【興證固收.利率】債市“過山車”，長端先下后上——利率回顧（2023.9.11-2023.9.15）
作者：興證固收研究 來源：
頭條號 
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投資要點本周債市波動較大，周一至周四債市情緒積極，周五債市大幅調(diào)整，抹平此前漲幅。具體而言，周一午間，央行發(fā)布超預期的社融數(shù)據(jù)，債市走出利空出盡行情，人民幣貶值壓力緩解以及資金面轉(zhuǎn)松提振債市情緒，當天230012下行1.75bp。周二，消息
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投資要點
本周債市波動較大，周一至周四債市情緒積極，周五債市大幅調(diào)整，抹平此前漲幅。具體而言，周一午間，央行發(fā)布超預期的社融數(shù)據(jù)，債市走出利空出盡行情，人民幣貶值壓力緩解以及資金面轉(zhuǎn)松提振債市情緒，當天230012下行1.75bp。周二，消息面平靜，債市呈現(xiàn)震蕩走勢，當天230012上行0.25bp。周三，A股下跌疊加資金面轉(zhuǎn)松，債市情緒偏強，當天230012下行1.5bp。周四，市場對周五MLF操作降息有所期待，另外晚間央行宣布降準0.25個百分點，債市延續(xù)走強，當天230012下行1.75bp。周五，央行MLF超額續(xù)作，但利率持平，市場降息預期落空，此外上午發(fā)布的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，債市大幅調(diào)整，當天230012上行4.75bp。本周十年國債活躍券230012和十年國開活躍券230210均先下后上，整體收平。
資金面：保持平穩(wěn)。本周DR007運行在1.89-2.00%的區(qū)間，R001運行在1.62-2.00%的區(qū)間，資金面整體呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)。周一至周五，央行分別開展了2150億元、2090億元、650億元、1100億元和1390億元逆回購操作，全周逆回購累計凈回籠70億元。周五有4000億元MLF到期，央行續(xù)作5910億元。此外，央行在周四收盤后宣布周五降準0.25個百分點。信貸投放和政府債券發(fā)行加快增大了資金面壓力，央行操作延續(xù)削峰填谷的思路。另外，周五央行開始投放跨國慶的14天逆回購，維穩(wěn)資金面的意圖明顯。3個月存單利率上行。本周短端存單利率明顯上行，1年期存單利率保持平穩(wěn)。雖然本周央行宣布降準，但對改善市場流動性預期作用有限，后續(xù)將迎來政府債券發(fā)行高峰，資金面將持續(xù)面臨考驗。周五MLF超量續(xù)作對穩(wěn)定1年期存單利率產(chǎn)生一定效果。在穩(wěn)增長和資產(chǎn)荒的背景下，MLF操作利率對1年期存單利率構(gòu)成一定約束。
本周新發(fā)行利率債7671億元，利率債凈供給6074億元。本周國債和地方債發(fā)行放量，疊加利率債到期量回落，本周利率債凈供給大幅上升。本周利率債招標需求環(huán)比上周有所降溫，但整體仍處于偏強的狀態(tài)，中標利率大多低于二級市場利率。分期限看，需求仍然集中在3年和5年，即使供給放量疊加資金偏緊的沖擊，配置盤的“胃口”也足以承接當前的發(fā)行量。
債市“過山車”，長端先下后上。本周債市波動較大，周一至周四債市情緒積極，周五債市大幅調(diào)整，抹平此前漲幅。具體而言，周一午間，央行發(fā)布超預期的社融數(shù)據(jù)，債市走出利空出盡行情，人民幣貶值壓力緩解以及資金面轉(zhuǎn)松提振債市情緒，當天230012下行1.75bp。周二，消息面平靜，債市呈現(xiàn)震蕩走勢，當天230012上行0.25bp。周三，A股下跌疊加資金面轉(zhuǎn)松，債市情緒偏強，當天230012下行1.5bp。周四，市場對周五MLF操作降息有所期待，另外晚間央行宣布降準0.25個百分點，債市延續(xù)走強，當天230012下行1.75bp。周五，央行MLF超額續(xù)作，但利率持平，市場降息預期落空，此外上午發(fā)布的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，債市大幅調(diào)整，當天230012上行4.75bp。本周十年國債活躍券230012和十年國開活躍券230210均先下后上，整體收平。
國債期貨：價格上漲本周T2312累計上漲0.13元，TF2309累計上漲0.09元，期債表現(xiàn)好于現(xiàn)券。T合約觸底反彈特征明顯，對社融數(shù)據(jù)的反應是利空出盡，但對降準的反應也是利多出盡。持倉方面，周一至周三，T合約持倉連續(xù)回落，意味著空頭選擇止盈。周四和周五，T合約持倉再度上升，市場分歧度有所加大。從成交持倉比來看，周五是全周交投情緒高點。
本周國債10-1利差收窄3bp至51bp，國開10-1利差收窄8bp至47bp，短端利率上行，而長端利率相對平穩(wěn)，國債和國開曲線均走平。本周央行宣布降準對債市利好有限，一方面投資者對降準已有一定預期，另一方面降準的影響偏中性，并沒有改變市場利率高于政策利率的狀態(tài)。債市投資者普遍對跨季資金面嚴陣以待，央行每日的公開市場操作對流動性預期可能更為重要。
20230909 資金超預期收緊，曲線熊平20230902 地產(chǎn)政策落地，長端調(diào)整20230826 資金面偏緊，曲線熊平20230819 央行超預期降息，曲線牛平20230812 債市情緒偏積極，長端小幅下行20230805 貨幣寬松預期升溫，長端小幅下行20230729 政策基調(diào)超預期，債市調(diào)整20230722 利多因素疊加，債市走強20230715 數(shù)據(jù)密集發(fā)布，債市波瀾不驚注：文中報告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《【興證固收】債市“過山車”，長端先下后上——利率回顧（2023.9.11-2023.9.15）》對外發(fā)布時間：2023年9月16日報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）本報告分析師： 黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514080003左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190516070005羅雨濃 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190520020001
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行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關證券市場代表性指數(shù)。股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；增持-相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
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