新華財經北京9月14日電（王菁）年內第二次降準落地，為市場釋放寬松預期。14日晚間，在央行宣布降準消息傳出之后，銀行間主要利率債率先反應，各期限收益率快速走低2-3BPs，機構交投熱情明顯回升，為臨近季末情緒謹慎的債券市場，注入一劑“強心針”。

業(yè)內人士對新華財經表示，一直以來，降準操作主要是為了補充稅期或者關鍵時點的流動性缺口，其次是配合穩(wěn)增長政策，并作為寬貨幣的政策支持。如2020年的連續(xù)定向降準是對中小微企業(yè)的支持，降低實體的融資成本；2022年4月份疫情期間，降準落地是定向支持中小微企業(yè)的融資需求。

而從債券市場的反饋來看，自2021年7月以來的歷次降準，收益率下行窗口通常在0-1個交易日，也就是在降準公告的當日或者下一個交易日，通常會看到收益率的階段性低點。部分機構預測稱，本次降準是否會一舉推動10年期國債收益率下破2.6%關口甚至更低，還需要觀察更多相關工具與市場因素的配合程度。

時隔半年第二次降準落地 維護9月末跨季節(jié)點流動性

央行9月14日表示，當前，我國經濟運行持續(xù)恢復，內生動力持續(xù)增強，社會預期持續(xù)改善。為鞏固經濟回升向好基礎，保持流動性合理充裕，決定于9月15日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.4%。這是央行年內第二次降準，上一次在今年的3月17日，調降幅度也是0.25個百分點。

中信證券首席經濟學家明明則對新華財經表示，“8月以來，受繳稅、地方債發(fā)行、跨月等因素影響，流動性偏緊張，考慮到本月還要跨季末的流動性缺口以及未來幾個月MLF到期量比較大，央行此次降準，有助于增加流動性供給，平穩(wěn)市場流動性運行。”

“另一方面，由于基本面仍存在一定壓力，前期一系列財政、地產政策推出之后，經濟邊際上有所復蘇，但是考慮到未來出口仍有下行壓力，此次央行降準，也將發(fā)揮刺激信貸增長，進一步穩(wěn)定經濟復蘇的作用?！泵髅鞣Q。

業(yè)內人士表示，近期貨幣政策支持頻頻出爐，或隱含著央行調控思路的轉變。

回顧央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告，其中的表述由“跨周期調節(jié)”再度回歸“逆周期調節(jié)”，并對8月的降息進行了陳述，即“8月再次引導公開市場操作、中期借貸便利利率分別下降0.1個和0.15個百分點，適時加大逆周期調節(jié)，支持經濟持續(xù)恢復發(fā)展?！蓖瑫r，央行還在報告中明確表態(tài)“下階段，將加強逆周期調節(jié)和政策儲備?！?/p>華福證券固收首席分析師李清荷對新華財經表示，“從8月以來央行的超預期降息，到本次的降準落地，不僅在頻率上打破歷史經驗，也在幅度上創(chuàng)下2020年下半年以來的新高，央行的調控思路似乎從‘更穩(wěn)健的跨周期’向‘更及時的逆周期’轉變。”

對于本次降準之后會帶來的增量資金估算，明明認為，“預計會釋放流動性5000億元左右，市場流動性將有所放松，貨幣市場利率和中長期債券利率也將隨之下降，發(fā)揮降低實體經濟融資成本的作用。”

國元證券研究所所長助理、總量研究負責人楊為敩對新華財經表示，“與此前經濟壓力較大情形下的降準不同，當前基本面表現(xiàn)持穩(wěn)，此時的降準可以及時推動信心向基本面不斷彌合，在一定程度上恢復融資的活躍度。

楊為敩進一步解釋稱，“市場對9月末的流動性已經比較緊張，降準能防止資金面在9月末這個時間門檻出現(xiàn)過大的波動。當然，降準只是投放資金的工具，可以釋放寬松的政策信號，但降準是否能快速推動流動性走向寬松，還要看其他工具的‘配套使用’，這也將事關后續(xù)的大類資產配置風格。”

