新華財(cái)經(jīng)北京9月14日電（王菁）年內(nèi)第二次降準(zhǔn)落地，為市場(chǎng)釋放寬松預(yù)期。14日晚間，在央行宣布降準(zhǔn)消息傳出之后，銀行間主要利率債率先反應(yīng)，各期限收益率快速走低2-3BPs，機(jī)構(gòu)交投熱情明顯回升，為臨近季末情緒謹(jǐn)慎的債券市場(chǎng)，注入一劑“強(qiáng)心針”。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，一直以來，降準(zhǔn)操作主要是為了補(bǔ)充稅期或者關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性缺口，其次是配合穩(wěn)增長(zhǎng)政策，并作為寬貨幣的政策支持。如2020年的連續(xù)定向降準(zhǔn)是對(duì)中小微企業(yè)的支持，降低實(shí)體的融資成本；2022年4月份疫情期間，降準(zhǔn)落地是定向支持中小微企業(yè)的融資需求。

而從債券市場(chǎng)的反饋來看，自2021年7月以來的歷次降準(zhǔn)，收益率下行窗口通常在0-1個(gè)交易日，也就是在降準(zhǔn)公告的當(dāng)日或者下一個(gè)交易日，通常會(huì)看到收益率的階段性低點(diǎn)。部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)稱，本次降準(zhǔn)是否會(huì)一舉推動(dòng)10年期國(guó)債收益率下破2.6%關(guān)口甚至更低，還需要觀察更多相關(guān)工具與市場(chǎng)因素的配合程度。

時(shí)隔半年第二次降準(zhǔn)落地 維護(hù)9月末跨季節(jié)點(diǎn)流動(dòng)性

央行9月14日表示，當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)恢復(fù)，內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)，社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善。為鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)，保持流動(dòng)性合理充裕，決定于9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。這是央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，上一次在今年的3月17日，調(diào)降幅度也是0.25個(gè)百分點(diǎn)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明則對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“8月以來，受繳稅、地方債發(fā)行、跨月等因素影響，流動(dòng)性偏緊張，考慮到本月還要跨季末的流動(dòng)性缺口以及未來幾個(gè)月MLF到期量比較大，央行此次降準(zhǔn)，有助于增加流動(dòng)性供給，平穩(wěn)市場(chǎng)流動(dòng)性運(yùn)行。”

“另一方面，由于基本面仍存在一定壓力，前期一系列財(cái)政、地產(chǎn)政策推出之后，經(jīng)濟(jì)邊際上有所復(fù)蘇，但是考慮到未來出口仍有下行壓力，此次央行降準(zhǔn)，也將發(fā)揮刺激信貸增長(zhǎng)，進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用?！泵髅鞣Q。

業(yè)內(nèi)人士表示，近期貨幣政策支持頻頻出爐，或隱含著央行調(diào)控思路的轉(zhuǎn)變。

回顧央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，其中的表述由“跨周期調(diào)節(jié)”再度回歸“逆周期調(diào)節(jié)”，并對(duì)8月的降息進(jìn)行了陳述，即“8月再次引導(dǎo)公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利利率分別下降0.1個(gè)和0.15個(gè)百分點(diǎn)，適時(shí)加大逆周期調(diào)節(jié)，支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)發(fā)展?！蓖瑫r(shí)，央行還在報(bào)告中明確表態(tài)“下階段，將加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備?！?/p>華福證券固收首席分析師李清荷對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“從8月以來央行的超預(yù)期降息，到本次的降準(zhǔn)落地，不僅在頻率上打破歷史經(jīng)驗(yàn)，也在幅度上創(chuàng)下2020年下半年以來的新高，央行的調(diào)控思路似乎從‘更穩(wěn)健的跨周期’向‘更及時(shí)的逆周期’轉(zhuǎn)變?！?/p>對(duì)于本次降準(zhǔn)之后會(huì)帶來的增量資金估算，明明認(rèn)為，“預(yù)計(jì)會(huì)釋放流動(dòng)性5000億元左右，市場(chǎng)流動(dòng)性將有所放松，貨幣市場(chǎng)利率和中長(zhǎng)期債券利率也將隨之下降，發(fā)揮降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的作用?！?/p>國(guó)元證券研究所所長(zhǎng)助理、總量研究負(fù)責(zé)人楊為敩對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“與此前經(jīng)濟(jì)壓力較大情形下的降準(zhǔn)不同，當(dāng)前基本面表現(xiàn)持穩(wěn)，此時(shí)的降準(zhǔn)可以及時(shí)推動(dòng)信心向基本面不斷彌合，在一定程度上恢復(fù)融資的活躍度。

楊為敩進(jìn)一步解釋稱，“市場(chǎng)對(duì)9月末的流動(dòng)性已經(jīng)比較緊張，降準(zhǔn)能防止資金面在9月末這個(gè)時(shí)間門檻出現(xiàn)過大的波動(dòng)。當(dāng)然，降準(zhǔn)只是投放資金的工具，可以釋放寬松的政策信號(hào)，但降準(zhǔn)是否能快速推動(dòng)流動(dòng)性走向?qū)捤?，還要看其他工具的‘配套使用’，這也將事關(guān)后續(xù)的大類資產(chǎn)配置風(fēng)格。”

近幾次降準(zhǔn)后機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)止盈速度明顯加快 本次利好能否助推十債下破2.6%？

