01核心觀點(diǎn)

本周周內(nèi)受股市表現(xiàn)和8月PMI數(shù)據(jù)影響，債市整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。受地產(chǎn)政策落地影響，周五債市明顯調(diào)整。各品種來看，10年國債上行1bp至2.59%，1年國債上行6bp至1.96%。存單方面一年期AAA存單上行4bp至2.29%。信用債方面，品種分化明顯，城投債利差持續(xù)壓縮，產(chǎn)業(yè)債收益率普遍上行2-4bp。

展望后市，政策落地的效果是當(dāng)前的核心關(guān)注點(diǎn)。密集的地產(chǎn)政策出臺(tái)、核心城市超預(yù)期跟進(jìn)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好及債市情緒端均形成影響，短期市場(chǎng)存在回調(diào)壓力。中期來看，銀行存款利率下調(diào)帶動(dòng)居民實(shí)際資產(chǎn)收益率下行、房貸利率下調(diào)帶動(dòng)居民融資成本下行、地方政府債務(wù)置換帶動(dòng)企業(yè)端利率下行，廣譜利率的整體下行將制約債市收益率回調(diào)的空間。從流動(dòng)性來看，月內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性缺口2萬億，遠(yuǎn)高于往年的1萬億水平，短期資金面易緊難松。但是從2020年以來，每次貨幣寬松背景下，地方債凈融資額的大幅增加，都會(huì)伴隨降準(zhǔn)的對(duì)沖，9月份市場(chǎng)存在較高的降準(zhǔn)預(yù)期，或?qū)⒕徑馐袌?chǎng)流動(dòng)性緊張情況，并對(duì)債市形成一定情緒改善。中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及社融數(shù)據(jù)、地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)將成為后續(xù)政策落地效果的博弈因素。

02上周市場(chǎng)回顧

上周（2023.8.26-2023.9.1）央行公開市場(chǎng)進(jìn)行14090億元逆回購操作，7280億元逆回購到期，凈投放6810億元。上周利率走勢(shì)也反映在各類資產(chǎn)表現(xiàn)上，上周信用債（-0.06%）表現(xiàn)整體強(qiáng)于利率債（-0.09%），同業(yè)存單（0.02%）表現(xiàn)略弱于短端信用（-0.03%），其中2年國開債（0.02%）、6個(gè)月AAA同業(yè)存單（0.02%）表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。

03近期重大要聞

1.8月制造業(yè)PMI延續(xù)弱企穩(wěn)趨勢(shì)

8月31日，8月中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為49.7，前值49.3，環(huán)比+0.4pct，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.0，前值51.5，環(huán)比-0.5pct。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

8月全國制造業(yè)PMI為49.7%，較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。主要分項(xiàng)指標(biāo)中，8月生產(chǎn)指數(shù)（51.9%）較上月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)市場(chǎng)需求明顯修復(fù)，新訂單指數(shù)回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.2%；生產(chǎn)需求均為近5個(gè)月以來的高點(diǎn)；企業(yè)信心增強(qiáng)。分不同規(guī)模企業(yè)看，大型企業(yè)景氣水平連續(xù)四個(gè)月保持在榮枯線以上，中、小型企業(yè)景氣度均不同程度修復(fù)。暑期旅游出行對(duì)服務(wù)業(yè)景氣形成支撐，8月服務(wù)業(yè)PMI仍在榮枯線以上，但景氣度邊際回落。

2.首付比例、存量房貸利率雙降

8月31日，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》。通知明確，一是統(tǒng)一全國商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限。不再區(qū)分實(shí)施“限購”城市和不實(shí)施“限購”城市，首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限統(tǒng)一為不低于20%和30%。二是將二套住房利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）加20個(gè)基點(diǎn)，首套住房利率政策下限仍為不低于相應(yīng)期限LPR減20個(gè)基點(diǎn)。（資料來源：Wind）

存量房貸利率下調(diào)有利于降低借款人的利息支出，從而促進(jìn)居民消費(fèi)；預(yù)計(jì)對(duì)銀行減少提前還貸現(xiàn)象亦有效果。目前仍有北上廣深和部分核心二線城市首套房最低首付比例在30%及以上，二套房最低首付比例在40%及以上。統(tǒng)一全國商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限后，部分城市首付比例有望進(jìn)一步調(diào)降，這將降低剛需購房者首付款支付壓力，提振購房需求。

3、北上廣深全面執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策

自三部門推動(dòng)落實(shí)購買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施后，目前北上廣深四個(gè)一線城市均已宣布執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策。通知明確，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請(qǐng)貸款購買商品住房時(shí)，家庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。8月30日，廣州首先“官宣”落實(shí)居民購房“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施。隨后深圳、北京、上海先后印發(fā)通知執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策措施。（資料來源：Wind）

“認(rèn)房不認(rèn)貸”降低了二套購房門檻，利好改善型購房需求，有助于釋放置換房需求空間。其中，北京、上?！罢J(rèn)房不認(rèn)貸”政策落地速度超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)核心一線城市地產(chǎn)行業(yè)景氣度將得到明顯提振，成交量將有所改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：在任何情況下，興銀基金管理有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱我公司）不就本文中的任何觀點(diǎn)做出任何形式的擔(dān)保，也不保證有關(guān)觀點(diǎn)或分析不發(fā)生變化或更新，不代表我公司或者其他關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的投資建議。本文中內(nèi)容和意見并非為投資者提供市場(chǎng)走勢(shì)、個(gè)股和基金進(jìn)行投資決策的參考，使用前務(wù)必請(qǐng)核實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。本文版權(quán)歸我公司所有，未獲得我公司事先書面授權(quán)，任何人不得對(duì)本文進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。本文不代表我公司產(chǎn)品觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)我公司旗下產(chǎn)品實(shí)際投資行為的約束。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。