新華財(cái)經(jīng)上海9月13日電（記者楊溢仁）受利率債市場調(diào)整的帶動，近期信用債市場同樣一改前期上漲格局，出現(xiàn)震蕩調(diào)整。

部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，臨近季末時點(diǎn)，考慮到信用債的供需環(huán)境相對偏緊，當(dāng)前不穩(wěn)定性仍較強(qiáng)，因此還是建議按兵不動。短期需密切關(guān)注債市調(diào)整引發(fā)理財(cái)“負(fù)反饋”的整體情況，接下來資金面能否穩(wěn)定，債市情緒會否恢復(fù)，是切斷負(fù)反饋的關(guān)鍵因素，而一旦理財(cái)規(guī)模真實(shí)縮減，那么其對債市的負(fù)向沖擊可能更大。

債市震蕩盤整

信用債市場緣何一改前期上漲格局整體回調(diào)？

“個人認(rèn)為，主要源于幾大因素的共振?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員告訴記者，“首先，房地產(chǎn)政策繼續(xù)發(fā)力，使得基本面大概率短期見底。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際回暖對債市表現(xiàn)構(gòu)成了負(fù)面襲擾?！?/p>其次，由地方債供給加碼、匯率等因素導(dǎo)致的資金面偏緊亦不容忽視。

“本輪資金面趨緊主要是受到了大行凈融出回落的影響。”上述交易員稱，“究其原因，不論是地方債集中發(fā)行，還是債務(wù)置換推進(jìn)，抑或是特殊再融資債發(fā)行帶來提前備付需求，以上因素都將對資金面構(gòu)成一定制約?！?/p>再者，是近期債基和理財(cái)出現(xiàn)了小范圍的贖回壓力。

“本輪債市調(diào)整，可能已經(jīng)引發(fā)了理財(cái)?shù)呢?fù)反饋?！睆V發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁指出，“接下來資金面能否穩(wěn)定，債市情緒會否恢復(fù)，是切斷負(fù)反饋至關(guān)重要的因素。一旦理財(cái)規(guī)模真實(shí)縮減，那么其對債市的負(fù)向沖擊可能更大?！?/p>“據(jù)測算，2023年8月，理財(cái)規(guī)模環(huán)比增長雖超過了1200億元，可增幅僅有0.44%，不及我們此前的預(yù)期。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明預(yù)計(jì)，“9月理財(cái)?shù)南陆狄?guī)模會在4000億元左右?！?/p>“未來幾個月，機(jī)構(gòu)的行為料成關(guān)鍵變量?！痹谏鲜鼋灰讍T看來，“四季度市場的配置壓力沒有上半年強(qiáng)，但供給反而在增多，屆時止盈心態(tài)可能更明顯，值得重點(diǎn)關(guān)注?！?/p>城投風(fēng)險(xiǎn)猶存

可以看到，作為信用債市場中的焦點(diǎn)板塊，上周以來，城投債利差同樣呈現(xiàn)出了走闊的態(tài)勢。

具體而言，截至2023年9月8日，城投債AAA、AA+和AA評級信用利差分別走闊了13.6bp、15.1bp和12.1bp。

顯然，即便是機(jī)構(gòu)配置熱度始終居高難下的城投債，也未能逃脫本輪調(diào)整的命運(yùn)。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，受地產(chǎn)寬松政策加碼預(yù)期疊加理財(cái)產(chǎn)品小幅贖回的拉動影響，過去兩周（2023年8月28日至2023年9月8日）城投債收益率已重回上行區(qū)間。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在今明兩年城投債到期規(guī)模較大，且多數(shù)省市面臨一定再融資壓力，非標(biāo)違約頻現(xiàn)的大背景下，對于城投債仍需保持應(yīng)有的警惕，不排除短期內(nèi)該板塊收益率繼續(xù)承壓的可能。

根據(jù)安信證券測算，考慮回售規(guī)模后，今明兩年城投債的到期規(guī)模將快速增加，2023年及2024年會分別達(dá)到歷史峰值——4.7萬億元和4.8萬億元。

再就城投板塊的非標(biāo)違約情況來看，有公開數(shù)據(jù)顯示，2023年6月至8月，城投平臺的非標(biāo)違約債券共計(jì)34只，涉及28家城投平臺（其中17家為發(fā)債平臺）——有23家作為融資方，5家作為擔(dān)保方。相比2022年6月至8月，今年同期涉及城投平臺的非標(biāo)逾期事件顯著增加。

除了非標(biāo)違約之外，城投平臺的票據(jù)逾期事件同樣層出不窮。

記者了解到，自2023年1月1日起，上海票據(jù)交易所調(diào)整了票據(jù)持續(xù)逾期名單的票據(jù)范圍與統(tǒng)計(jì)口徑，在新的統(tǒng)計(jì)方法下，2023年6月1日至2023年7月31日，共有57家發(fā)債的城投平臺被納入了持續(xù)逾期名單。

資金面不穩(wěn)、“寬信用”政策持續(xù)落地、情緒面透支后反轉(zhuǎn)、負(fù)面事件明顯增加……在偏空因素疊加發(fā)酵的大背景下，即便是面對城投債，各機(jī)構(gòu)也不可掉以輕心。

不乏偏多因素

本輪信用債市場的調(diào)整大概率仍將延續(xù)。在此背景下，關(guān)于“信用牛”拐點(diǎn)是否已至的探討正不斷增多。

但記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，展望后市，對信用債收益率繼續(xù)回落持積極樂觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)并不在少數(shù)

“一方面是前期利率持續(xù)下行帶來的或有浮盈，一方面是對于去年四季度的學(xué)習(xí)效應(yīng)，當(dāng)前市場對于利率的波動較為敏感，在政策預(yù)期偏強(qiáng)同時資金偏緊的環(huán)境中，市場可能有所防御，這就導(dǎo)致了近期債市的持續(xù)調(diào)整?！碧祜L(fēng)證券首席固定收益分析師孫彬彬說，“回顧歷史，不難發(fā)現(xiàn)負(fù)反饋或者說市場反轉(zhuǎn)需要強(qiáng)有力的宏觀信號，可目前地產(chǎn)上下游的高頻修復(fù)并不明顯。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場還未反轉(zhuǎn)，只是存在階段性調(diào)整壓力?！?/p>回到信用債的布局層面，短期“按兵不動”或是更為穩(wěn)妥的選擇。

當(dāng)然，對于仍有交易需求的機(jī)構(gòu)來說，“我們建議，在關(guān)注地方債放量情況的前提下，可對弱區(qū)域優(yōu)質(zhì)主體進(jìn)行適度挖掘?！鄙鲜鼋灰讍T直言，“個人認(rèn)為，四季度存在地方債放量置換地方政府存量債務(wù)的可能性，受利好影響，彼時城投債收益率仍具備下行空間，建議各機(jī)構(gòu)于策略上保持中性倉位和杠桿，適當(dāng)進(jìn)行信用下沉，挖掘弱區(qū)域地市級主要平臺的收益機(jī)會?！?/p>編輯：王菁

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