14日晚間，10年期國(guó)債活躍券230012收益率下行2.25BPs，報(bào)2.6150%；10年期國(guó)開債活躍券230210收益率下行3.10BPs，報(bào)2.7050%。

一直以來，降準(zhǔn)與降息操作不同，降準(zhǔn)通常會(huì)通過國(guó)常會(huì)或者人民銀行釋放一定的提示信號(hào)。自2021年7月以來的降準(zhǔn)周期而言，從信號(hào)出現(xiàn)到人民銀行公告降準(zhǔn)的時(shí)間大概是在1-12個(gè)交易日，其中有8次降準(zhǔn)落地的時(shí)間在3個(gè)交易日之內(nèi)。

從債券市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，從降準(zhǔn)信號(hào)出現(xiàn)到降準(zhǔn)落地階段，債券市場(chǎng)收益率多表現(xiàn)為震蕩下行，但是降準(zhǔn)落地之后，短期內(nèi)債市止盈盤會(huì)加速兌現(xiàn)。據(jù)華創(chuàng)固收分析師宋琦所述，“自2021年7月以來的降準(zhǔn)周期當(dāng)中，收益率下行的窗口通常在0-1個(gè)交易日，也就是在降準(zhǔn)公告的當(dāng)日或者下一個(gè)交易日，通常會(huì)看到收益率的階段性低點(diǎn)?！?/p>“較為例外的是2021年7月當(dāng)次降準(zhǔn)周期的首次降準(zhǔn)落地的時(shí)候，收益率下行的時(shí)間相對(duì)偏長(zhǎng)，下行幅度也相對(duì)偏大，主要是由于彼時(shí)的降準(zhǔn)標(biāo)志著新一輪降準(zhǔn)周期的開始，從而打開了貨幣寬松的預(yù)期，所以對(duì)債市的利好相對(duì)偏堅(jiān)強(qiáng)?！彼午a(bǔ)充稱。

從調(diào)整幅度來看，近幾次降準(zhǔn)帶動(dòng)收益率下行的幅度逐漸收窄。其中，下行幅度較大的情形，除了前述的2021年7月當(dāng)次，還有2018年12月份的降準(zhǔn)，宋琦表示，“這一次主要是在降準(zhǔn)落地之后，伴隨著TMLF、中央政治局會(huì)議提及加強(qiáng)周期調(diào)節(jié)等多重流動(dòng)性寬松的信號(hào)，助推收益率下行得更加明顯?！?/p>對(duì)其他利率品種而言，降準(zhǔn)對(duì)1年-5年期等短端品種的利好程度會(huì)相對(duì)更大，下行時(shí)間和幅度也會(huì)相對(duì)偏大。

數(shù)據(jù)顯示，以3年期AAA中短票據(jù)為例，在2021年7月、2020年3月以及2018年12月三次降準(zhǔn)信號(hào)出現(xiàn)之后，收益率下行的幅度較大，平均達(dá)到30-40BPs，其余幾次降準(zhǔn)在信號(hào)發(fā)出后，該類型收益率下行的幅度多在10BPs以內(nèi)。AAA商金債與中短期票據(jù)的表現(xiàn)較為類似，此前有三次降準(zhǔn)信號(hào)出現(xiàn)之后，收益率下行幅度較大，其余時(shí)間窗口利率下行幅度相對(duì)偏小，保持在10BPs以內(nèi)。

華創(chuàng)固收首席分析師周冠南提示稱，“央行維穩(wěn)的意圖依舊延續(xù)，不過還需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好改善下，止盈盤和贖回潮的行為變化。止盈的速度可能會(huì)比之前更快，前期機(jī)構(gòu)收益表現(xiàn)較好，后續(xù)寬信用政策集中落地，短期內(nèi)部分止盈盤存在鎖定收益、落袋為安的傾向。此外，財(cái)富效應(yīng)下，需警惕風(fēng)險(xiǎn)偏好提升可能引發(fā)的贖回潮風(fēng)險(xiǎn)，也需關(guān)注理財(cái)二級(jí)凈買賣情況?！?/p>李清荷預(yù)計(jì)，“考慮到四季度政府債券發(fā)行壓力大幅減弱，債券供給端對(duì)債市偏友好，且復(fù)蘇行情下貨幣政策預(yù)計(jì)仍有配合，因此預(yù)計(jì)年底前債市收益率仍有下行空間。”

楊為敩也預(yù)測(cè)稱，“此次降準(zhǔn)不見得能成為當(dāng)前資產(chǎn)風(fēng)格的‘破局者’，10年期國(guó)債收益率依然難以擊破2.6%。如果流動(dòng)性沒有實(shí)質(zhì)變寬，配置力量不會(huì)明顯增加，收益率水平不會(huì)受到太大影響；另一個(gè)角度來看，即使流動(dòng)性實(shí)質(zhì)變寬，資金利率也未必會(huì)突破去年8月的低位，如果沒有其他因素的進(jìn)一步配合，10年期國(guó)債收益率或不會(huì)輕易下破關(guān)口。”

“在流動(dòng)性‘懸念待解’的情況下，我們有充分的時(shí)間窗口觀察，”楊為敩稱，債券市場(chǎng)永遠(yuǎn)是先行的，不過債券收益率似乎還是會(huì)保有其“堅(jiān)實(shí)的地板”。

編輯：王柘

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