理財(cái)產(chǎn)品破凈潮之后，大量資金選擇離開?？蛻糈H回導(dǎo)致理財(cái)規(guī)模下降，理財(cái)為了應(yīng)對(duì)贖回，不得已大量賣出債券。

而理財(cái)是債券的重要持有方，它們的賣出，又進(jìn)一步壓低了債券的價(jià)格。這導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品重倉(cāng)的品種，進(jìn)一步下跌。

看起來(lái)，這是一個(gè)惡性循環(huán)了。但先別著急，其實(shí)在理財(cái)大肆賣出的時(shí)候，也有人在接盤。我們把接盤方也加進(jìn)這個(gè)循環(huán)里，就發(fā)現(xiàn)游戲沒那么簡(jiǎn)單。

銀行自營(yíng)接盤利率債

近期理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)回撤后，很多人對(duì)銀行很不滿。有人表示，“再也不買理財(cái)了，還是存款保險(xiǎn)”。資金贖回后，轉(zhuǎn)手存了定期。

銀行損失了理財(cái)客戶，轉(zhuǎn)手拿到客戶的定期存款后，可能就去買入債券了。定存一年的利率在1.5-1.8%之間，十年期國(guó)債的利率為2.92%。好像，銀行賺的更多了。

12月5日到9日這一周，銀行自營(yíng)盤承接了870億元債券。所以，理財(cái)子公司為了應(yīng)對(duì)贖回賣出債券。銀行自營(yíng)則趁著市場(chǎng)調(diào)整買入利率債，其實(shí)買入并持有債券也是銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)，這種操作也沒問題。

只不過(guò)這個(gè)債券的坑，是銀行的理財(cái)子公司砸的。抄底的卻是銀行自營(yíng)盤，到最后銀行賺得更多了，這肯定是合法合規(guī)的，但總覺得怪怪的。

銀行沒有買入信用債，是因?yàn)橘I入信用債需要占用較高的資本。銀行買入債券，需要占用資本并需要滿足復(fù)雜的資本考核，而利率債資本占用率低。所以銀行買信用債“不經(jīng)濟(jì)”。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)接盤二級(jí)資本債和永續(xù)債

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，在這輪債市下跌中也有自己的想法。保險(xiǎn)是超長(zhǎng)期投資，在債市下跌的時(shí)候，不僅在抄底而且在調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)賣出了一部分存單，買入銀行的二級(jí)資本債和銀行的永續(xù)債，抄底的同時(shí)，拉長(zhǎng)資產(chǎn)的久期。

說(shuō)實(shí)話，我覺得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在的投資部門會(huì)很開心。四十天前，招商銀行永續(xù)債收益率不足3%；現(xiàn)在，招商銀行永續(xù)債的收益率為4.05%。這可是招行的永續(xù)債呀，超長(zhǎng)久期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，價(jià)格砸了一個(gè)大坑。

從信用利差角度來(lái)看，也很明顯。40天前，十年期國(guó)債收益率為2.65%，當(dāng)時(shí)招行永續(xù)債收益率減去十年期國(guó)債收益率為0.35%；現(xiàn)在十年期國(guó)債收益率為2.937%，招行永續(xù)債減去十年期國(guó)債收益率為1.113%。

利差從0.35%到1.113%，不過(guò)一個(gè)多月的時(shí)間，從一個(gè)極端到另一個(gè)極端。利差走闊到歷史極值的水平，說(shuō)明行情走勢(shì)的極端。而極端行情通常都是不會(huì)持續(xù)太久的。

穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)在抄底

想抄底，得有底氣。我們看抄底的機(jī)構(gòu)是大銀行、是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，都是負(fù)債端特別穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)，都有著長(zhǎng)期投資的資本，所以他們可以在市場(chǎng)大跌的時(shí)候抄底，布局未來(lái)。

相比起來(lái)，基金也好、理財(cái)子公司也好，其實(shí)業(yè)務(wù)端都沒那么穩(wěn)定。如果客戶贖回，那么他們也只能被動(dòng)賣出，即便賣出已經(jīng)非常有價(jià)值的資產(chǎn)、心里在滴血，也沒辦法。

有些理財(cái)產(chǎn)品和債券基金，在此前牛市的時(shí)候習(xí)慣了加杠桿博取利潤(rùn)，那么現(xiàn)在就需要賣出更多來(lái)應(yīng)對(duì)贖回。

從銀行自營(yíng)盤、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)敢于抄底的角度看，如果是長(zhǎng)期投資，此時(shí)其實(shí)是比較好的買點(diǎn)。正應(yīng)了，“別人貪婪的時(shí)候我恐懼，別人恐懼的時(shí)候我貪婪”。熊市買入，牛市不追高。

但理財(cái)這種有著到期日的產(chǎn)品，設(shè)計(jì)上有著缺陷，并不適合長(zhǎng)期持有。而且理財(cái)超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的時(shí)候，管理人拿大頭，也讓低位抄底的價(jià)值大大降低了。

城投債被晾在一旁

我們說(shuō)了，銀行在接利率債，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在接銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債，熟悉債券的朋友可能看出來(lái)了：城投債呢，誰(shuí)在接？

事實(shí)是，城投債沒大有人愿意接，這是一件比較尷尬的事。關(guān)于城投債的風(fēng)險(xiǎn)，大家心里都有一桿秤，此前城投債漲的厲害的時(shí)候，這個(gè)隱患不大?，F(xiàn)在需要賣出的時(shí)候，城投債的性價(jià)比低就顯現(xiàn)出來(lái)了。

再加上城投負(fù)面消息的增加，在城投債投資領(lǐng)域，大家普遍開始采取防守策略。不過(guò)，優(yōu)秀地區(qū)的城投，下跌過(guò)度后也會(huì)具有博弈價(jià)值。

理財(cái)贖回潮的時(shí)候，理財(cái)產(chǎn)品賣出城投債會(huì)發(fā)現(xiàn)較為困難，這進(jìn)一步增加了凈值回調(diào)的幅度。理財(cái)投資者可以翻翻投資報(bào)告，如果持有大量城投，就需要防范風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)市場(chǎng)結(jié)束大跌，走修復(fù)行情的時(shí)候，城投反彈幅度也會(huì)弱于其他品種。我最近加債基的時(shí)候，也避開了投資城投債的產(chǎn)品。

總結(jié)

其實(shí)銀行大幅接盤利率債，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大幅接盤銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債，已經(jīng)是在解決理財(cái)?shù)内H回沖擊了。這些品種繼續(xù)大幅調(diào)整的概率不大。

利率債、銀行二級(jí)資本債穩(wěn)定是第一步，信用債利差走闊到一定程度，下行空間也會(huì)降低，市場(chǎng)就會(huì)迎來(lái)修復(fù)，是第二步。

不過(guò)理財(cái)子公司的表現(xiàn)卻不好，作為第一責(zé)任人的他們，不應(yīng)該繼續(xù)沉默。最起碼要做好客戶安撫，道歉、解釋，并對(duì)市場(chǎng)未來(lái)做出解讀。