文丨明明FICC研究團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

觀察債市杠桿水平的三個(gè)視角：我們根據(jù)托管量與待回購(gòu)債券余額測(cè)算債市杠桿率，23Q2以來(lái)債市加杠桿情緒明顯升溫，債市杠桿率的10日移動(dòng)均值于7月4日觸及110.15%的峰值，而進(jìn)入8月后杠桿率轉(zhuǎn)為持續(xù)回落，截至9月8日收于108.66%；直接觀察質(zhì)押式回購(gòu)日成交量，8月日成交均值為7.39萬(wàn)億元，與同為季中月的5月均值持平，但較7月環(huán)比下跌7.22%；隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交量占總回購(gòu)成交量比例也可以及時(shí)和真實(shí)地反映出市場(chǎng)加杠桿的情況，除去6月跨季，二季度以來(lái)隔夜占比持續(xù)保持在90%的預(yù)警線以上，而央行也開(kāi)始適時(shí)提示防范資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)、收斂機(jī)構(gòu)加杠桿情緒。

深度解析近期杠桿率下行的兩個(gè)維度：（1）融出方：銀行資金融出意愿大幅下降。銀行是資金市場(chǎng)的最大供給方，其逆回購(gòu)余額占全市場(chǎng)的比重約為70%；銀行的資金融出能力和意愿將直接影響資金價(jià)格進(jìn)而傳導(dǎo)至市場(chǎng)加杠桿行為，銀行體系逆回購(gòu)余額占比與資金利率和市場(chǎng)杠桿水平高度相關(guān)；除直接關(guān)注銀行融出規(guī)模和市場(chǎng)占比外，銀行資金融出/融入比指標(biāo)下滑反映近期銀行體系對(duì)資金市場(chǎng)的支持力度正在減弱；8月政府債發(fā)行供給增多導(dǎo)致銀行承接壓力上升，而央行指導(dǎo)下8月信貸投放加速或也約束銀行資金流出；從銀行負(fù)債視角來(lái)看，目前銀行負(fù)債端相對(duì)充足，對(duì)短期流動(dòng)性需求有限，但存款利率下調(diào)背景下，對(duì)中長(zhǎng)期資金需求有所上升。（2）融入方：資金偏貴是需求回落的主因。非銀機(jī)構(gòu)是資金市場(chǎng)的主要需求方，其正回購(gòu)余額占全市場(chǎng)比重約70%；非銀機(jī)構(gòu)資金融出/融入比指標(biāo)大幅上升，而各類(lèi)資管產(chǎn)品正回購(gòu)余額絕對(duì)值也有明顯回落；從傳導(dǎo)鏈條上，資金價(jià)格上升和負(fù)債端贖回波動(dòng)加劇都有可能導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)減少資金融入并壓降杠桿，我們認(rèn)為近期市場(chǎng)表現(xiàn)主要源于前者。

分機(jī)構(gòu)杠桿率走勢(shì)如何？各機(jī)構(gòu)銀行間市場(chǎng)杠桿率各不相同，根據(jù)我們的測(cè)算結(jié)果，數(shù)值上證券公司>保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)>廣義基金>全市場(chǎng)>商業(yè)銀行；2023年以來(lái)除證券公司杠桿率延續(xù)在高位中樞大幅震蕩外，銀行、廣義基金至8月前杠桿率中樞持續(xù)上行，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持續(xù)回落；8月后，各機(jī)構(gòu)杠桿率普降，廣義基金和證券公司在結(jié)束跨月后有所回升，商業(yè)銀行則繼續(xù)回落；分位數(shù)上，除證券公司漲跌頻繁外，銀行與廣義基金杠桿率分位數(shù)自23Q2以來(lái)持續(xù)處于高位，8月則回落至底部，而保險(xiǎn)加杠桿情緒始終較為平淡。

未來(lái)債市杠桿率展望：債市杠桿率調(diào)整或已到位，短期內(nèi)繼續(xù)下行受阻；央行雖然提示防范資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但穩(wěn)健偏寬的貨幣政策基調(diào)并未轉(zhuǎn)變，降準(zhǔn)或成為市場(chǎng)下一個(gè)博弈寬貨幣的機(jī)會(huì)，但需密切關(guān)注銀行信貸投放和債務(wù)置換的節(jié)奏，9月跨季、跨節(jié)的影響也不容忽視，債市杠桿率重回高位的可能性較低，但可能延續(xù)震蕩或小幅反彈；分機(jī)構(gòu)來(lái)看，若債市超調(diào)疊加資金便宜，證券公司債市杠桿率可能維持在較高水平，而廣義基金或溫和回升。

債市如何看？債市杠桿率的短期波動(dòng)僅從交易層面影響即期的債市行情，長(zhǎng)債利率的定價(jià)核心仍取決于長(zhǎng)期基本面，對(duì)比我們測(cè)算得到的債市杠桿率和國(guó)債利率走勢(shì)，此次債市杠桿率調(diào)整領(lǐng)先于債市利率上行，目前較低的杠桿率對(duì)國(guó)債利率在當(dāng)前點(diǎn)位可能形成保護(hù)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：杠桿率測(cè)算存在嚴(yán)重誤差；債市出現(xiàn)大幅波動(dòng)；貨幣政策超預(yù)期收緊。

正文

今年二季度以來(lái)，資產(chǎn)荒邏輯驅(qū)動(dòng)債市加杠桿情緒逐漸升溫，通過(guò)三個(gè)視角觀察，債市杠桿水平此前均升至預(yù)警線，央行也于8月在公開(kāi)場(chǎng)合提示防范資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，此后債市杠桿率直線下行。結(jié)合資金市場(chǎng)供需兩個(gè)維度，我們認(rèn)為此次杠桿率下行主要原因是銀行主動(dòng)收緊資金融出引起的資金價(jià)格上升。此外，我們還進(jìn)一步測(cè)算和分析了不同機(jī)構(gòu)的杠桿水平及資金市場(chǎng)行為特點(diǎn)，并就未來(lái)市場(chǎng)杠桿率變化及對(duì)債市的影響進(jìn)行展望。

