新華財經(jīng)上海9月18日電（記者 楊溢仁）盡管上周降準超預期落地打消了投資者對于資金面邊際趨緊的憂慮，但債市并未因此大幅上漲，反而在經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，權益市場明顯轉強的背景下，延續(xù)了震蕩盤整格局。

分析人士認為，數(shù)量端貨幣工具的集中發(fā)力，并不意味著“寬貨幣”利多出盡?？紤]到眼下居民端中長貸需求尚未出現(xiàn)明顯改善，而央行堅持寬松貨幣政策取向支持信貸增長的態(tài)度已較為明確，若后續(xù)居民加杠桿意愿持續(xù)偏弱，那么不排除四季度降息落地的可能性。

債市延續(xù)調(diào)整

可以看到，盡管伴隨降準的落地，不少業(yè)內(nèi)人士判斷，短期市場擔憂的資金面收緊及機構負債端壓力都將獲得邊際緩和，債市調(diào)整也有望獲得階段扭轉，但在PPI、社融、地產(chǎn)新開工等8月數(shù)據(jù)小幅回升的背景下，在經(jīng)濟恢復呈現(xiàn)波浪式發(fā)展和曲折式前進的過程中，當前的政策和數(shù)據(jù)組合依然對債市表現(xiàn)構成了一定壓力。

公開數(shù)據(jù)顯示，2023年8月人民幣貸款增加1.36萬億元，同比多增868億元；8月份社會融資規(guī)模增量達3.12萬億元，較上年同期多增6316億元；截至8月末，廣義貨幣(M2)的余額為286.93萬億元，同比增長10.6%；8月房屋新開工面積為6922萬平方米，環(huán)比雖下跌了2%，但跌幅較7月份大幅收窄。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在8月“穩(wěn)增長”政策持續(xù)發(fā)力的背景下，當月新增信貸、社融大幅反彈，而且都出現(xiàn)同比多增，顯示當前“寬信用”進程再度提速，這將為接下來經(jīng)濟復蘇動能轉強積蓄力量。展望未來，政策面大概率將繼續(xù)支持“寬信用”進程，9月份新增信貸、社融規(guī)模有望進一步擴大，同比也都將實現(xiàn)多增。

“受到地產(chǎn)政策優(yōu)化、經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期、政府債券供給抬升、匯率壓力等多方因素影響，當前各機構投資者對于債市的判斷仍偏謹慎?！币晃粰C構交易員告訴記者，“個人認為，未來三個月10年期國債收益率會落在2.5%至2.6%區(qū)間內(nèi)震蕩盤整?！?/p>中金公司進行的最新債市調(diào)查亦顯示，目前投資者對債市的樂觀情緒有所降溫。近期披露的通脹數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多好于市場預期，這致使各機構對經(jīng)濟開始觸底反彈的預期有所提升。反映到10年期國債利率的后續(xù)表現(xiàn)方面，僅有41%的投資者選擇了2.5%至2.6%，占比較上期（62%）大幅減少；預期利率落在2.6%至2.7%區(qū)間的投資者較上期調(diào)查明顯增加，占比達33%；預期利率進一步上升到2.7%以上的投資者同樣有所增多，占比為12%。

中期并不悲觀

顯然，當前債市投資者對利空因素的反應更為敏感。

中央國債登記結算有限責任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日收盤，銀行間利率債市場收益率整體上行。舉例來看，中債國債收益率曲線2年期攀升2BP至2.24%；SKY_10Y跳漲3BP至2.64%。

根據(jù)中金公司調(diào)查，針對“今年中國10年期國債收益率最低水平幾何”的問題，有55%的投資者選擇了2.50%，高居首位；其次為2.6%，占比26%；第三高的選項為2.4%或以下，占比僅15%。無疑，當前投資者的預期一致性較強，相比上期調(diào)查，各機構對于利率下行的信心更為不足，對利率調(diào)整上探的預期更高。

“這或與當前短期房地產(chǎn)政策優(yōu)化、經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)超預期回暖相關?！鄙鲜鼋灰讍T稱。

不過，“我們認為，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的邊際好轉，并非長債利率中樞上行的信號?！敝行抛C券首席經(jīng)濟學家明明指出，“盡管地產(chǎn)扶持政策工具已較多落地，但地產(chǎn)銷售和居民中長貸需求的高頻數(shù)據(jù)及總量數(shù)據(jù)均未顯著回升。在內(nèi)需修復動能明顯回升前，預計長債利率中樞回升風險并不高。不僅如此，數(shù)量端貨幣工具集中發(fā)力，也并不意味著‘寬貨幣’的利多出盡。雖然8月信貸需求邊際好轉，可結構上居民端中長貸需求尚未出現(xiàn)明顯改善，而央行堅持寬松貨幣政策取向支持信貸增長的態(tài)度已較為明確，若后續(xù)居民加杠桿意愿持續(xù)偏弱，那么不排除四季度降息落地的可能性?！?/p>由此可見，債市短期雖存在擾動——“寬貨幣”利多出盡與基本面預期好轉壓力下債市情緒尚不穩(wěn)定，可鑒于基本面修復難言一蹴而就，則長債利率經(jīng)歷了短期波動后可能仍會向MLF利率的錨位回歸，即中長期視角下利率仍有下行空間。

來自中金公司的研究觀點亦認為，考慮到當期市場調(diào)整與短期情緒和機構行為有關，長期供需格局并沒有發(fā)生太大改變，則就大趨勢來看，利率補降的過程尚沒有結束，貨幣市場利率料將于四季度重新回落。

階段弱勢難改

回到債市布局層面，基于“短空長多”的判斷，針對“未來三個月采用何種策略提高債券投資收益”的問題，根據(jù)中金公司調(diào)查，目前選擇波段交易和相對價值的投資者占比顯著抬升，對應加杠桿和延長久期的投資者占比明顯回落。

具體來看，選擇波段交易的受訪者占比升至31%；選擇只做相對價值交易，不賭方向的投資者占比為23%；在地產(chǎn)政策優(yōu)化、經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期、資金面依舊承壓的背景下，選擇加杠桿和延長久期的受訪者占比分別回落至6%和13%。與此同時，選擇通過轉債和股票等含股性產(chǎn)品增加彈性的投資者占比亦有提升。

總而言之，面對跨季時點的擾動，在稅期走款、國債發(fā)行量較大、同業(yè)存單到期壓力抬升、OMO到期規(guī)模不低的背景下，短期內(nèi)各機構仍需對債市階段表現(xiàn)保持警惕。

“本周缺少重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，在9月MLF利率未調(diào)整和9月25日存量房貸利率調(diào)整的背景下，LPR按兵不動的可能性更高。地產(chǎn)方面，政策公布本身對市場的影響已較為有限，因此各機構需重點關注地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)會否出現(xiàn)明顯改善。個人預計，本周債券市場仍將呈現(xiàn)弱勢震蕩行情?！鄙鲜鼋灰讍T稱。

編輯：王菁

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