新華財(cái)經(jīng)上海9月18日電（記者 楊溢仁）盡管上周降準(zhǔn)超預(yù)期落地打消了投資者對(duì)于資金面邊際趨緊的憂慮，但債市并未因此大幅上漲，反而在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)的背景下，延續(xù)了震蕩盤(pán)整格局。

分析人士認(rèn)為，數(shù)量端貨幣工具的集中發(fā)力，并不意味著“寬貨幣”利多出盡?？紤]到眼下居民端中長(zhǎng)貸需求尚未出現(xiàn)明顯改善，而央行堅(jiān)持寬松貨幣政策取向支持信貸增長(zhǎng)的態(tài)度已較為明確，若后續(xù)居民加杠桿意愿持續(xù)偏弱，那么不排除四季度降息落地的可能性。

債市延續(xù)調(diào)整

可以看到，盡管伴隨降準(zhǔn)的落地，不少業(yè)內(nèi)人士判斷，短期市場(chǎng)擔(dān)憂的資金面收緊及機(jī)構(gòu)負(fù)債端壓力都將獲得邊際緩和，債市調(diào)整也有望獲得階段扭轉(zhuǎn)，但在PPI、社融、地產(chǎn)新開(kāi)工等8月數(shù)據(jù)小幅回升的背景下，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)呈現(xiàn)波浪式發(fā)展和曲折式前進(jìn)的過(guò)程中，當(dāng)前的政策和數(shù)據(jù)組合依然對(duì)債市表現(xiàn)構(gòu)成了一定壓力。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2023年8月人民幣貸款增加1.36萬(wàn)億元，同比多增868億元；8月份社會(huì)融資規(guī)模增量達(dá)3.12萬(wàn)億元，較上年同期多增6316億元；截至8月末，廣義貨幣(M2)的余額為286.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%；8月房屋新開(kāi)工面積為6922萬(wàn)平方米，環(huán)比雖下跌了2%，但跌幅較7月份大幅收窄。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，在8月“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策持續(xù)發(fā)力的背景下，當(dāng)月新增信貸、社融大幅反彈，而且都出現(xiàn)同比多增，顯示當(dāng)前“寬信用”進(jìn)程再度提速，這將為接下來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)強(qiáng)積蓄力量。展望未來(lái)，政策面大概率將繼續(xù)支持“寬信用”進(jìn)程，9月份新增信貸、社融規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，同比也都將實(shí)現(xiàn)多增。

“受到地產(chǎn)政策優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、政府債券供給抬升、匯率壓力等多方因素影響，當(dāng)前各機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于債市的判斷仍偏謹(jǐn)慎?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員告訴記者，“個(gè)人認(rèn)為，未來(lái)三個(gè)月10年期國(guó)債收益率會(huì)落在2.5%至2.6%區(qū)間內(nèi)震蕩盤(pán)整?！?/p>中金公司進(jìn)行的最新債市調(diào)查亦顯示，目前投資者對(duì)債市的樂(lè)觀情緒有所降溫。近期披露的通脹數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多好于市場(chǎng)預(yù)期，這致使各機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始觸底反彈的預(yù)期有所提升。反映到10年期國(guó)債利率的后續(xù)表現(xiàn)方面，僅有41%的投資者選擇了2.5%至2.6%，占比較上期（62%）大幅減少；預(yù)期利率落在2.6%至2.7%區(qū)間的投資者較上期調(diào)查明顯增加，占比達(dá)33%；預(yù)期利率進(jìn)一步上升到2.7%以上的投資者同樣有所增多，占比為12%。

中期并不悲觀

顯然，當(dāng)前債市投資者對(duì)利空因素的反應(yīng)更為敏感。

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日收盤(pán)，銀行間利率債市場(chǎng)收益率整體上行。舉例來(lái)看，中債國(guó)債收益率曲線2年期攀升2BP至2.24%；SKY_10Y跳漲3BP至2.64%。

根據(jù)中金公司調(diào)查，針對(duì)“今年中國(guó)10年期國(guó)債收益率最低水平幾何”的問(wèn)題，有55%的投資者選擇了2.50%，高居首位；其次為2.6%，占比26%；第三高的選項(xiàng)為2.4%或以下，占比僅15%。無(wú)疑，當(dāng)前投資者的預(yù)期一致性較強(qiáng)，相比上期調(diào)查，各機(jī)構(gòu)對(duì)于利率下行的信心更為不足，對(duì)利率調(diào)整上探的預(yù)期更高。