觀察債市杠桿水平的三個(gè)視角

一般來(lái)說(shuō)，觀察債市杠桿率的變化主要有三個(gè)角度，分別是：①直接測(cè)算的債市杠桿率；②質(zhì)押式回購(gòu)成交量以及其維持高位的時(shí)間；③隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交量占總回購(gòu)成交量比例。而從這三個(gè)路徑來(lái)看，8月以來(lái)債市杠桿率出現(xiàn)明顯下行。

我們根據(jù)托管量與待回購(gòu)債券余額測(cè)算債市杠桿率，23Q2以來(lái)債市加杠桿情緒明顯升溫，債市杠桿率的10日移動(dòng)均值于7月4日觸及110.15%的峰值，而進(jìn)入8月后杠桿率轉(zhuǎn)為持續(xù)回落，截至9月8日收于108.66%，與 2022年以來(lái)均值持平。我們可以根據(jù)公式【債市杠桿率=銀行間債券市場(chǎng)托管量/(銀行間債券市場(chǎng)托管量-待購(gòu)回債券余額)】測(cè)算杠桿率水平，其中銀行間債券市場(chǎng)托管量參考中債登和上清所月度公布的托管數(shù)據(jù)并運(yùn)用線性插值法轉(zhuǎn)為日頻，而待購(gòu)回債券余額取銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)余額（買(mǎi)斷式回購(gòu)余額體量較小，因此我們忽略該指標(biāo)）。根據(jù)我們的測(cè)算，若以2022年初至今債市杠桿率均值108.67%為基準(zhǔn)， 23Q2以來(lái)債市機(jī)構(gòu)加杠桿情緒持續(xù)升溫，債市杠桿率10日移動(dòng)均值基本維持在均值以上運(yùn)行，即便在6月跨季中也僅有小幅回落，并于7月4日觸及 110.15%的峰值。進(jìn)入8月后，債市杠桿率出現(xiàn)快速回落，截至9月1日，其10日移動(dòng)均值收于108.66%，重回均值水平。

直接觀察質(zhì)押式回購(gòu)日成交量，8月成交均值為7.39萬(wàn)億元，與同為季中月的5月均值持平，但較7月環(huán)比下跌7.22%。考慮到杠桿率日度測(cè)算可能有一定誤差，過(guò)度依賴(lài)隔夜的滾動(dòng)也會(huì)掩蓋一部分加杠桿的情緒，因此還可以直接觀察質(zhì)押式回購(gòu)成交量以及其維持高位的時(shí)間。質(zhì)押式回購(gòu)成交量在22Q4的債市波動(dòng)中出現(xiàn)明顯回落，但2023年以來(lái)其中樞基本維持震蕩上行趨勢(shì)。而伴隨近期機(jī)構(gòu)加杠桿情緒收斂，8月質(zhì)押式回購(gòu)月度日成交均值為7.39萬(wàn)億元，與同為季中月的5月基本持平，但較7月的7.96萬(wàn)億元環(huán)比下跌7.22%。

隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交量占總回購(gòu)成交量比例也可以及時(shí)和真實(shí)地反映出市場(chǎng)加杠桿的情況，87%和90%是兩個(gè)重要的水位線。質(zhì)押式回購(gòu)成交量可以在短期內(nèi)反映出回購(gòu)交易的頻率，但是由于其近幾年基本上呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，在觀察較長(zhǎng)一段時(shí)間的杠桿變化時(shí)，從絕對(duì)數(shù)值上不容易體現(xiàn)出來(lái)其真實(shí)加杠桿的情況，而隔夜回購(gòu)占比避免了絕對(duì)值整體處于上升空間下帶來(lái)的擾動(dòng)因素，因此是非常適合的杠桿情況觀察與預(yù)警指標(biāo)。隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交量在所有期限的回購(gòu)中占比最大，通常在70%以上。隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交量可以反映出當(dāng)前市場(chǎng)滾動(dòng)續(xù)作的頻率，成交量越高，說(shuō)明市場(chǎng)期限錯(cuò)配情況和期限套利情況越嚴(yán)重，87%和90%是兩個(gè)重要的水位線。

歷史上隔夜占比長(zhǎng)時(shí)間突破90%或維持高位運(yùn)行時(shí)往往會(huì)觸發(fā)央行貨幣政策邊際收緊和監(jiān)管預(yù)警，除去6月跨季，二季度以來(lái)隔夜占比持續(xù)保持在90%以上，創(chuàng)下2020年以來(lái)的最長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間和峰值記錄，而央行也開(kāi)始適時(shí)提示防范資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)、收斂機(jī)構(gòu)加杠桿情緒。綜合央行貨幣政策表態(tài)、公開(kāi)市場(chǎng)操作與隔夜占比走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)隔夜占比長(zhǎng)時(shí)間突破90%或維持高位運(yùn)行時(shí)往往會(huì)觸發(fā)央行貨幣政策的邊際收緊和監(jiān)管輿情。除去6月跨季，二季度以來(lái)隔夜占比持續(xù)保持在90%以上，創(chuàng)下2020年以來(lái)的最長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間和峰值記錄。央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾在8月4日“打好宏觀政策組合拳，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會(huì)上再次提出要“防止資金套利和空轉(zhuǎn)”，政策表態(tài)本身對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生一定影響，對(duì)應(yīng)8月債市杠桿率快速下行。

