行空間不大，繼續(xù)“磨底”。也正由于近期資金面較緊，且商業(yè)銀行的超儲率處于較低水平，近期降準(zhǔn)的預(yù)期不斷提升，屆時或支撐債市。中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)兼職教授盛松成近期也對記者稱，財政部已經(jīng)表示，今年新增專項債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢。我國大部分國債和地方政府債都由商業(yè)銀行購買。“目前我國國債中68.8%由商業(yè)銀行持有，地方政府債中85.5%由商業(yè)銀行持有。降準(zhǔn)將增加商業(yè)銀行可自由使用的資金，從而更好地支持國債和地方債發(fā)行。從銀行間市場資金利率看，8月30日，金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率（R007、DR007）均創(chuàng)連日來新高，R007和DR007分別達(dá)到2.44%和2.25%，未來中國降準(zhǔn)的可能性仍然存在。”多家理財子公司、公募基金投研人士對記者提及，以10年期國債為例，收益率攀升到2.65%仍是可以補倉買入的時機(jī)。早前債市收益率超預(yù)期走低，這是引發(fā)“獲利了結(jié)盤”的主因，但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，之所以收益率超預(yù)期走低，背后的原因是地產(chǎn)大周期下行打破了部分經(jīng)驗規(guī)律，一方面是經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律發(fā)生變化，另一方面使得利率中樞下移。無獨有偶，中金公司表示，穩(wěn)信貸、地方債發(fā)行提速等，多為短期擾動，貨幣市場利率能否重新回落，核心仍取決于海外貨幣政策前景?！拔覀冋J(rèn)為9月資金面或仍維持均衡，而四季度隨著海外加息周期有望結(jié)束、減少對國內(nèi)貨幣政策掣肘，而銀行信貸投放可能延續(xù)季初回落特征，疊加政府債券在四季度凈供給大概率會回落，貨幣市場利率有望出現(xiàn)補降。而如果貨幣市場利率打開了下行空間，那么其他廣譜利率進(jìn)一步下行的路徑就得以疏通，債券等利率也有望迎來新一輪的下行?！?/p>
今年以來，“債?！币欢戎鲗?dǎo)市場。8月21日，十年期國債活躍券收益率曾一度觸及2.565%的階段性低點，但上周四開始的一連串樓市重磅利好政策終于讓債市松動。“2.65%左右的債券利率對不少銀行系機(jī)構(gòu)來說還是會買入配置的。”某股份行系理財子公司投資人士對記者表示。在業(yè)內(nèi)人士看來，“債牛”并未結(jié)束，“只是面對短期的集中利好，市場肯定會給予反應(yīng)，債券會出現(xiàn)暫時的‘獲利了結(jié)’，而且近期資金較緊?！敝薪鸸菊J(rèn)為，對于配置型機(jī)構(gòu)，利率回調(diào)也提供了更好的介入時點。債市回調(diào)9月4日，債市開盤就大跌。截至當(dāng)日上午10點，30年期國債期貨合約(TL2312)跌0.54%，10年期國債(T2312)跌0.20%；5年期國債(TF2312)跌0.13%，截至收盤，分別下跌0.70%、0.19%和0.10%。8月31日宣布的政策主要包括：不再區(qū)分實施“限購”城市和不實施“限購”城市，首套和二套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例政策下限統(tǒng)一為不低于20%和30%；將二套住房利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率（LPR）加20BP。首套住房利率政策下限仍為不低于相應(yīng)期限LPR減20BP；首套房的存量房貸利率也有所調(diào)整，即“調(diào)整后的利率，不能低于原貸款發(fā)放時所在城市的首套住房貸款利率政策下限”；9月1日，上海、北京亦公布了“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策。如此密集的樓市利好政策回應(yīng)了投資者的期待，截至9月4日收盤，上證指數(shù)收盤上漲1.40%，深成指上漲1.41%，收復(fù)前期大幅高開低走的“假陰線”已近在咫尺，股債蹺蹺板效應(yīng)凸顯。