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一、債市回顧
近期關鍵詞LPR超預期非對稱降息，利率整體下行，曲線牛陡。春節(jié)后第一周股市走強，股債蹺蹺板效應失效，市場呈現“股債雙?！?/strong>的格局。5Y以上LPR降幅達到25bp的歷史最高水平，帶動廣譜利率下行是債券走強的主要驅動因素。具體而言，2月18日為調休日，受春節(jié)出行數據強勁影響，債市情緒偏弱；周一消息面平靜，受資金寬松影響債市情緒偏積極；周二5年期LPR超預期下調25bp，債市情緒得到提振；周三，十年國債在2.4%的整數關口面臨較大阻力，止盈壓力下長端有所回調；周四受商業(yè)銀行密集下調存款利率影響，債市走強；周五消息面平靜，債市情緒延續(xù)積極。整體來看，2月18日-23日十年國債活躍券230026累計下行3.85bp，十年國開活躍券230210累計下行4.75bp。
信用方面，“資產荒”格局延續(xù)，上周信用債收益率繼續(xù)下行，信用利差多走闊。寬貨幣預期疊加基本面弱修復仍為債券市場的核心支撐。節(jié)后資金整體較為寬裕，有利于債市維持穩(wěn)定。此外，5年期LPR利率的下調也使得市場對于較為寬裕的貨幣政策基調預期得以延續(xù)，在此節(jié)奏之下債市行情繼續(xù)演繹，債券收益率整體下行。
可轉債方面，上周股指集體上漲，傳媒、計算機、通信漲幅居前，sora帶動AI方向走強，減肥藥、機器人等方向也有邏輯演繹。A 股演繹資金推動邏輯，在籌碼出清良好的背景下，實現了上證指數8連陽的優(yōu)異表現。中證轉債漲幅為2.11%，表現弱于中證全指（5.07%），九大行業(yè)全數上漲，幅度在1.25%至5.07%之間，能源、可選消費、工業(yè)等行業(yè)漲幅靠前。成交熱情方面，轉債全周日均交易額428.17億元，相對前一周小幅回落5.29%。分類別來看，超高平價券表現最佳，漲幅均值達5.23%。分評級來看，低評級轉債表現較好。從規(guī)模上看，小規(guī)模券表現優(yōu)于中規(guī)模券和大規(guī)模券。估值方面，轉債估值較前一周有所下行，但仍在高位，轉股溢價率有所下降，轉債估值向合理水平修復仍需要時間。
二、投資觀點
利率債：基本面上正值數據真空期，信貸到項目端的落實情況尚不明確。從價格高頻數據上看，石油瀝青價格較節(jié)前有所上行，但螺紋鋼、水泥等建材價格仍延續(xù)下行，經濟基本面壓力依然存在。政策面上，本次降息之后，上半年政策利率以及LPR仍有降息空間，但短期內的關注點或將轉向財政端，若兩會對財政赤字的設定較高，長端利率或受到一定沖擊。資金面上，節(jié)前降準使得銀行間流動性充足，資金面有望延續(xù)平穩(wěn)；同時，地方債供給節(jié)奏偏慢，對資金面影響不大。整體來說，若基本面未出現強勢轉向信號，資產荒暫難破局，利率或將偏強震蕩，其中在資金面充裕的情況下，短端利率的表現可能相對更好，曲線走陡概率較高。近期需關注的潛在風險在于，一是，2月PMI數據或受到長假出行的提振而有超預期表現，引發(fā)市場對基本面升溫的預期；二是，兩會期間對寬財政有積極提法。
信用債：短期可能很難有觸發(fā)利差明顯回調的因素發(fā)生。如果資金利率中樞下移或流動性分層持續(xù)緩解，短端行情也有望進一步演繹，可選擇中長久期標的，適度通過加杠桿套息的策略增厚收益。同時積極關注可能觸發(fā)利差回調的潛在因素，保持適度的流動性。后續(xù)保險機構負債端成本有望進一步下行，或能進一步打開其對銀行二永債的參與空間。當前，大方向上較為寬裕的貨幣政策預期疊加基本面弱修復仍為債券市場的核心支撐，但節(jié)奏上考慮到行情進展較快，后續(xù)需對新開工數據等基本面數據影響以及市場偏好的變化加大注意力。
可轉債：近期轉債市場跟隨權益市場反彈，反彈幅度弱于權益市場。展望后市，轉債市場后續(xù)或呈現出震蕩行情，行業(yè)輪動仍然會較快，轉股溢價率可能會進一步下行。由于當前轉債市場價格水平處于低位，可采用高YTM策略或低價策略買入中、低價轉債，特別是一些轉債價格漲幅大幅落后于正股股價漲幅的標的。另外可以關注下修博弈機會。對于高股息、低估值正股對應的轉債可以繼續(xù)持有。在行業(yè)選擇上，關注以下方向：1）圍繞出口業(yè)務較多、海外產能占比較高的行業(yè)選擇轉債標的，例如紡織制造、輪胎、化工、家裝材料等行業(yè)的相關標的。2）關注銀行、公用事業(yè)、醫(yī)藥、化工等板塊的轉債。3）關注AI應用軟件、AI算力方向的相關轉債標的。4）可關注有色板塊中鋁、銅行業(yè)相關的轉債標的。
三、上周行情回顧
數據來源：Wind，截至2024.2.23。風險提示：上述觀點僅代表長安基金觀點，不構成針對個人的投資建議，也不表明本公司對投資做出任何判斷或傾向意見。投資人應謹慎投資，并根據風險自擔的原則，自行承擔投資風險?；鹩酗L險，投資需謹慎。@頭條基金
