債市集體下跌，今年深受市場歡迎的中短債基金怎么樣了？

本周，債市下跌已成為資本市場的熱議話題。對于本輪波動，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金面收斂信號的釋放，疊加權(quán)益市場轉(zhuǎn)暖的預(yù)期，給債券市場帶來了不小的利空。以穩(wěn)健型著稱的理財產(chǎn)品及債券基金出現(xiàn)凈值波動，在低風(fēng)險型投資者中形成恐慌情緒，引發(fā)了估值的進一步下殺。

作為今年以來逆勢擴容的基金品種，中短債基金的收益也在本輪行情中受到波及。與長久期產(chǎn)品相比，中短債仍是相對更優(yōu)的選擇，基金經(jīng)理們也在針對目前情況做出積極應(yīng)對，包括降低倉位、控制久期、分散投資集中度等。

展望后市，部分觀點認(rèn)為，盡管近期市場表現(xiàn)仍不樂觀，但更多是遭遇系統(tǒng)性調(diào)整后的流動性壓力釋放，后續(xù)市場情緒將逐步恢復(fù)冷靜；也有觀點認(rèn)為，中短債市場大概率將維持震蕩走勢，要警惕部分資質(zhì)較差的信用債出現(xiàn)流動性問題，以及衍生出來的再融資難題。

回撤引發(fā)連鎖反應(yīng)

本周，受債市大環(huán)境的影響，中短債也進入調(diào)整區(qū)間。以多只中短債基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)——中債綜合財富（1-3年）指數(shù)為例，該指數(shù)自11月起就進入了高位震蕩區(qū)間，上周收跌0.14%，本周前四個交易日更是累計收跌0.47%，創(chuàng)下了歷史較大跌幅。

中短債基金也多數(shù)錄得短期負收益。截至11月17日，除了鵬華基金的一款美元中短債基金錄得超過2%的周收益外，絕大部分中短債本周表現(xiàn)低迷，華南某基金的一款中短債產(chǎn)品一周內(nèi)更是跌超3%。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，本輪下跌的起因是債市的多重利空因素。財通資管固收相關(guān)負責(zé)人表示，11月以來，債券市場各品種、各期限均出現(xiàn)了較大波動，投資者情緒明顯轉(zhuǎn)弱。首先，政策上國務(wù)院公布二十條措施，是近期政策最顯著的一次邊際放松。其次，房地產(chǎn)方面，央行“第二支箭”射出支持涉房民企融資，市場預(yù)期后續(xù)仍將有進一步舉措出臺。最后，資金利率自10月底以來中樞水平向MLF政策利率邊際收斂，大行出于對MLF、NCD到期量較大以及考核指標(biāo)壓力減少資金融出，資金面仍維持平衡但較前期略有收斂。

不過，后續(xù)的持續(xù)性下挫，則主要是由于投資者大額贖回形成的連鎖反應(yīng)，已經(jīng)脫離了債市的基本面。中信保誠基金基金經(jīng)理楊穆彬告訴券商中國記者，銀行理財全面推行凈值化之后，較少出現(xiàn)連續(xù)虧損，居民對銀行理財?shù)钠谕灾饕堑惋L(fēng)險的穩(wěn)定收益。所以本輪中短債大幅調(diào)整一定程度上影響到理財持有人的持有意愿，同時中短債公募基金也出現(xiàn)較大回撤，理財產(chǎn)品和中短債基投資者贖回進一步影響了市場波動。

理財市場的“香餑餑”

今年以來，中短債基金一直是深受市場歡迎的產(chǎn)品。在基金市場多數(shù)產(chǎn)品發(fā)行不再火熱的大背景下，中短債基金逆勢而上，規(guī)模持續(xù)擴張。

快速的規(guī)模增長有其背景因素。宏觀來看，鑫元基金認(rèn)為，弱復(fù)蘇背景下，各種經(jīng)濟政策密集出臺，資金面寬松，利率水平長期位于政策利率下方，同樣也是歷史上的低位水平。債券市場處于政策面利空和經(jīng)濟基本面利多交織影響的環(huán)境下，對于機構(gòu)客戶而言，看空做多成為今年債市的主旋律。

在財通資管固收相關(guān)負責(zé)人看來，銀行理財轉(zhuǎn)型的大背景，疊加今年寬松的貨幣環(huán)境和市場較低的風(fēng)險偏好，低風(fēng)險收益特征的產(chǎn)品缺口擴大。而中短債基金的風(fēng)險收益特征介于貨幣基金與普通債基之間，能夠較好地滿足低風(fēng)險偏好投資者的需求，同時不少中短債基金持有7天免贖回費的設(shè)定兼具流動性優(yōu)勢，逐漸成為有效的銀行理財替代產(chǎn)品之一。