深度解析近期杠桿率下行的兩個(gè)維度

融出方：銀行資金融出意愿大幅下降

銀行是資金市場(chǎng)的最大供給方，根據(jù)CEFTS每日披露的回購(gòu)交易數(shù)據(jù)，銀行逆回購(gòu)余額占全市場(chǎng)的比重約為70%，其中國(guó)股行是最重要的資金融出方，銀行體系的資金融出能力和意愿將直接影響資金價(jià)格和杠桿情緒。銀行間市場(chǎng)的資金拆借交易可分為資金融出和資金融入兩方，分別對(duì)應(yīng)逆回購(gòu)供給和正回購(gòu)需求。由于銀行負(fù)債端儲(chǔ)備有龐大的存款資金，其通常是資金市場(chǎng)最大的供給方，而負(fù)債資金更為充足的國(guó)股行則尤為重要。自2022年以來(lái)，隨著銀行負(fù)債端儲(chǔ)蓄資金不斷累積，銀行融出資金占全市場(chǎng)的份額持續(xù)上升，2022年以來(lái)銀行月均逆回購(gòu)余額占比維持在70%左右，而國(guó)股行則保持在50%以上。

銀行的資金融出能力和意愿將直接影響資金價(jià)格進(jìn)而傳導(dǎo)至市場(chǎng)的加杠桿情緒，銀行體系逆回購(gòu)余額占比與資金利率和市場(chǎng)杠桿水平高度相關(guān)。國(guó)股行月均逆回購(gòu)余額占比與DR007利率和我們測(cè)算得到的債市杠桿率走勢(shì)基本吻合，反映銀行資金在資金市場(chǎng)的供求關(guān)系中有著及其重要的地位。當(dāng)銀行體系資金融出意愿上升，資金利率往往下行，進(jìn)而助推市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)加杠桿情緒，債市杠桿率隨之上漲，反之則下降，因此理解債市杠桿率的波動(dòng)變化離不開(kāi)對(duì)銀行資金融出情況的分析。

除直接關(guān)注銀行融出規(guī)模和市場(chǎng)占比外，我們構(gòu)建了銀行資金融出/融入比指標(biāo)，指標(biāo)下滑也反映銀行體系對(duì)資金市場(chǎng)的支持力度正在減弱。截至9月8日，銀行質(zhì)押式逆回購(gòu)余額及占全市場(chǎng)比重的10日移動(dòng)均值分別為7.02萬(wàn)億元和63.97%，較7月14日的峰值8.83萬(wàn)億元和74.31%大幅回落?？紤]到若僅觀察銀行逆回購(gòu)操作規(guī)模，其絕對(duì)數(shù)值本身還受到稅期、跨季等內(nèi)生性變量的影響，因此我們也可以綜合銀行體系在資金市場(chǎng)的正逆回購(gòu)操作，構(gòu)建銀行資金融出/融入比來(lái)反映銀行的資金供給意愿?？紤]到國(guó)股行是最主要的資金賣(mài)方，同時(shí)銀行資金融出和融入在月度間有明顯的錯(cuò)位效應(yīng)（月初月末融出融入規(guī)模波動(dòng)較大），我們?nèi)?0日（交易日）移動(dòng)均值并主要觀察國(guó)股行的融出融入比變化。截至9月8日，根據(jù)我們的測(cè)算，銀行資金融出/融入比20日移動(dòng)均值為2.22，較7月峰值下跌0.18；國(guó)股行資金融出/融入比20日移動(dòng)均值為5.38，較7月峰值下跌0.61,8月拐點(diǎn)趨勢(shì)顯現(xiàn)。

具體分析原因，8月國(guó)股大行資金融出意愿大幅下降，主要源于政府債發(fā)行供給增多導(dǎo)致銀行承接壓力上升，而央行指導(dǎo)下8月信貸投放加速或也造成邊際影響。8月以來(lái)在7月底政治局會(huì)議有關(guān)“加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用”的指示下，各地政府債發(fā)行明顯提速。根據(jù)我們粗口徑測(cè)算，8月新增專(zhuān)項(xiàng)債凈融資規(guī)模約6464億元，累積新增已基本完成全年限額水平。此外，在7月信貸不及預(yù)期的背景下，8月18日央行、國(guó)家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)電視會(huì)議，會(huì)上提出“主要金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，加大貸款投放力度，國(guó)有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用”，而8月末票據(jù)利率回升明顯也指示當(dāng)月信貸表現(xiàn)可能不弱。地方政府債的承接壓力和表內(nèi)信貸投放的邊際增多，都影響了銀行階段性的資金融出意愿和能力。

從銀行負(fù)債視角來(lái)看，目前銀行負(fù)債端相對(duì)充足，對(duì)短期流動(dòng)性需求有限，但存款利率下調(diào)背景下，對(duì)中長(zhǎng)期資金需求有所上升。近期銀行二永債供給增多，8月銀行二永債凈融資規(guī)模達(dá)1244億元，為2023年3月以來(lái)新高。目前銀行體系對(duì)短端流動(dòng)性需求有限，但在存款利率下調(diào)背景和地方化債預(yù)期下，疊加《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》將于2024年1月1日實(shí)施，銀行體系對(duì)中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的儲(chǔ)備需求明顯上升，一定程度上也制約了銀行在資金市場(chǎng)的融出意愿。

融入方：資金偏貴是需求回落的主因

非銀機(jī)構(gòu)是資金市場(chǎng)的主要需求方，根據(jù)CEFTS每日披露的回購(gòu)交易數(shù)據(jù)，非銀機(jī)構(gòu)正回購(gòu)余額占全市場(chǎng)比重約70%，其中資管產(chǎn)品和交易型資金的操作行為極為重要。由于正回購(gòu)余額是直接測(cè)算債市杠桿率的指標(biāo)，因此分析并預(yù)測(cè)其走勢(shì)對(duì)于理解市場(chǎng)杠桿水平的變化也至關(guān)重要。功能上，回購(gòu)工具為交易型資金和資管產(chǎn)品提供了加杠桿博取期限利差以增厚收益的途徑，同時(shí)也是平滑短期負(fù)債端流動(dòng)性壓力的重要工具，這也導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)成為正回購(gòu)工具的主要需求方。2022年以來(lái)資金市場(chǎng)中非銀機(jī)構(gòu)正回購(gòu)余額占比約70%，內(nèi)部機(jī)構(gòu)排名方面，基金公司正回購(gòu)需求量最高，證券公司、理財(cái)子、貨幣基金則分列其次。

