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一、債市回顧近期關鍵詞房地產(chǎn)政策密集出臺，資金面偏緊，債市持續(xù)走弱上周進出口跌幅均收窄，自一線城市集體官宣“認房不認貸”政策，國有大行宣布9月25日起主動批量下調(diào)存量首套房貸利率，房地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)酵。資金面方面，由于上周處于跨月后和稅期前的窗口期，資金面緊張程度超出預期，信貸投放和政府債券發(fā)行加快可能對流動性產(chǎn)生一定擾動。央行在DR007升破1.8%后顯著加大逆回購投放量，但對沖操作略顯克制。資金面偏緊，存單價格發(fā)行成本上升，市場對資金面的樂觀預期發(fā)生波動，債市延續(xù)調(diào)整，1Y、3Y、5Y、10Y期國債利率分別較前一周上升13.74bp、8.97bp、5.48bp、5.25bp。
二、投資建議利率債：上周債市延續(xù)調(diào)整，最核心的因素是資金面超預期緊張，存單和短債利率大幅上行壓制債市情緒，此外對增量政策和基本面企穩(wěn)回升的擔憂也利空債市。利率債持續(xù)調(diào)整，但短端利率上行幅度大于長端，導致曲線呈現(xiàn)熊平態(tài)勢，國債和國開10-1利差來到相對低位，說明本輪調(diào)整的核心矛盾不是基本面預期，而是資金面的超預期波動。相較于年初的調(diào)整，二季度以來市場對于需求端持續(xù)偏弱修復的認知已較為深刻，雖然短期穩(wěn)增長、寬地產(chǎn)政策對債市預期形成較多擾動，但當下點位已較多消化了近期的利空。雖然當前2.65%的長債利率向上空間相對可控，但未來資金面的演繹將是利率交易的主要影響因子。此前市場對后續(xù)降準一直抱有較大期待，但近期資金面緊張程度超預期，市場對資金面的樂觀預期發(fā)生波動。如果資金面持續(xù)收緊，短端利率壓力非常大，也會引起長端的進一步調(diào)整。當前建議采用適當縮短久期、降低杠桿的防守策略，緊跟資金面情況和政策效果，耐心等待下個交易窗口。信用債：上周信用債也有所調(diào)整，原因如下：第一，經(jīng)濟企穩(wěn)回升預期對債券走勢形成壓制；第二，地方債的加速發(fā)行使得供給有所上升；三是資金面的收緊；四是止盈需求有所上升；五是周中短債贖回有所增加，也導致短端信用收益率出現(xiàn)較為明顯的上行。四季度將至，信用投資需要更加側(cè)重流動性的考慮，高評級、短久期債券更優(yōu)。可轉(zhuǎn)債：資本市場政策超預期落地，權(quán)益市場開啟向上弱反彈、震蕩行情，北向資金凈流出趨勢有所趨緩。轉(zhuǎn)債與權(quán)益市場走勢分化，上周中證轉(zhuǎn)債繼續(xù)下跌，下跌幅度達1.16%，周度跌幅明顯高于滬深300、中證1000。短期來看國債收益率上行可能短期內(nèi)壓制轉(zhuǎn)債估值，但是中長期來看經(jīng)濟復蘇利好權(quán)益資產(chǎn)，可關注地產(chǎn)鏈等順周期方向的板塊、華為催化下的電子國產(chǎn)替代行情、弱復蘇經(jīng)濟環(huán)境下成長板塊。
三、上周行情回顧
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.9.8。風險提示：上述觀點僅代表長安基金觀點，不構(gòu)成針對個人的投資建議，也不表明本公司對投資做出任何判斷或傾向意見。投資人應謹慎投資，并根據(jù)風險自擔的原則，自行承擔投資風險?；鹩酗L險，投資需謹慎。#金融數(shù)據(jù)大超預期 業(yè)內(nèi)解讀#@頭條基金
二、投資建議利率債：上周債市延續(xù)調(diào)整，最核心的因素是資金面超預期緊張，存單和短債利率大幅上行壓制債市情緒，此外對增量政策和基本面企穩(wěn)回升的擔憂也利空債市。利率債持續(xù)調(diào)整，但短端利率上行幅度大于長端，導致曲線呈現(xiàn)熊平態(tài)勢，國債和國開10-1利差來到相對低位，說明本輪調(diào)整的核心矛盾不是基本面預期，而是資金面的超預期波動。相較于年初的調(diào)整，二季度以來市場對于需求端持續(xù)偏弱修復的認知已較為深刻，雖然短期穩(wěn)增長、寬地產(chǎn)政策對債市預期形成較多擾動，但當下點位已較多消化了近期的利空。雖然當前2.65%的長債利率向上空間相對可控，但未來資金面的演繹將是利率交易的主要影響因子。此前市場對后續(xù)降準一直抱有較大期待，但近期資金面緊張程度超預期，市場對資金面的樂觀預期發(fā)生波動。如果資金面持續(xù)收緊，短端利率壓力非常大，也會引起長端的進一步調(diào)整。當前建議采用適當縮短久期、降低杠桿的防守策略，緊跟資金面情況和政策效果，耐心等待下個交易窗口。信用債：上周信用債也有所調(diào)整，原因如下：第一，經(jīng)濟企穩(wěn)回升預期對債券走勢形成壓制；第二，地方債的加速發(fā)行使得供給有所上升；三是資金面的收緊；四是止盈需求有所上升；五是周中短債贖回有所增加，也導致短端信用收益率出現(xiàn)較為明顯的上行。四季度將至，信用投資需要更加側(cè)重流動性的考慮，高評級、短久期債券更優(yōu)。可轉(zhuǎn)債：資本市場政策超預期落地，權(quán)益市場開啟向上弱反彈、震蕩行情，北向資金凈流出趨勢有所趨緩。轉(zhuǎn)債與權(quán)益市場走勢分化，上周中證轉(zhuǎn)債繼續(xù)下跌，下跌幅度達1.16%，周度跌幅明顯高于滬深300、中證1000。短期來看國債收益率上行可能短期內(nèi)壓制轉(zhuǎn)債估值，但是中長期來看經(jīng)濟復蘇利好權(quán)益資產(chǎn)，可關注地產(chǎn)鏈等順周期方向的板塊、華為催化下的電子國產(chǎn)替代行情、弱復蘇經(jīng)濟環(huán)境下成長板塊。
三、上周行情回顧
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.9.8。風險提示：上述觀點僅代表長安基金觀點，不構(gòu)成針對個人的投資建議，也不表明本公司對投資做出任何判斷或傾向意見。投資人應謹慎投資，并根據(jù)風險自擔的原則，自行承擔投資風險?；鹩酗L險，投資需謹慎。#金融數(shù)據(jù)大超預期 業(yè)內(nèi)解讀#@頭條基金