此外，交易員對記者表示，近期資金面也較緊，暫時對債市構(gòu)成擾動。9月4日，央行進(jìn)行120億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%。因今日有3320億元逆回購到期，當(dāng)日實現(xiàn)凈回籠3200億元。中信證券FICC研究團(tuán)隊的研究顯示，近期資金利率居高不下，促使短端利率大幅調(diào)整。盡管8月票據(jù)利率中樞較低指向信貸需求尚未全面回暖，但在專項債發(fā)行節(jié)奏加快、放資金空轉(zhuǎn)套利訴求以及超儲率偏低等因素的影響下，隔夜和7天利率在月中稅期和跨月時段抬升斜率明顯加大。盡管央行在稅期和跨月階段維持了千億以上的逆回購?fù)斗乓?guī)模對沖，但緩解緊資金壓力的效果較為有限，同時公開市場操作10BP的降息并未在資金面有所體現(xiàn)，隔夜7天利率與政策利率持續(xù)倒掛。受此影響，短端利率在8月下旬的調(diào)整中回升幅度更高，1年期國債利率一度回升至1.98%，超過了6月降息前的水準(zhǔn)。仍有補倉需求盡管對于“債牛終結(jié)”的討論不絕于耳，但債市投資人士普遍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未有明顯起色且降準(zhǔn)、降息預(yù)期仍升溫的背景下，“債?！敝皇浅霈F(xiàn)波折，而并非終結(jié)。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，“債市仍堅持做多策略。債市處于有利的政策環(huán)境，此前收益率已經(jīng)下行至歷史底部。一方面，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，雖然7月政治局會議明確了積極的宏觀政策方向，但短期內(nèi)恐難明顯改善；另一方面，年底之前，寬松的貨幣政策有望進(jìn)一步加碼，再次降息或者降準(zhǔn)。”他提及，債市做多策略依然有效，但收益率下行空間不大，繼續(xù)“磨底”。也正由于近期資金面較緊，且商業(yè)銀行的超儲率處于較低水平，近期降準(zhǔn)的預(yù)期不斷提升，屆時或支撐債市。中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)兼職教授盛松成近期也對記者稱，財政部已經(jīng)表示，今年新增專項債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢。我國大部分國債和地方政府債都由商業(yè)銀行購買。“目前我國國債中68.8%由商業(yè)銀行持有，地方政府債中85.5%由商業(yè)銀行持有。降準(zhǔn)將增加商業(yè)銀行可自由使用的資金，從而更好地支持國債和地方債發(fā)行。從銀行間市場資金利率看，8月30日，金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率（R007、DR007）均創(chuàng)連日來新高，R007和DR007分別達(dá)到2.44%和2.25%，未來中國降準(zhǔn)的可能性仍然存在。”多家理財子公司、公募基金投研人士對記者提及，以10年期國債為例，收益率攀升到2.65%仍是可以補倉買入的時機(jī)。早前債市收益率超預(yù)期走低，這是引發(fā)“獲利了結(jié)盤”的主因，但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，之所以收益率超預(yù)期走低，背后的原因是地產(chǎn)大周期下行打破了部分經(jīng)驗規(guī)律，一方面是經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律發(fā)生變化，另一方面使得利率中樞下移。無獨有偶，中金公司表示，穩(wěn)信貸、地方債發(fā)行提速等，多為短期擾動，貨幣市場利率能否重新回落，核心仍取決于海外貨幣政策前景?！拔覀冋J(rèn)為9月資金面或仍維持均衡，而四季度隨著海外加息周期有望結(jié)束、減少對國內(nèi)貨幣政策掣肘，而銀行信貸投放可能延續(xù)季初回落特征，疊加政府債券在四季度凈供給大概率會回落，貨幣市場利率有望出現(xiàn)補降。而如果貨幣市場利率打開了下行空間，那么其他廣譜利率進(jìn)一步下行的路徑就得以疏通，債券等利率也有望迎來新一輪的下行?！?/p>