非銀機(jī)構(gòu)資金融出/融入比指標(biāo)大幅上升，而各類(lèi)資管產(chǎn)品正回購(gòu)余額絕對(duì)值也有明顯回落，也反映作為主要資金需求方的非銀機(jī)構(gòu)拆入行為收斂，進(jìn)而影響市場(chǎng)杠桿水平。我們同樣可以綜合非銀機(jī)構(gòu)的正逆回購(gòu)操作構(gòu)建非銀機(jī)構(gòu)資金融出/融入比，該指標(biāo)上升反映機(jī)構(gòu)資金融入弱于融出意愿，例如其在22Q4贖回潮中大幅高漲，顯示當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)資金融入難度較高，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)杠桿率的同步回落。根據(jù)我們的測(cè)算，近期非銀機(jī)構(gòu)融出/融入比大幅上升，截至9月8日20日移動(dòng)均值收于0.46，較7月低值上升0.05。同時(shí)我們觀察到貨幣基金、理財(cái)子、基金公司及產(chǎn)品正回購(gòu)余額的絕對(duì)規(guī)模8月后明顯回落，兩指標(biāo)均顯示非銀機(jī)構(gòu)資金拆入行為大幅收斂。

從傳導(dǎo)鏈條上，資金價(jià)格上升和負(fù)債端贖回波動(dòng)加劇都有可能導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)減少資金融入并壓降杠桿，我們認(rèn)為近期市場(chǎng)表現(xiàn)主要源于前者。走勢(shì)上，非銀機(jī)構(gòu)資金融出/融入比反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)通常落后于國(guó)股行，而非銀資金價(jià)格通常與融出/融入比同步波動(dòng)，體現(xiàn)了【銀行收緊資金融出—資金價(jià)格上升—非銀機(jī)構(gòu)融入意愿下降】的傳導(dǎo)鏈條。但我們觀察到，8月非銀機(jī)構(gòu)資金融出/融入比率先回落，時(shí)點(diǎn)上反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)為8月14日，對(duì)應(yīng)MLF與OMO利率分別實(shí)施不對(duì)稱(chēng)調(diào)降當(dāng)天，我們推測(cè)非銀機(jī)構(gòu)資金在央行超預(yù)期行為中開(kāi)始提前交易流動(dòng)性收緊的可能而主動(dòng)壓降杠桿。而國(guó)股行的融出/融入比拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)則為8月18日，對(duì)應(yīng)央行、金管局、證監(jiān)會(huì)召開(kāi)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視會(huì)議（會(huì)上提出“主要金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，加大貸款投放力度，國(guó)有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用”），同時(shí)8月有超過(guò)75%的政府債凈融規(guī)模于后半旬完成發(fā)行，國(guó)股行資金融出/融入比的拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)資金收緊的實(shí)際時(shí)點(diǎn)。負(fù)債端出現(xiàn)持續(xù)的大幅贖回是影響非銀機(jī)構(gòu)資金融入意愿的另一因素，但從現(xiàn)券數(shù)據(jù)上來(lái)看，基金、理財(cái)子在8月的買(mǎi)盤(pán)力量并未出現(xiàn)明顯減弱，進(jìn)入9月后基金在債市調(diào)整中贖回明顯，但理財(cái)對(duì)同業(yè)存單延續(xù)增配，反映目前對(duì)回購(gòu)工具依賴(lài)度更高的現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，而非銀機(jī)構(gòu)融出/融入比與R007利率走勢(shì)仍較為吻合，反映資管負(fù)債端的波動(dòng)并不是此次非銀加杠桿情緒降溫的主因。

分機(jī)構(gòu)杠桿率走勢(shì)如何？

各機(jī)構(gòu)銀行間市場(chǎng)杠桿率各不相同，主要源于負(fù)債償付壓力和資金運(yùn)用模式不同，數(shù)值上證券公司>保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)>廣義基金>全市場(chǎng)>商業(yè)銀行，在跨節(jié)、跨月、跨季時(shí)點(diǎn)各機(jī)構(gòu)杠桿率一般出現(xiàn)一致性下行。參考測(cè)算全市場(chǎng)債市杠桿率的思路，我們可以繼續(xù)測(cè)算不同機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)的杠桿水平以更精確地聚焦各類(lèi)投資者的情緒變化。商業(yè)銀行對(duì)表內(nèi)資金和回購(gòu)余額有嚴(yán)格的監(jiān)控，因此其正回購(gòu)規(guī)模有限，杠桿率水平在所有機(jī)構(gòu)中最低。而同為債市配置盤(pán)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在負(fù)債端同樣有一定的償付壓力，但由于其保單產(chǎn)品一般期限較長(zhǎng)，在短期流動(dòng)性運(yùn)用方面有更大的自主空間，導(dǎo)致其杠桿率相對(duì)偏高。廣義基金除銀行理財(cái)、公募基金外，還包括券商資管、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管、基金專(zhuān)戶外等資管產(chǎn)品，其債市規(guī)模體量?jī)H次于銀行，內(nèi)部品種繁多也導(dǎo)致對(duì)回購(gòu)工具的運(yùn)用頻率各不相同，但整體來(lái)看廣義基金的債市杠桿率仍高于市場(chǎng)水平。證券公司負(fù)債端基本沒(méi)有產(chǎn)品償付壓力，其自營(yíng)部門(mén)資金運(yùn)用僅與內(nèi)部收益和績(jī)效考核掛鉤，高頻交易的特點(diǎn)導(dǎo)致其對(duì)回購(gòu)工具的運(yùn)用較多，其杠桿水平在所有機(jī)構(gòu)中最高且波動(dòng)幅度最大。根據(jù)我們測(cè)算，截至9月8日，2022年以來(lái)證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、廣義基金、商業(yè)銀行的債市杠桿率均值分別為217.20%、127.09%、116.64%、104.58%。

