利率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)幾何

11月以來，債市利率震蕩上行。10年國債利率上行10bp至2.74％，而1年期國債利率上行23bp至1.96％，期限利差收窄。那么近期債市調(diào)整的原因是什么，后續(xù)債市怎么走，對此我們觀點(diǎn)如下。

一、11月以來利率調(diào)整主要有三方面原因

首先，海外聯(lián)儲加息步入尾聲階段，美國通脹超預(yù)期回落，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升并對債市帶來壓力。其次，疫情防控進(jìn)一步優(yōu)化，最大限度減少疫情對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的影響。這提振了市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期，也對債市造成利空。最后，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼。房企現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)緩和，這給近期房企股債走勢都帶來利好提振。但是對于債市來說卻是利空。地產(chǎn)行業(yè)如果持續(xù)改善，這將帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)和融資需求回升，從而會給利率帶來上行壓力。資金面收斂也給債市帶來利空。

二、當(dāng)前政策更多是在預(yù)期層面對債市造成沖擊，實(shí)際經(jīng)濟(jì)卻在邊際走弱

11月以來國內(nèi)新增確診病例+無癥狀感染比例快速增加，截止11月12日達(dá)到了1.49萬例。從高頻數(shù)據(jù)來看，11月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度繼續(xù)在放緩，高爐開工持續(xù)回落，30大中城市地產(chǎn)銷售面積增速跌幅擴(kuò)大。上周30大中城市商品房日均銷售面積同比下降34％，跌幅較前值擴(kuò)大了16.9個(gè)百分點(diǎn)。外需回落，將繼續(xù)給出口帶來下行壓力。

疫情防控優(yōu)化和支持房企融資的政策對居民端購房需求的提振還需要觀察。房地產(chǎn)政策放松，主要是針對房企融資，包括信貸、債券和非標(biāo)融資，這是從供給端維穩(wěn)房地產(chǎn)主體。但購房需求還有待恢復(fù)，地產(chǎn)銷售面積增速也繼續(xù)處于低位。

三、債市處于逆風(fēng)環(huán)境，利率或仍將上行，但上行幅度不會太高，10年國債利率要突破2.9％有難度

政策放松加碼的預(yù)期沖擊過后，還要看政策對經(jīng)濟(jì)實(shí)際影響效果。進(jìn)入11月來，疫情反彈，經(jīng)濟(jì)在邊際走弱。而居民購房需求依然偏弱。經(jīng)濟(jì)存在再度走弱的可能，政策放松效果還有待體現(xiàn)。

資金面是影響長端利率走勢的重要因素。實(shí)體經(jīng)濟(jì)主動融資需求還偏弱，社融增速10月大幅回落，年內(nèi)可能在10.3％附近低位震蕩，信用沒有大幅擴(kuò)張，央行難以主動收緊流動性。資金價(jià)格可能小幅收斂，但大幅收緊可能性小。因而長端利率上行幅度不會太高，可能階段性上行至2.8％-2.9％區(qū)間。下周關(guān)注央行是否會降準(zhǔn)對沖到期的1萬億MLF，如果降準(zhǔn)則將緩和利率上行壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。

本文源自金融界