財(cái)聯(lián)社8月15日訊（編輯 楊一駿）時(shí)隔兩個(gè)月降息再度來(lái)襲！今日，央行進(jìn)行4010億元一年期MLF操作，利率2.5%，此前為2.65%。同日，進(jìn)行2040億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.80%，此前為1.9%。就在6月中旬，MLF和OMO利率剛下調(diào)了10個(gè)BP。本次降息落地后，債市反應(yīng)較明顯，10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債利率均迅速下降超過(guò)5BP。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策暖意較濃，債市利多大于利空，盡管6月的降息曾引發(fā)短暫的利多出盡，當(dāng)下債市調(diào)整空間有限。

降低實(shí)體融資成本，落實(shí)貨幣政策工具

本次央行的降息操作超出了市場(chǎng)預(yù)期。一方面，這是一次非對(duì)稱降息，7天逆回購(gòu)利率降了10BP，MLF利率降了15BP，幅度更大。另一方面，央行在6月中旬剛剛進(jìn)行了一次全面降息，本次降息距離上一次只有2個(gè)月。但降低實(shí)體融資成本的需求使當(dāng)前降息有其必要性，也是對(duì)近期“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”的落實(shí)。

上周五發(fā)布的7月金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，中信FICC首席明明指出，7月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，主要是企業(yè)融資意愿偏低、存量項(xiàng)目透支、按揭提前償還、地產(chǎn)銷售不旺、政策發(fā)力存在時(shí)滯等因素共同影響所致。參考近期央行政策表態(tài)，數(shù)量端貨幣工具轉(zhuǎn)向收緊的可能性較低，近期降準(zhǔn)的概率比較大，甚至不排除進(jìn)一步降低政策利率的可能性。同時(shí)，央行或?qū)⒓涌煲龑?dǎo)推進(jìn)存量按揭利率的調(diào)整。

7月24日的政治局會(huì)議提到“要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實(shí)好減稅降費(fèi)政策，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用?！?月1日，央行下半年工作會(huì)議也提到“繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，持續(xù)改善和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用。繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降?！?/p>有市場(chǎng)人士表示，如果說(shuō)OMO更關(guān)注銀行間的流動(dòng)性，MLF的更大幅度下調(diào)基本昭示了LPR的進(jìn)一步或更大幅度的下調(diào)，也進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房貸的融資成本。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)王一鳴表示，此次MLF利率下行，有利于為金融體系提供低成本中期流動(dòng)性資金，降低融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)穩(wěn)步向好助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

或還有降息，債市利多大于利空

在降息的消息落地后，今日債市迅速作出反應(yīng)。10年期國(guó)債利率跳降5.5BP，下破2.6%關(guān)口至2.5650%；10年期國(guó)開(kāi)債下降5.8BP至2.6700%；30年國(guó)債利率則一度下降6BP。截至13：30，10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債利率分別為2.5670%和2.6775%。國(guó)債期貨方面，10年國(guó)債期貨價(jià)格上漲近0.4%，30年國(guó)債期貨價(jià)格上漲近1%。

圖：10年期國(guó)債活躍券今日分時(shí)走勢(shì)

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

在6月中旬的降息落地后，債市曾走出短暫的利多出盡行情。華福固收首席李清荷認(rèn)為，本次降息的時(shí)點(diǎn)超出預(yù)期，預(yù)計(jì)降息后，短期或上演6月份的V形反轉(zhuǎn)行情，但調(diào)整幅度和空間不大。當(dāng)前債市利多仍大于利空。

在國(guó)盛固收首席楊業(yè)偉看來(lái)，本次央行降息落地，債市表現(xiàn)相對(duì)克制，后續(xù)觀察政策變化。本次OMO和MLF分別調(diào)降10bps和15bps，是2020年4月后降息幅度最大一次。相對(duì)于去年初以來(lái)的降息后利率走勢(shì)，今天債市表現(xiàn)相對(duì)克制，早盤(pán)10年國(guó)債利率下行5bps左右，1年AAA存單下行2-3bps，這反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策發(fā)力依然有所顧慮。而下行幅度相對(duì)有限的情況，也意味著債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)有限，增加了持有債券的安全性，長(zhǎng)債和二永依然占優(yōu)。

圖：近年歷次降息后10年國(guó)債利率走勢(shì)

（資料來(lái)源：國(guó)盛固收，財(cái)聯(lián)社整理）

光大固收首席張旭認(rèn)為，降息并不會(huì)局限于OMO和MLF這兩個(gè)利率，例如SLF利率和LPR亦很有可能下行。目前我國(guó)已形成以O(shè)MO利率為短期政策利率和以MLF利率為中期政策利率、利率走廊機(jī)制有效運(yùn)行的央行政策利率體系。央行通過(guò)OMO和MLF利率釋放貨幣政策信號(hào)、通過(guò)OMO和MLF操作調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性并影響市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，并最終影響至貸款等金融市場(chǎng)產(chǎn)品的利率。

今日OMO利率由1.9%下降至1.8%后，7天期SLF亦大概率會(huì)隨之由2.9%下降至2.8%。LPR是貸款市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，在MLF利率基礎(chǔ)上按照市場(chǎng)化方式加點(diǎn)形成的，再通過(guò)銀行運(yùn)用LPR定價(jià)影響實(shí)際執(zhí)行的貸款利率，共同形成市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制。張旭預(yù)計(jì)，8月21日所報(bào)出的1Y和5Y以上兩個(gè)期限的LPR都較有可能小幅下行，這有利于保持貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)、促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降。

本文源自財(cái)聯(lián)社 楊一駿