觀察2023年以來(lái)各機(jī)構(gòu)的債市杠桿率情況，除證券公司杠桿率延續(xù)在高位中樞大幅震蕩外，銀行、廣義基金至8月前杠桿率中樞持續(xù)上行，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持續(xù)回落。22Q4-23Q1，債市調(diào)整疊加信貸表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，商業(yè)銀行、廣義基金債市杠桿率長(zhǎng)時(shí)間保持在均值以下，尤其廣義基金在贖回潮中受負(fù)債端壓力影響，加杠桿情緒更為低迷。23Q2，銀行信貸投放放緩，資產(chǎn)荒邏輯下資金融出意愿增強(qiáng)，債牛行情驅(qū)動(dòng)理財(cái)、債基規(guī)模逐步修復(fù)，商業(yè)銀行、廣義基金杠桿率快速抬升至高位。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自22Q1起杠桿水平大幅上升，主要源于2022年中寬貨幣下資金利率處于歷史低位，而2023年后保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債端增量資金持續(xù)流入，資產(chǎn)荒是險(xiǎn)資配置的主要難題，對(duì)正回購(gòu)加杠桿的需求性不高，因此其債市杠桿中樞重新回落并低于2022年初水平。證券公司除在22Q4的債市調(diào)整中有明顯的壓降杠桿行為外，其余時(shí)間杠桿率基本圍繞中樞水平震蕩波動(dòng)。

而8月以來(lái)，各機(jī)構(gòu)杠桿率普降，廣義基金和證券公司在結(jié)束跨月后有所回升，商業(yè)銀行則繼續(xù)回落。截至9月8日，我們測(cè)算得到商業(yè)銀行、廣義基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司債市杠桿率的10日均值分別為104.53%、117.16%、122.93%、218.20%。

分位數(shù)上，除證券公司漲跌頻繁外，銀行與廣義基金杠桿率分位數(shù)自23Q2以來(lái)持續(xù)處于高位，8月則回落至底部，而保險(xiǎn)加杠桿情緒始終較為平淡。各機(jī)構(gòu)杠桿率具有明顯的波動(dòng)反復(fù)特點(diǎn)，根據(jù)我們測(cè)算，截至9月8日，商業(yè)銀行、廣義基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司2022年以來(lái)杠桿率分位數(shù)分別為49.51%、56.00%、29.08%、49.75%。

未來(lái)債市杠桿率展望

根據(jù)我們的測(cè)算，目前債市杠桿率的10日移動(dòng)均值已至低位，位于 2022年以來(lái)31.98%的歷史分位數(shù)，債市杠桿率調(diào)整或已到位，短期內(nèi)繼續(xù)下行受阻。回顧2022年以來(lái)歷次債市杠桿率低點(diǎn)，2022年3月對(duì)應(yīng)海外風(fēng)險(xiǎn)疊加疫情沖擊與固收+風(fēng)險(xiǎn)向債市傳染的雙重?cái)_動(dòng)，2022年11月對(duì)應(yīng)復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)債市大幅調(diào)整，2023年2月對(duì)應(yīng)春節(jié)后流動(dòng)性季節(jié)性收緊。截至9月8日，債市杠桿率處于2022年以來(lái)31.98%的歷史分位數(shù)，而近期債市情緒雖有所起伏，但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程并非一日之功，目前機(jī)構(gòu)投資者并未出現(xiàn)與2022年3月、2022年11月類(lèi)似的一致性且極致的悲觀情緒，短期內(nèi)杠桿率繼續(xù)下行或受阻。

央行雖然提示防范資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但穩(wěn)健偏寬的貨幣政策基調(diào)并未轉(zhuǎn)變，伴隨資金利率回歸政策中樞，降準(zhǔn)或成為市場(chǎng)下一個(gè)博弈寬貨幣的機(jī)會(huì)，但需密切關(guān)注銀行信貸投放和債務(wù)置換的節(jié)奏，9月跨季、跨節(jié)的影響也不容忽視，債市杠桿率重回高位的可能性較低，但可能延續(xù)震蕩或小幅反彈。銀行收緊資金融出是近期杠桿率下滑的主因，但不同于過(guò)去幾輪央行在市場(chǎng)杠桿率偏高時(shí)均有明顯收緊流動(dòng)性投放的行為，經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中保持低利率水平和流動(dòng)性寬松仍有較大的必要性。二季度以來(lái)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作“削峰填谷”特征明顯，8月資金面收緊時(shí)主動(dòng)增加逆回購(gòu)?fù)斗疟ＷC流動(dòng)性充裕?？缭潞筚Y金利率已逐步回歸政策中樞，市場(chǎng)杠桿率自低位或有小幅反彈，同時(shí)9月降準(zhǔn)的潛在可能將提供一定博弈機(jī)會(huì)，但也需密切關(guān)注9月銀行信貸投放和再融資化債對(duì)銀行資金供給的擾動(dòng)。

分機(jī)構(gòu)來(lái)看，若債市超調(diào)疊加資金利率逐步下行，證券公司債市杠桿率可能維持在較高水平，而廣義基金9月可能面臨小幅贖回波動(dòng)，對(duì)其債市杠桿可能形成一定影響。目前債市利率在2.65%水平向上仍有較大阻力，若長(zhǎng)債利率超調(diào)疊加資金利率逐步下行，券商等活躍的交易資金或有加杠桿套利空間，其桿桿率可能維持在相對(duì)高位。而近期廣義基金凈值波動(dòng)有所加劇，但二級(jí)市場(chǎng)配置行為反映負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定，存款利率下調(diào)長(zhǎng)期利好貨基、現(xiàn)金理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張，但考慮到9月跨季理財(cái)、基金負(fù)債端或有一定波動(dòng)，廣義基金債市杠桿率或維持在中性水平。