近期關鍵詞LPR超預期非對稱降息，利率整體下行，曲線牛陡。春節(jié)后第一周股市走強，股債蹺蹺板效應失效，市場呈現“股債雙?！?/strong>的格局。5Y以上LPR降幅達到25bp的歷史最高水平，帶動廣譜利率下行是債券走強的主要驅動因素。具體而言，2月18日為調休日，受春節(jié)出行數據強勁影響，債市情緒偏弱；周一消息面平靜，受資金寬松影響債市情緒偏積極；周二5年期LPR超預期下調25bp，債市情緒得到提振；周三，十年國債在2.4%的整數關口面臨較大阻力，止盈壓力下長端有所回調；周四受商業(yè)銀行密集下調存款利率影響，債市走強；周五消息面平靜，債市情緒延續(xù)積極。整體來看，2月18日-23日十年國債活躍券230026累計下行3.85bp，十年國開活躍券230210累計下行4.75bp。
信用方面，“資產荒”格局延續(xù)，上周信用債收益率繼續(xù)下行，信用利差多走闊。寬貨幣預期疊加基本面弱修復仍為債券市場的核心支撐。節(jié)后資金整體較為寬裕，有利于債市維持穩(wěn)定。此外，5年期LPR利率的下調也使得市場對于較為寬裕的貨幣政策基調預期得以延續(xù)，在此節(jié)奏之下債市行情繼續(xù)演繹，債券收益率整體下行。
可轉債方面，上周股指集體上漲，傳媒、計算機、通信漲幅居前，sora帶動AI方向走強，減肥藥、機器人等方向也有邏輯演繹。A 股演繹資金推動邏輯，在籌碼出清良好的背景下，實現了上證指數8連陽的優(yōu)異表現。中證轉債漲幅為2.11%，表現弱于中證全指（5.07%），九大行業(yè)全數上漲，幅度在1.25%至5.07%之間，能源、可選消費、工業(yè)等行業(yè)漲幅靠前。成交熱情方面，轉債全周日均交易額428.17億元，相對前一周小幅回落5.29%。分類別來看，超高平價券表現最佳，漲幅均值達5.23%。分評級來看，低評級轉債表現較好。從規(guī)模上看，小規(guī)模券表現優(yōu)于中規(guī)模券和大規(guī)模券。估值方面，轉債估值較前一周有所下行，但仍在高位，轉股溢價率有所下降，轉債估值向合理水平修復仍需要時間。
二、投資觀點
利率債：基本面上正值數據真空期，信貸到項目端的落實情況尚不明確。從價格高頻數據上看，石油瀝青價格較節(jié)前有所上行，但螺紋鋼、水泥等建材價格仍延續(xù)下行，經濟基本面壓力依然存在。政策面上，本次降息之后，上半年政策利率以及LPR仍有降息空間，但短期內的關注點或將轉向財政端，若兩會對財政赤字的設定較高，長端利率或受到一定沖擊。資金面上，節(jié)前降準使得銀行間流動性充足，資金面有望延續(xù)平穩(wěn)；同時，地方債供給節(jié)奏偏慢，對資金面影響不大。整體來說，若基本面未出現強勢轉向信號，資產荒暫難破局，利率或將偏強震蕩，其中在資金面充裕的情況下，短端利率的表現可能相對更好，曲線走陡概率較高。近期需關注的潛在風險在于，一是，2月PMI數據或受到長假出行的提振而有超預期表現，引發(fā)市場對基本面升溫的預期；二是，兩會期間對寬財政有積極提法。
信用債：短期可能很難有觸發(fā)利差明顯回調的因素發(fā)生。如果資金利率中樞下移或流動性分層持續(xù)緩解，短端行情也有望進一步演繹，可選擇中長久期標的，適度通過加杠桿套息的策略增厚收益。同時積極關注可能觸發(fā)利差回調的潛在因素，保持適度的流動性。后續(xù)保險機構負債端成本有望進一步下行，或能進一步打開其對銀行二永債的參與空間。當前，大方向上較為寬裕的貨幣政策預期疊加基本面弱修復仍為債券市場的核心支撐，但節(jié)奏上考慮到行情進展較快，后續(xù)需對新開工數據等基本面數據影響以及市場偏好的變化加大注意力。
可轉債：近期轉債市場跟隨權益市場反彈，反彈幅度弱于權益市場。展望后市，轉債市場后續(xù)或呈現出震蕩行情，行業(yè)輪動仍然會較快，轉股溢價率可能會進一步下行。由于當前轉債市場價格水平處于低位，可采用高YTM策略或低價策略買入中、低價轉債，特別是一些轉債價格漲幅大幅落后于正股股價漲幅的標的。另外可以關注下修博弈機會。對于高股息、低估值正股對應的轉債可以繼續(xù)持有。在行業(yè)選擇上，關注以下方向：1）圍繞出口業(yè)務較多、海外產能占比較高的行業(yè)選擇轉債標的，例如紡織制造、輪胎、化工、家裝材料等行業(yè)的相關標的。2）關注銀行、公用事業(yè)、醫(yī)藥、化工等板塊的轉債。3）關注AI應用軟件、AI算力方向的相關轉債標的。4）可關注有色板塊中鋁、銅行業(yè)相關的轉債標的。
三、上周行情回顧
數據來源：Wind，截至2024.2.23。風險提示：上述觀點僅代表長安基金觀點，不構成針對個人的投資建議，也不表明本公司對投資做出任何判斷或傾向意見。投資人應謹慎投資，并根據風險自擔的原則，自行承擔投資風險?；鹩酗L險，投資需謹慎。@頭條基金
