財(cái)聯(lián)社9月19日訊（編輯 楊斌）近期利率債遭遇調(diào)整，但機(jī)構(gòu)配債力度不減。從最新公布的8月末債券托管數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行增持近8000億元，特別加大了對(duì)地方債、國(guó)債的增持力度，企業(yè)類信用債也由減持轉(zhuǎn)為增持；基金的增持力度有所減弱；券商結(jié)束止盈操作，恢復(fù)配債，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增配力度則達(dá)到年內(nèi)最大。9月以來(lái)，基金短暫減持后恢復(fù)增持，農(nóng)商行則有獲利了結(jié)的跡象。

減持存單1400多億元，國(guó)債、地方債被大幅增持

8月，中債登、上清所債券托管量合計(jì)135.44萬(wàn)億，環(huán)比增加1.18萬(wàn)億，而上個(gè)月的增幅為1.16萬(wàn)億元。分券種來(lái)看，根據(jù)安信固收首席池光勝的數(shù)據(jù)，8月利率債托管量續(xù)增，國(guó)債、地方債的增持幅度均擴(kuò)大；信用債托管量環(huán)比再度轉(zhuǎn)為減少，減量主要來(lái)自同業(yè)存單和商業(yè)銀行債。

利率債托管量環(huán)比增加1.19萬(wàn)億至88.96萬(wàn)億，增量較上月擴(kuò)大0.62萬(wàn)億元。具體來(lái)看，7月國(guó)債托管量為26.73萬(wàn)億，環(huán)比增加5498.91億；7月國(guó)債托管規(guī)模只增加700多億元，8月環(huán)比增幅放大。地方債托管量為38.45萬(wàn)億，環(huán)比增加6391.42億，較7月3400億的增幅同樣擴(kuò)大。政策性金融債托管量為23.77萬(wàn)億，環(huán)比小幅增加43.48億，7月的增量在1600億左右。

信用債方面，托管增量的月度波動(dòng)較大，在6月托管規(guī)模增量由負(fù)轉(zhuǎn)正、7月托管量環(huán)比增加近4000億元后，8月環(huán)比再度減少。8月信用債托管量為28.69萬(wàn)億，環(huán)比減少720億。其中，同業(yè)存單的托管量環(huán)比減少1455.10億，成為被減持的主力。企業(yè)類信用債（中票、企業(yè)債、短融與超短融）托管量合計(jì)為14.08萬(wàn)億，環(huán)比增加735.09億，由負(fù)轉(zhuǎn)正。另外，7月商業(yè)銀行債托管量為7.33萬(wàn)億，環(huán)比減少244.50億。

廣義基金增持力度放緩，銀行8月增持近8000億

分機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，除廣義基金增持債券的力度減小外，其他主要機(jī)構(gòu)8月增持債券的力度均加大（或由減轉(zhuǎn)增），且在利率債上的增持行為一致，均大幅加倉(cāng)了地方債、國(guó)債。廣義基金增持存單，而其他機(jī)構(gòu)都減持了存單；商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)類信用債由減轉(zhuǎn)增。

圖：7、8月各類機(jī)構(gòu)債券托管增量變化

（資料來(lái)源：海通固收，財(cái)聯(lián)社整理）

根據(jù)海通固收分析師孫麗萍的數(shù)據(jù)，8月廣義基金增持規(guī)模由7月的8000多億元大幅下降至4422億元。主要是存單增持規(guī)模由3849億元回落至1093億元；中票、短融超短融增持力度也均有所減弱；企業(yè)債仍為減持，減持規(guī)模157億元。利率債方面，政金債轉(zhuǎn)為減持312億元，國(guó)債和地方債持倉(cāng)力度加強(qiáng)，分別由減持65億元轉(zhuǎn)為增持881億元、由增持 461億元擴(kuò)大至605億元。

8月商業(yè)銀行的配債力度則加大，增持規(guī)模由7月近5000億元提升至7738億元。分券種來(lái)看，國(guó)債、地方債增持規(guī)模分別由1703億元上升至3365億元、由3267億元上升至4737 億元；政金債增持力度減弱至154億元。信用債方面，存單由小幅增持轉(zhuǎn)為減持596億元；企業(yè)類信用債（中票、企業(yè)債、短融與超短融）由減持1474億元轉(zhuǎn)為小幅增持28億元。不過(guò)，池光勝認(rèn)為，大行與中小行在信用債的增持操作上有所分化，大行增持存單、中票等信用債，而小行減持以存單為主的信用債。

券商在7月出現(xiàn)了止盈操作，8月則恢復(fù)配債。8月券商增持各類債券821億元，主要是國(guó)債、地方債、政金債分別轉(zhuǎn)為增持718億元、326億元和66億元，但依然減持同業(yè)存單和企業(yè)類信用債。保險(xiǎn)也在8月加大了配債力度，由290億元提升至1038億元，主要增持地方債。華安固收首席顏?zhàn)隅赋觯ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)增配力度達(dá)到年內(nèi)最大。

此外，8月境外機(jī)構(gòu)減持規(guī)模由367億元進(jìn)一步擴(kuò)大至624億元，除短融超短融略有增持外，其余主要券種均為減持，政金債、國(guó)債和存單分別減持229億元、199億元和101億元。

天風(fēng)固收首席孫彬彬認(rèn)為，8月末市場(chǎng)剛開(kāi)始調(diào)整，托管數(shù)據(jù)方面整體反映不突出。另外，8月份信用債供給放量，機(jī)構(gòu)普遍增持企業(yè)類信用債。

基金恢復(fù)凈增持，農(nóng)商行又止盈

從最新更高頻的機(jī)構(gòu)行為來(lái)看，在8月末、9月初大幅減持后，基金于近期又恢復(fù)了增持，農(nóng)商行則有獲利了結(jié)的跡象。

根據(jù)國(guó)盛固收首席楊業(yè)偉的數(shù)據(jù)，9月第二周（9月11日-9月15日），城商行凈減持1051 億元，其他產(chǎn)品類（如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)）凈增持556億元，基金合計(jì)凈增持267億元。分券種來(lái)看，基金增持利率債，保險(xiǎn)繼續(xù)增配二永債，而農(nóng)商行止盈?；鹬饕獌粼龀掷蕚?30億元，期限在3-5年和10年以上，凈減持信用債（不含二永）353 億元，減持二永債 142億元。農(nóng)商行大幅減持利率債 1007億元，凈增持存單465億元。理財(cái)主要增持信用債451億元，減持存單402億元。保險(xiǎn)主要凈增持二永114億元。

圖：各類機(jī)構(gòu)投資者周度現(xiàn)券買入額

（資料來(lái)源：國(guó)盛固收，財(cái)聯(lián)社整理）

興證固收首席黃偉平認(rèn)為，基金情緒的邊際好轉(zhuǎn)或與基金負(fù)債端贖回壓力緩和、央行超預(yù)期降準(zhǔn)、資金利率邊際轉(zhuǎn)松等因素有關(guān)，但基金久期的持續(xù)回落可能表明交易盤對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼背景下的久期風(fēng)險(xiǎn)仍較為謹(jǐn)慎。而債市情緒邊際恢復(fù)，配置盤止盈心態(tài)有所增強(qiáng)。此外，理財(cái)負(fù)債端壓力整體可控，理財(cái)贖回基金的行為也可能有所減少。不過(guò)三季度末部分理財(cái)產(chǎn)品或?qū)⒓械狡?，理?cái)規(guī)模可能存在季節(jié)性下行壓力。

本文源自財(cái)聯(lián)社 楊斌