8月下旬以來，債市震蕩調(diào)整，債券型基金的凈值也隨之出現(xiàn)波動，引發(fā)投資者關(guān)注。為什么出現(xiàn)調(diào)整？風(fēng)險大嗎？還可以繼續(xù)持有固定收益類基金嗎？

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，截至2023/09/08。

圍繞大家關(guān)注的幾個問題，我們來一起看一看。

一、為什么出現(xiàn)調(diào)整？

我們認(rèn)為，利好政策的密集落地及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)是引發(fā)近期債市調(diào)整的主要原因，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）政策面：政策密集推進(jìn)落地，節(jié)奏超市場預(yù)期

1.地產(chǎn)政策加速落地，短期造成債市擾動

近期，房地產(chǎn)首付比、“認(rèn)房不認(rèn)貸”、存量房貸利率調(diào)整等政策先后落地，對房地產(chǎn)市場信心起到較強(qiáng)提振作用，市場悲觀預(yù)期邊際修復(fù)。地產(chǎn)政策放松或?qū)︿N售帶來局部、階段性的提振，不排除地產(chǎn)成交和增長預(yù)期出現(xiàn)脈沖修復(fù)的可能，但對經(jīng)濟(jì)總量和趨勢的影響可能相對有限。短期而言，隨著穩(wěn)增長政策的落地和效果的顯現(xiàn)，預(yù)期改善、風(fēng)險偏好提升，可能會對債券市場造成階段性擾動。

2.提振信心政策陸續(xù)出臺，對短期市場情緒起到一定提振作用

提振資本市場信心層面，出臺證券交易印花稅減半征收、IPO階段性收緊、融資保證金比例適度放寬等政策，這些政策對短期市場情緒起到了一定提振作用。

（二）經(jīng)濟(jì)基本面：我國經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢

1、制造業(yè)PMI持續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展

整體來看，8月PMI數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，制造業(yè)PMI連續(xù)第3個月上升，景氣水平持續(xù)改善；綜合產(chǎn)出PMI也是4月以來首度回升，顯示我國經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。考慮到制造業(yè)PMI處于收縮區(qū)間，房地產(chǎn)PMI還處于低位，復(fù)蘇動力有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

2、CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計持續(xù)溫和上行

國家統(tǒng)計局9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)CPI同比由-0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.1%；環(huán)比上漲0.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)。物價同比漲幅轉(zhuǎn)正，釋放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回暖信號；PPI同比下降3.0%，降幅比上月收窄1.4個百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.2%，為今年以來首次轉(zhuǎn)正。

（三）資金面：超預(yù)期邊際收斂，驅(qū)動利率上行

8月中旬MLF降息后，資金面超預(yù)期邊際收斂，驅(qū)動利率上行。進(jìn)入9月，跨月后前幾個交易日資金面壓力有所緩解，資金利率有所下行。但伴隨著信貸加速投放、票據(jù)利率繼續(xù)上行，即使央行公開市場操作繼續(xù)加量，但資金面并未出現(xiàn)偏寬松，近期資金利率仍呈現(xiàn)上行態(tài)勢，并驅(qū)動利率上行。

圖：資金利率和國債收益率之間的高相關(guān)性

（四）供需關(guān)系：部分機(jī)構(gòu)或出于止盈和流動性管理目的減倉債券

伴隨著穩(wěn)增長政策密集落地，寬信用預(yù)期升溫，利率繼續(xù)調(diào)整，疊加2022年年底負(fù)反饋和理財“贖回潮”給機(jī)構(gòu)帶來的心理影響，部分機(jī)構(gòu)或出于止盈和流動性管理目的提前減倉債券，從而放大利率調(diào)整。

二、后市風(fēng)險大嗎？

中長期房地產(chǎn)寬松政策難以支撐收益率大幅上行。雖然從短期而言，隨著穩(wěn)增長政策的落地和效果的顯現(xiàn)，預(yù)期改善、風(fēng)險偏好提升，可能會對債券市場造成階段性擾動；但中長期來看，房地產(chǎn)鏈條出清的壓力尚待釋放，債務(wù)風(fēng)險化解有賴于寬松的流動性環(huán)境與偏低的利率水平?？紤]中期基本面趨勢未變、資金面進(jìn)一步收斂風(fēng)險可控，同時債市交易擁擠度也并不極致，若經(jīng)濟(jì)動能出現(xiàn)變化或債券估值調(diào)整到相對具有保護(hù)性的水平，收益率難以大幅上行，可考慮重新增加久期，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注政策放松后各城市地產(chǎn)成交反彈的強(qiáng)度和持續(xù)性。

印花稅等政策調(diào)整雖然對短期權(quán)益市場情緒起到一定提振作用，但并未改變A股市場近期表現(xiàn)偏弱的客觀現(xiàn)實(shí)，通過股債聯(lián)動對債市所構(gòu)成的不利影響已基本消散。且，在經(jīng)歷市場調(diào)整后，前期債券市場估值相對偏貴的情況也明顯改善。

綜上，我們認(rèn)為債券資產(chǎn)具備中長期配置價值。

三、還可以繼續(xù)持有固定收益類基金嗎？

從債券型基金的風(fēng)險收益特征來看，債券基金屬于“短波動、長向好”的投資品種。回顧過往歷次債市震蕩，彼時很多投資者恐慌割肉的所謂“債市寒冬”、“深坑”，一次次化作收益率曲線昂揚(yáng)向上過程中一朵朵小浪花，債市在經(jīng)歷了短暫的下跌后，均可以回歸“穩(wěn)中向上”的整體走勢，風(fēng)險與收益性價比較高。

圖：近十年債券市場波動與恢復(fù)情況

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，截至2023/06/30。

譬如去年四季度的債市波動，相信不少投資者記憶猶新，2022年11月中證全債指數(shù)持續(xù)下跌，跌幅達(dá)0.88%，引發(fā)了市場投資者的集體恐慌，大家都在說債市“陷入疲態(tài)”，“手里的債基不香了”；但2023年以來，債市逐漸走出陰霾，中證全債指數(shù)在不到3個月之內(nèi)收復(fù)失地。截至8月底，中證全債指數(shù)今年以來收益率達(dá)4.14%。

2022年4季度以來債券市場波動與恢復(fù)情況

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，截至2023/06/30。

因此，從長期來看，投資者們可以保持信心，秉承長期投資理念，對于短期的波動可以放平心態(tài)，靜待花開。

$工銀雙利債券A(F485111)$ $工銀純債定開(SZ164810)$ $平潭發(fā)展(SZ000592)$

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