債市如何看？

債市杠桿率的短期波動(dòng)僅從交易層面影響即期的債市行情，長(zhǎng)債利率的定價(jià)核心仍取決于長(zhǎng)期基本面，此次債市杠桿率調(diào)整領(lǐng)先于債市利率上行，目前較低的杠桿率對(duì)國(guó)債利率在當(dāng)前點(diǎn)位的賠率形成保護(hù)，策略上超調(diào)即是配置時(shí)點(diǎn)。將我們測(cè)算得到的債市杠桿率和國(guó)債利率走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，債市杠桿率的短期波動(dòng)受到資金市場(chǎng)供需關(guān)系的影響，對(duì)債市利率的指引作用有限。長(zhǎng)期來(lái)看，兩者走勢(shì)具有一定趨同性，但其實(shí)質(zhì)是基本面表現(xiàn)和市場(chǎng)預(yù)期的一因多果。近期一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”、存量按揭利率下調(diào)等政策相繼落地，對(duì)債市形成一定盤(pán)整壓力，但債市杠桿率的調(diào)整領(lǐng)先于債市上行，同時(shí)考慮到央行總量工具未來(lái)仍具備發(fā)力空間，政策生效到基本面數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖也并非一日之功，中期視角下長(zhǎng)債利率可能仍有下行機(jī)會(huì)，而目前較低的杠桿率對(duì)國(guó)債利率在當(dāng)前點(diǎn)位的賠率有望形成保護(hù)，策略上我們認(rèn)為超調(diào)即是配置時(shí)點(diǎn)，2.55-2.65%或是10年國(guó)債收益率的合意區(qū)間。

風(fēng)險(xiǎn)因素

杠桿率測(cè)算存在嚴(yán)重誤差；債市出現(xiàn)大幅波動(dòng)；貨幣政策超預(yù)期收緊。

國(guó)內(nèi)宏觀

9月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布8月通脹數(shù)據(jù)。8月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.1%。其中，消費(fèi)品價(jià)格下降0.7%，服務(wù)價(jià)格上漲1.3%；環(huán)比上漲0.3%。其中，食品價(jià)格上漲0.5%，非食品價(jià)格上漲0.2%。8月全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降3.0%，環(huán)比上漲0.2%；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降4.6%，環(huán)比上漲0.2%。8月CPI同比回正而環(huán)比漲幅走闊，PPI同比降幅收窄而環(huán)比轉(zhuǎn)正，CPI-PPI剪刀差收窄。

8月豬價(jià)中樞上行而海外原油價(jià)格抬升是本輪通脹回升的主要驅(qū)動(dòng)。往后看，隨著消費(fèi)旺季臨近，豬價(jià)可能仍有上漲空間；穩(wěn)增長(zhǎng)工具集中落地疊加海外原油價(jià)格抬升，工業(yè)品價(jià)格可能仍有支撐。預(yù)計(jì)年內(nèi)剩余時(shí)段CPI同比抬升更多受食品項(xiàng)的新漲價(jià)支撐，而PPI同比則在基數(shù)效應(yīng)下收窄降幅。

9月7日，海關(guān)總署公布8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)。2023年8月，我國(guó)出口同比跌幅較7月讀數(shù)有所收窄。環(huán)比維度看，8月的出口較7月讀數(shù)增長(zhǎng)近1.11%，表明當(dāng)月出口修復(fù)的主要原因或是基數(shù)的走弱，外需雖有邊際改善但并未明顯回暖。進(jìn)口同比跌幅在國(guó)內(nèi)需求修復(fù)的驅(qū)動(dòng)下有所改善。往后看，我國(guó)出口表現(xiàn)或?qū)⒃诨鶖?shù)效應(yīng)趨弱下有所好轉(zhuǎn)，但考慮到外需整體的壓力，出口絕對(duì)水平的修復(fù)仍需時(shí)間。

高頻數(shù)據(jù)

房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，截至9月8日，30大中城市商品房成交面積累計(jì)同比下降5.05%，其中一線城市累計(jì)同比上升5.33%，二線城市累計(jì)同比下降9.55%，三線城市累計(jì)同比下降3.39%。上周整體成交面積較前一周下降40.59%，一、二、三線城市周環(huán)比分別為-34.32%、-45.69%、-28.99%。重點(diǎn)城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面積累計(jì)同比漲跌幅分別為7.23%、17.72%、-5.11%，周環(huán)比漲跌幅分別為1.63%、-51.49%、-17.61。上周工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行四大行發(fā)布《關(guān)于存量首套個(gè)人住房貸款利率調(diào)整的公告》，明確降低存量首套住房貸款利率有關(guān)操作細(xì)則。根據(jù)公告，自2023年9月25日起，對(duì)于符合條件的存量首套住房貸款，借款人無(wú)需提交申請(qǐng)，銀行將于當(dāng)日統(tǒng)一批量調(diào)整。

航運(yùn)指數(shù)方面，上周（9.4-9.8）BD指數(shù)上漲11.36%，收1186點(diǎn)。CDFI指數(shù)上漲3.27%。受到海岬型船需求回升影響，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）錄得六周來(lái)最佳周度表現(xiàn)。

通貨膨脹：蔬菜、豬肉及多數(shù)工業(yè)品價(jià)格小幅下降，雞蛋價(jià)格上漲

上周（9.4-9.8）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)較前周（8.28-9.1）下降1.15%。從主要農(nóng)產(chǎn)品來(lái)看，生意社公布的外三元豬肉價(jià)格為16.77元/千克，較前周下降1.76%；雞蛋價(jià)格為11.27元/千克，較前周上漲4.16%。進(jìn)入9月，終端需求持續(xù)低迷，屠宰企業(yè)壓價(jià)收購(gòu)意圖明顯，豬價(jià)整體承壓小幅回落。從需求面來(lái)看，中秋節(jié)即將來(lái)臨，商超、電商等環(huán)節(jié)有雞蛋備貨需求，雞蛋價(jià)格較為堅(jiān)挺。

