固收｜九月債市展望

10年國債到期收益率在意外降息后接近歷史低點，市場對利多鈍化、對利空敏感。經(jīng)濟邊際向好、政策邏輯重回穩(wěn)增長、資金面延續(xù)收斂，預計債市整體將處于逆風環(huán)境，但經(jīng)濟增速仍然處于潛在增速之下，利率反彈的幅度可能也比較有限，預計10年國債到期收益率在2.7％中樞附近震蕩。

▍8月債市先強后弱，意外降息后交易寬信用。

8月份10年期國債到期收益率下行后回調，月初和月中多重利多因素影響下長端利率震蕩下行，月末寬信用穩(wěn)增長政策利空下長短端利率雙雙回調。8月債券市場波動較大，主要圍繞經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)偏弱加劇經(jīng)濟增速下行擔憂、MLF超預期降息、資金利率回升、國常會提出寬信用措施等進行交易。

▍經(jīng)濟邊際變化小，但方向仍是復蘇。

8月PMI仍處于榮枯線下，但制造業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅下行超預期，限電限產(chǎn)導致生產(chǎn)能力下滑之外，制造業(yè)需求有一定超預期的修復可能是更為重要的原因。高爐開工率、粗鋼產(chǎn)量、水泥庫容比等高頻數(shù)據(jù)在8月均有邊際改善，較多服務行業(yè)PMI業(yè)務活動預期指數(shù)也處在高景氣區(qū)間。目前經(jīng)濟仍然處于磨底狀態(tài)、邊際變化較小，但經(jīng)濟弱復蘇的方向明確。

▍政策邏輯重回穩(wěn)增長，將迎落地密集期。

8月降息目的在于降LPR提振信貸需求，此后國務院和各部委進一步強化穩(wěn)增長寬信用目標。在經(jīng)濟表現(xiàn)偏弱、修復較為緩慢以及重要會議來臨之際，政策邏輯重回穩(wěn)增長，或進入寬信用政策落實密集期，也是寬信用效果觀察期。8月LPR調降、政策性開發(fā)性金融工具資金投放基本完成，結合近期貨幣信貸形勢分析座談會的要求和國常會精神，料8月的信貸投放較7月有所好轉，近期票據(jù)利率變化也反映了這一趨勢。

▍資金面難以再回到前期超寬松階段。

8月MLF縮量續(xù)作后資金利率收斂，DR007月末回升至1.7％附近。雖然財政支出大月支撐流動性，若完全排除MLF以及逆回購到期的因素，9月并不存在流動性缺口，超儲率或有所上行?？紤]到降息后DR007中樞與7天逆回購利率利差可能收斂，信貸投放的好轉也可能緩解銀行間資金淤積的問題，雖然預計9月超儲率的升高將為資金面提供一定的支持，但難以促使資金利率繼續(xù)下行，預計9月份資金利率很難再次下行，資金利率向政策利率靠近的過程仍會繼續(xù)。此外，近期人民幣匯率波動較大，貶值壓力下制約貨幣政策寬松操作。

▍債市策略：

9月份債券市場面臨的邊際變化包括：1）經(jīng)濟底部運行、波動較小，但是仍將走向修復，2）寬信用政策密集落地，再次步入效果觀察期，3）資金利率難以回落至8月份水平，甚至存在上行風險。預計債市整體處于逆風環(huán)境，但經(jīng)濟增速仍然處于潛在增速之下，利率反彈的幅度可能也比較有限，預計10年國債到期收益率將在2.7％中樞附近震蕩。

本文源自金融界