銀行理財資金的參與，助推了相關(guān)債券資產(chǎn)規(guī)模的進一步上漲。華富吉豐中短債基金經(jīng)理倪莉莎告訴券商中國記者，相比去年，短期債券今年的絕對收益率水平是更低的，但受益于持有人基礎(chǔ)的擴大，以及持有規(guī)模穩(wěn)定性的提高，基金管理人可以利用自身信用債研究的專業(yè)能力，以及適度參與波段和趨勢性機會，為短債基金爭取更好的收益。他們預(yù)計，因收益相對穩(wěn)定以及回撤相對可控，在中期，這些產(chǎn)品仍是理財客戶和個人客戶更偏好的投資標(biāo)的之一。

后市無需悲觀，警惕次生風(fēng)險

對于后市，債券基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，對于中短債基金的后市表現(xiàn)無需過于悲觀，但需要警惕部分本身資質(zhì)較差的債券出現(xiàn)次生風(fēng)險。

財通資管固收相關(guān)負責(zé)人認(rèn)為，展望后市，由經(jīng)濟回暖預(yù)期引起的情緒釋放已接近尾聲。盡管近期市場表現(xiàn)仍不樂觀，但更多是遭遇系統(tǒng)性調(diào)整后的流動性壓力釋放，后續(xù)市場情緒將逐步恢復(fù)冷靜。資金方面亦不必悲觀，國內(nèi)流動性環(huán)境后續(xù)并無較大的外生沖擊因素，資金面預(yù)計將維持在平衡寬松狀態(tài)。

楊穆彬和倪莉莎也有類似看法。楊穆彬認(rèn)為，由于經(jīng)濟復(fù)蘇和市場主體的信心恢復(fù)依然需要貨幣政策支持，整體流動性環(huán)境可能會保持穩(wěn)定。本輪債券市場調(diào)整之后，無風(fēng)險利率明顯上行，但是經(jīng)濟的恢復(fù)仍需引導(dǎo)社會融資成本下行，因此中短債市場進一步調(diào)整的幅度有限，在度過這段壓力期后或仍有積極配置機會。

倪莉莎表示，短期來看，寬信用政策頻出將持續(xù)打壓債市情緒，資金邊際收斂可能繼續(xù)抬升收益率曲線，短期債市波動可能較前期有所放大。不過由于目前國內(nèi)經(jīng)濟仍偏疲軟，貨幣政策仍有必要為后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇提供基礎(chǔ)，預(yù)計后續(xù)收益率向上調(diào)整的空間相對有限。

對于本輪凈值下跌引發(fā)的贖回潮，楊穆彬認(rèn)為，當(dāng)前市場環(huán)境仍處于投資人贖回的壓力期，從配置品種上需要格外注意持倉的流動性，以利率債和流動性較好的信用債為主，避免因為贖回導(dǎo)致的流動性窘境持續(xù)對基金凈值構(gòu)成明顯沖擊。

鑫元基金表示，在市場利率向政策利率回歸的過程中，可以從以下幾個方面做好資產(chǎn)配置工作。一是降低產(chǎn)品倉位，合理布局持倉債券到期分布，積極管理負債，做好主動防御；二是分散投資集中度，將單債券、單主體持倉占產(chǎn)品凈值比控制在較低水平，防止由于單券估值非理性上升所導(dǎo)致的產(chǎn)品凈值大幅回撤；三是在市場波動的過程中，要敢于抓住交易性機會，尋找價格超調(diào)的個券適時增持以增厚產(chǎn)品收益。

對于債市當(dāng)下的風(fēng)險，鑫元基金也作出了提示。他們認(rèn)為，中短債市場大概率將維持震蕩走勢，當(dāng)然不排除負反饋發(fā)生所導(dǎo)致的超調(diào)，要警惕部分資質(zhì)較差的信用債出現(xiàn)流動性問題以及衍生出來的再融資難題。

具體而言，市場風(fēng)險方面，需要提防在極端情況下，由于前期債券市場下跌導(dǎo)致負反饋發(fā)生的概率。部分機構(gòu)可能由于觸發(fā)止損線、被贖回等原因繼續(xù)非理性拋售債券，整體市場出現(xiàn)不合理的調(diào)整。信用風(fēng)險方面，部分資質(zhì)較差的信用主體債券償付（包括公開、非公開債，以及非標(biāo)項目等）以及再融資等情況，都需要密切跟蹤，防止出現(xiàn)個別債券違約帶來的次生風(fēng)險，甚至引發(fā)信用危機。

責(zé)編：李雪峰

校對：陶謙