中新經(jīng)緯1月9日電 題：寬貨幣預期發(fā)酵下，債市的行情將如何演變？

作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟學家

2024年以來(從1月2日至1月5日觀察)，債市偏強震蕩。在寬貨幣預期發(fā)力、股債蹺蹺板等因素影響下，長債利率先上后下。寬貨幣預期發(fā)酵下債市的行情是否可持續(xù)？

近日央行公布2023年12月國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補充貸款3500億元，實質(zhì)為支持寬地產(chǎn)政策，受此影響長債利率上行。而隨著股市持續(xù)相對走弱，對債市形成了較多的情緒提振，資金面也維持穩(wěn)中偏松的趨勢。市場對于后續(xù)貨幣政策持寬松的積極預期，使長債利率延續(xù)下行。

債市對基本面弱預期的鈍化逐步解除，長債利率與MLF(中期借貸便利)利差或向合理水準回歸。2024年以來長債利率延續(xù)了2023年年末的向好行情，且已經(jīng)相當接近2.5%的MLF利率水準。隨著2023年12月經(jīng)濟方面相關會議結(jié)束而穩(wěn)增長預期博弈告一段落，政府債發(fā)行因素對資金面的影響也逐步消退，市場對基本面利多鈍化的格局有所緩解，長債利率和MLF利差也向其合理水準靠近。

從市場心態(tài)來看，市場對于后續(xù)貨幣政策寬松的積極預期在2023年12月下旬延續(xù)到了2024年1月初，近期的行情可能已price in(預期已體現(xiàn)在價格上)了1月降息或降準落地的可能性。在此前提下，若降息、降準落地可能會引起一輪利多出盡后的反彈，反之在不落地的假設下，在央行寬貨幣取向沒有明顯調(diào)整的環(huán)境下，這一輪看多邏輯或仍能持續(xù)。

從資金面看，跨年結(jié)束后資金面穩(wěn)定偏松，但隨著春節(jié)臨近，資金利率中樞或仍會逐步回升。2023年12月下旬資金面整體穩(wěn)中偏松，即使是跨年階段也相對平穩(wěn)，對短端利率形成了較多支撐。跨年結(jié)束后央行每日凈回籠規(guī)模基本在5000億元左右，但銀行間流動性仍然穩(wěn)中偏松。往后看，雖然距離2024年春節(jié)仍有一段時間，但1月現(xiàn)金需求季節(jié)性抬升的壓力仍然不小，1月下旬階段債市仍可能存在脈沖式調(diào)整的可能性。

目前長債利率接近歷史新低，2.5%或為市場博弈的關鍵點位。即使作為10年期國債利率中長期定價中樞的MLF利率已下行至2.5%，市場對于利率能否突破前低仍有一些顧慮。雖然以PMI(采購經(jīng)理指數(shù))和資金利率的定價來看10年期國債利率的下行或仍未結(jié)束，但在降準降息等寬貨幣操作已被較多price in的環(huán)境下，利率進一步下行或需要更大的驅(qū)動?？偟膩砜?，2.5%可能成為1月MLF操作落地前的階段性博弈點。

在品種選擇上，在債市走強的背景下，商業(yè)銀行二級資本債、永續(xù)債的放大器屬性凸顯；城投債利差繼續(xù)壓縮，1年期和3年期下行幅度大于5年期，短久期下沉策略依然是城投的主攻方向。隨著中央“一攬子化債方案”持續(xù)推進，推動城投債下沉行至低位，疊加央行重啟PSL(抵押補充貸款)，穩(wěn)定市場預期，中長期而言利好土地市場修復，對城投債有積極意義。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：張芷菡