上周（9.4-9.8）南華工業(yè)品指數(shù)較前周（8.28-9.1）下跌0.75%。能源價(jià)格方面，WTI原油期貨價(jià)報(bào)收87.51美元/桶，較前周上漲2.29%。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)為143.27，較前周下降0.51%。經(jīng)銷(xiāo)商螺紋鋼價(jià)格為3719.56元/噸，較前周上漲0.5%，上游澳洲鐵礦石價(jià)格為913.67元/噸，較前周下降0.54%。建材價(jià)格方面，水泥價(jià)格為319元/噸，較前周下降1.24%。上周，螺紋鋼交易依然偏淡，剛性需求不多，周產(chǎn)量和總庫(kù)存小幅下降。雖然整體需求較弱，但國(guó)家下調(diào)存量房貸利率等利好政策，加之金九傳統(tǒng)旺季有一定提振。

債市數(shù)據(jù)盤(pán)點(diǎn)：利率債收益率全面上行

一級(jí)市場(chǎng)：本周計(jì)劃發(fā)行7只利率債

上周（9月4日-9月8日）一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行26只利率債。本周（9月11日-9月15日）計(jì)劃發(fā)行7只利率債，計(jì)劃發(fā)行總額2340億元。

二級(jí)市場(chǎng)：利率債收益率全面上行

利率債收益率全面上行。截至9月8日，國(guó)債方面，1年期、3年期、5年期、10年期分別變動(dòng)15.6bps、10.49bps、9.41bps、7.75bps。國(guó)開(kāi)債方面，1年期、3年期、5年期、10年期分別變動(dòng)12.02bps、11.53bps、10.35bps、7.5bps。

重大事件回顧

9月4日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。中央編辦正式批復(fù)在國(guó)家發(fā)改委內(nèi)部設(shè)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展局作為促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)。國(guó)家發(fā)改委建立向民間資本推介項(xiàng)目平臺(tái)和民間投資問(wèn)題反映專(zhuān)欄，將在本周公開(kāi)推出。市場(chǎng)監(jiān)管總局在12省先試推行個(gè)體工商戶分型分類(lèi)精準(zhǔn)幫扶政策，完善“名特優(yōu)新”個(gè)體工商戶選拔機(jī)制和扶持措施。近期，工信部將開(kāi)展全國(guó)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)和促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展綜合督查，督促政策落地見(jiàn)效。（資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)）

9月5日，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)第六次會(huì)員大會(huì)。證監(jiān)會(huì)副主席方星海指出，要加強(qiáng)對(duì)高頻交易等新型交易行為監(jiān)管，加強(qiáng)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，堅(jiān)決防止過(guò)度投機(jī)，引導(dǎo)資本在期貨市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作。優(yōu)化市場(chǎng)運(yùn)行，完善市場(chǎng)監(jiān)管，降低市場(chǎng)交易成本，保障市場(chǎng)在量的合理增長(zhǎng)和質(zhì)的有效提升上保持合理平衡。（資料來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)）

9月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)黨委召開(kāi)學(xué)習(xí)貫徹習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想主題教育總結(jié)會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)決貫徹黨中央“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的重要部署，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行和國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施。堅(jiān)守主責(zé)主業(yè)，加大資本市場(chǎng)防假打假力度，會(huì)同有關(guān)方面穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，以監(jiān)管履職能力提升帶動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。（資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)）

9月7日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)。會(huì)上提出，目前年收入10萬(wàn)元以下的個(gè)人基本不繳納或者僅繳納少量的個(gè)人所得稅。今年已填報(bào)過(guò)三項(xiàng)專(zhuān)項(xiàng)附加扣除（3歲以下嬰幼兒照護(hù)、子女教育、贍養(yǎng)老人）的納稅人，無(wú)需再做任何操作。允許企業(yè)提前享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策。今年把政府部門(mén)及下屬單位、金融和公用企業(yè)三個(gè)領(lǐng)域作為涉企違規(guī)收費(fèi)整治的重點(diǎn)。（資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)）

9月8日，證監(jiān)會(huì)近日就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心召開(kāi)三場(chǎng)座談會(huì)。會(huì)議指出，要樹(shù)牢底線意識(shí)，在發(fā)揮好市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)機(jī)制作用同時(shí)，堅(jiān)決防止市場(chǎng)大幅波動(dòng)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要完善資本市場(chǎng)法治供給，加大資本市場(chǎng)防假打假力度，依法嚴(yán)懲欺詐發(fā)行、虛假披露、違規(guī)減持等違法違規(guī)行為。下一步，證監(jiān)會(huì)將研究出臺(tái)更多務(wù)實(shí)、管用的政策舉措，切實(shí)維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。（資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)）

國(guó)際宏觀

美國(guó)方面

9月5日，美國(guó)7月耐用品訂單環(huán)比終值今值-5.2%，前值-5.2%（美國(guó)商務(wù)部）。

9月6日，美國(guó)7月貿(mào)易帳(億美元)今值-650.22，預(yù)期-680，前值-654.97（美國(guó)商務(wù)部）；美國(guó)8月ISM非制造業(yè)指數(shù)今值54.5，預(yù)期52.5，前值52.7（供應(yīng)管理協(xié)會(huì)）。

9月7日，美國(guó)9月2日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)(萬(wàn)人)今值21.6，預(yù)期23.4，前值22.8（美國(guó)勞工部）；美國(guó)9月1日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存變動(dòng)(萬(wàn)桶)今值-630.7，前值-1058.4（美國(guó)能源信息署）。

歐盟方面

9月4日，歐元區(qū)9月Sentix投資者信心指數(shù)今值-21.5，前值-18.9（Sentix）。

9月5日，歐元區(qū)8月綜合PMI終值今值46.7，前值47%（IHS Markit）；歐元區(qū)8月服務(wù)業(yè)PMI終值今值47.9，預(yù)期48.3，前值48.3（IHS Markit）。

9月6日，德國(guó)7月季調(diào)后工廠訂單環(huán)比今值-11.7%，預(yù)期-4.3%，前值7%（德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局）。