“這或與當(dāng)前短期房地產(chǎn)政策優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖相關(guān)?！鄙鲜鼋灰讍T稱(chēng)。

不過(guò)，“我們認(rèn)為，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際好轉(zhuǎn)，并非長(zhǎng)債利率中樞上行的信號(hào)?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，“盡管地產(chǎn)扶持政策工具已較多落地，但地產(chǎn)銷(xiāo)售和居民中長(zhǎng)貸需求的高頻數(shù)據(jù)及總量數(shù)據(jù)均未顯著回升。在內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能明顯回升前，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率中樞回升風(fēng)險(xiǎn)并不高。不僅如此，數(shù)量端貨幣工具集中發(fā)力，也并不意味著‘寬貨幣’的利多出盡。雖然8月信貸需求邊際好轉(zhuǎn)，可結(jié)構(gòu)上居民端中長(zhǎng)貸需求尚未出現(xiàn)明顯改善，而央行堅(jiān)持寬松貨幣政策取向支持信貸增長(zhǎng)的態(tài)度已較為明確，若后續(xù)居民加杠桿意愿持續(xù)偏弱，那么不排除四季度降息落地的可能性?！?/p>由此可見(jiàn)，債市短期雖存在擾動(dòng)——“寬貨幣”利多出盡與基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)壓力下債市情緒尚不穩(wěn)定，可鑒于基本面修復(fù)難言一蹴而就，則長(zhǎng)債利率經(jīng)歷了短期波動(dòng)后可能仍會(huì)向MLF利率的錨位回歸，即中長(zhǎng)期視角下利率仍有下行空間。

來(lái)自中金公司的研究觀點(diǎn)亦認(rèn)為，考慮到當(dāng)期市場(chǎng)調(diào)整與短期情緒和機(jī)構(gòu)行為有關(guān)，長(zhǎng)期供需格局并沒(méi)有發(fā)生太大改變，則就大趨勢(shì)來(lái)看，利率補(bǔ)降的過(guò)程尚沒(méi)有結(jié)束，貨幣市場(chǎng)利率料將于四季度重新回落。

階段弱勢(shì)難改

回到債市布局層面，基于“短空長(zhǎng)多”的判斷，針對(duì)“未來(lái)三個(gè)月采用何種策略提高債券投資收益”的問(wèn)題，根據(jù)中金公司調(diào)查，目前選擇波段交易和相對(duì)價(jià)值的投資者占比顯著抬升，對(duì)應(yīng)加杠桿和延長(zhǎng)久期的投資者占比明顯回落。

具體來(lái)看，選擇波段交易的受訪者占比升至31%；選擇只做相對(duì)價(jià)值交易，不賭方向的投資者占比為23%；在地產(chǎn)政策優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、資金面依舊承壓的背景下，選擇加杠桿和延長(zhǎng)久期的受訪者占比分別回落至6%和13%。與此同時(shí)，選擇通過(guò)轉(zhuǎn)債和股票等含股性產(chǎn)品增加彈性的投資者占比亦有提升。

總而言之，面對(duì)跨季時(shí)點(diǎn)的擾動(dòng)，在稅期走款、國(guó)債發(fā)行量較大、同業(yè)存單到期壓力抬升、OMO到期規(guī)模不低的背景下，短期內(nèi)各機(jī)構(gòu)仍需對(duì)債市階段表現(xiàn)保持警惕。

“本周缺少重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，在9月MLF利率未調(diào)整和9月25日存量房貸利率調(diào)整的背景下，LPR按兵不動(dòng)的可能性更高。地產(chǎn)方面，政策公布本身對(duì)市場(chǎng)的影響已較為有限，因此各機(jī)構(gòu)需重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)會(huì)否出現(xiàn)明顯改善。個(gè)人預(yù)計(jì)，本周債券市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩行情?！鄙鲜鼋灰讍T稱(chēng)。

編輯：王菁

聲明：新華財(cái)經(jīng)為新華社承建的國(guó)家金融信息平臺(tái)。任何情況下，本平臺(tái)所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。