近幾次降準后機構轉止盈速度明顯加快 本次利好能否助推十債下破2.6%？

14日晚間，10年期國債活躍券230012收益率下行2.25BPs，報2.6150%；10年期國開債活躍券230210收益率下行3.10BPs，報2.7050%。

一直以來，降準與降息操作不同，降準通常會通過國常會或者人民銀行釋放一定的提示信號。自2021年7月以來的降準周期而言，從信號出現(xiàn)到人民銀行公告降準的時間大概是在1-12個交易日，其中有8次降準落地的時間在3個交易日之內。

從債券市場的表現(xiàn)來看，從降準信號出現(xiàn)到降準落地階段，債券市場收益率多表現(xiàn)為震蕩下行，但是降準落地之后，短期內債市止盈盤會加速兌現(xiàn)。據(jù)華創(chuàng)固收分析師宋琦所述，“自2021年7月以來的降準周期當中，收益率下行的窗口通常在0-1個交易日，也就是在降準公告的當日或者下一個交易日，通常會看到收益率的階段性低點?！?/p>“較為例外的是2021年7月當次降準周期的首次降準落地的時候，收益率下行的時間相對偏長，下行幅度也相對偏大，主要是由于彼時的降準標志著新一輪降準周期的開始，從而打開了貨幣寬松的預期，所以對債市的利好相對偏堅強?！彼午a充稱。

從調整幅度來看，近幾次降準帶動收益率下行的幅度逐漸收窄。其中，下行幅度較大的情形，除了前述的2021年7月當次，還有2018年12月份的降準，宋琦表示，“這一次主要是在降準落地之后，伴隨著TMLF、中央政治局會議提及加強周期調節(jié)等多重流動性寬松的信號，助推收益率下行得更加明顯。”

對其他利率品種而言，降準對1年-5年期等短端品種的利好程度會相對更大，下行時間和幅度也會相對偏大。

數(shù)據(jù)顯示，以3年期AAA中短票據(jù)為例，在2021年7月、2020年3月以及2018年12月三次降準信號出現(xiàn)之后，收益率下行的幅度較大，平均達到30-40BPs，其余幾次降準在信號發(fā)出后，該類型收益率下行的幅度多在10BPs以內。AAA商金債與中短期票據(jù)的表現(xiàn)較為類似，此前有三次降準信號出現(xiàn)之后，收益率下行幅度較大，其余時間窗口利率下行幅度相對偏小，保持在10BPs以內。

華創(chuàng)固收首席分析師周冠南提示稱，“央行維穩(wěn)的意圖依舊延續(xù)，不過還需要關注風險偏好改善下，止盈盤和贖回潮的行為變化。止盈的速度可能會比之前更快，前期機構收益表現(xiàn)較好，后續(xù)寬信用政策集中落地，短期內部分止盈盤存在鎖定收益、落袋為安的傾向。此外，財富效應下，需警惕風險偏好提升可能引發(fā)的贖回潮風險，也需關注理財二級凈買賣情況?！?/p>李清荷預計，“考慮到四季度政府債券發(fā)行壓力大幅減弱，債券供給端對債市偏友好，且復蘇行情下貨幣政策預計仍有配合，因此預計年底前債市收益率仍有下行空間?！?/p>楊為敩也預測稱，“此次降準不見得能成為當前資產風格的‘破局者’，10年期國債收益率依然難以擊破2.6%。如果流動性沒有實質變寬，配置力量不會明顯增加，收益率水平不會受到太大影響；另一個角度來看，即使流動性實質變寬，資金利率也未必會突破去年8月的低位，如果沒有其他因素的進一步配合，10年期國債收益率或不會輕易下破關口?！?/p>“在流動性‘懸念待解’的情況下，我們有充分的時間窗口觀察，”楊為敩稱，債券市場永遠是先行的，不過債券收益率似乎還是會保有其“堅實的地板”。

編輯：王柘

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