9月7日，歐元區(qū)二季度GDP季環(huán)比終值今值0.1%，預(yù)期0.3%，前值0.3%（歐盟統(tǒng)計(jì)局）；德國(guó)7月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比今值-0.8%，預(yù)期-0.4%，前值-1.5%（德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局）。

9月8日，法國(guó)7月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比今值0.8%，預(yù)期0.1%，前值-0.9%（法國(guó)統(tǒng)計(jì)局）。

流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：銀行質(zhì)押利率全面上行、SHIBOR利率全面上行

公開(kāi)市場(chǎng)操作

上周（9月4日-9月8日），央行進(jìn)行逆回購(gòu)操作7450億元，14090億元逆回購(gòu)到期，全周實(shí)現(xiàn)凈回籠6640億元。下周（9月11日-9月15日）將有7450億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期120億元、140億元、260億元、3300億元、3630億元。

貨幣市場(chǎng)：銀行質(zhì)押利率全面上行、SHIBOR利率全面上行。截至9月8日，DR001加權(quán)平均利率為1.8996%，較上周變動(dòng)23.08bps；DR007加權(quán)平均利率為1.8625%，較上周變動(dòng)6.22bps；DR014加權(quán)平均利率為2.0539%，較上周變動(dòng)24.53bps；DR021加權(quán)平均利率為2.0417%，較上周變動(dòng)23.94bps。

截至9月8日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1個(gè)月、3個(gè)月對(duì)比上周分別變動(dòng)21.6bps、2.1bps、3.5bps、3.7bps至1.893%、1.835%、1.945%、2.081%。

國(guó)際金融市場(chǎng)：美股全線收跌、歐股漲跌不一

美國(guó)市場(chǎng)：美股全線收跌

9月4日-9月8日：道指跌0.75%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.29%，納指跌1.93%。

周一，美股休市一日。周二，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，近期數(shù)據(jù)并未顯示美聯(lián)儲(chǔ)需要立即采取任何行動(dòng)，需要更多數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)結(jié)束加息。在通脹下降之前，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不保持利率處于高位。道指跌0.56%報(bào)34641.97點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌0.42%報(bào)4496.83點(diǎn)，納指跌0.08%報(bào)14020.95點(diǎn)。周三，美聯(lián)儲(chǔ)柯林斯表示，可能非常接近或已達(dá)到利率峰值；勞動(dòng)力市場(chǎng)再平衡“還有一段路要走”，美聯(lián)儲(chǔ)需采取謹(jǐn)慎、小心、審慎的政策方法，判斷通脹是否持續(xù)走向2%還為時(shí)過(guò)早，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將在2024年底前持續(xù)放緩。道指跌0.57%報(bào)34443.19點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌0.7%報(bào)4465.48點(diǎn)，納指跌1.06%報(bào)13872.47點(diǎn)。周四，美聯(lián)儲(chǔ)威廉姆斯表示：通脹率過(guò)高，但正在下降；勞動(dòng)力市場(chǎng)的不平衡正在逐漸消除；我們看到經(jīng)濟(jì)正朝著正確的方向發(fā)展；美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策方面做了很多工作；貨幣政策處于非常良好的狀態(tài)，正在影響經(jīng)濟(jì)；貨幣政策取決于數(shù)據(jù)。道指漲0.17%報(bào)34500.73點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌0.32%報(bào)4451.14點(diǎn)，納指跌0.89%報(bào)13748.83點(diǎn)。周五，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫表示，正尋求國(guó)會(huì)批準(zhǔn)向國(guó)際貨幣基金組織信托基金提供210億美元貸款，向世界銀行提供22.5億美元優(yōu)惠融資。道指漲0.22%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.14%，納指漲0.09%。

歐洲市場(chǎng)：歐股漲跌不一

9月4日-9月8日：德國(guó)DAX指數(shù)跌0.63%，法國(guó)CAC40指數(shù)跌0.77%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)漲0.18%。

周一，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，歐元區(qū)處于通脹過(guò)高的環(huán)境中，將及時(shí)讓通脹回歸至2%。德國(guó)DAX指數(shù)跌0.1%報(bào)15824.85點(diǎn)，法國(guó)CAC40指數(shù)跌0.24%報(bào)7279.51點(diǎn)，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌0.16%報(bào)7452.76點(diǎn)。周二，英國(guó)第二大城市伯明翰市政委員會(huì)宣布該市破產(chǎn)。伯明翰市將停止所有新的開(kāi)支，但保護(hù)弱勢(shì)群體等法定服務(wù)除外。該市破產(chǎn)與解決同工同酬索賠的7.6億英鎊法案有關(guān)。德國(guó)DAX指數(shù)跌0.34%報(bào)15771.71點(diǎn)，法國(guó)CAC40指數(shù)跌0.34%報(bào)7254.72點(diǎn)，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌0.2%報(bào)7437.93點(diǎn)。周三，歐洲央行管委卡茲米爾表示，需要再加息一次，可能是最后一次；9月加息要優(yōu)于晚些時(shí)候加息，另一種選擇是在10月或12月加息。經(jīng)合組織指出，歐洲央行必須維持限制性貨幣政策以平抑通脹。德國(guó)DAX指數(shù)跌0.19%報(bào)15741.37點(diǎn)，法國(guó)CAC40指數(shù)跌0.84%報(bào)7194.09點(diǎn)，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌0.16%報(bào)7426.14點(diǎn)。周四，德國(guó)DAX指數(shù)跌0.14%報(bào)15718.66點(diǎn)，法國(guó)CAC40指數(shù)漲0.03%報(bào)7196.1點(diǎn)，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)漲0.21%報(bào)7441.72點(diǎn)。周五，德國(guó)DAX指數(shù)漲0.14%至15740.30點(diǎn)；法國(guó)CAC40指數(shù)漲0.62%至7240.77點(diǎn)；英國(guó)富時(shí)100指數(shù)漲0.49%至7478.19點(diǎn)。

本文源自券商研報(bào)精選