債市風(fēng)暴還在擴(kuò)散。隨著近期債券市場(chǎng)大跌，債基和“固收＋”基金及銀行理財(cái)因凈值短期快速下跌引發(fā)大量贖回，債券市場(chǎng)沖擊波已經(jīng)擴(kuò)散到可轉(zhuǎn)債等投資品種。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)11月17日盤(pán)中一度大跌超2%，最終以0.92%的跌幅收盤(pán)。

接受券商中國(guó)記者采訪(fǎng)的一些機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)面臨轉(zhuǎn)股溢價(jià)偏高等問(wèn)題，債市贖回負(fù)循環(huán)繼續(xù)推動(dòng)下，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)補(bǔ)跌，后期重新跟隨股票市場(chǎng)波動(dòng)，建議關(guān)注可轉(zhuǎn)債個(gè)券被流動(dòng)性大幅錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)。

基金經(jīng)理遭遇大跌

11月17日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大幅下跌。數(shù)據(jù)上來(lái)看，全市場(chǎng)413只可轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌，占比高達(dá)90.37%，其中跌幅超過(guò)2%的個(gè)券有96只。11月17日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最新價(jià)格中位數(shù)121.24元，本周累計(jì)下跌1.4%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)本周以來(lái)更是下跌了2.12%。

“跌懵了！”一家大型私募的債券基金經(jīng)理對(duì)券商中國(guó)記者表示，近期的大跌讓很多投資人措手不及。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的下跌并不是毫無(wú)征兆，事實(shí)上，在過(guò)去的三年多時(shí)間內(nèi)，可轉(zhuǎn)債一直保持了比較好的行情。年線(xiàn)上來(lái)看，2019年到2021年，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)都實(shí)現(xiàn)了比較可觀(guān)的上漲。而2022年在權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)整體低迷的情況下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在8月份一度上漲至430.79，幾乎收復(fù)全年“失地”。

持續(xù)的上漲帶來(lái)了估值高企。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，滬深公募轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)43.73%，處于歷史高位。即便在可轉(zhuǎn)債牛市的2021年年末，這一數(shù)據(jù)也僅有36.78%。

國(guó)元證券固收分析師潘雨松向記者羅列了當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的一些風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，A股在經(jīng)歷了前兩周的大幅反彈之后有在3100點(diǎn)附近充分消化下方獲利盤(pán)和上方套牢盤(pán)的需求。同時(shí)，海外市場(chǎng)需求疲軟的信號(hào)開(kāi)始出現(xiàn)引發(fā)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，負(fù)面情緒傳導(dǎo)至A股市場(chǎng)。

此外，潘雨松指出，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高溢價(jià)率狀態(tài)不可持續(xù)，本身也具備回調(diào)需求，預(yù)計(jì)調(diào)整還會(huì)持續(xù)1-2個(gè)月。

“高估值仍是掣肘，考慮到流動(dòng)性已較為寬松，估值難以在高位繼續(xù)擴(kuò)張。從10月機(jī)構(gòu)投資者整體降低絕對(duì)收益、小幅增加相對(duì)收益型轉(zhuǎn)債的配置來(lái)看，轉(zhuǎn)債估值對(duì)于投資者參與積極性仍有掣肘?！惫ゃy瑞信基金指出。

流動(dòng)性沖擊

可轉(zhuǎn)債近期大跌的更直接觸發(fā)原因可能更多是近期的債市風(fēng)暴。此前，債券市場(chǎng)連續(xù)5個(gè)交易日下跌，引發(fā)了債券基金、“固收+”基金、銀行理財(cái)?shù)葍糁迪碌?，從而?dǎo)致大量資金撤離相關(guān)產(chǎn)品。

“因?yàn)槲覀児局饕且怨淌諡橹?，這次受影響還是挺大的，特別是偏現(xiàn)金理財(cái)?shù)亩虃?，贖回最多，現(xiàn)在整個(gè)公司都陰云密布的?！鄙虾Ｒ患夜蓟饘?duì)券商中國(guó)記者表示。

另一家公募基金內(nèi)部人士也告訴記者：“確實(shí)有些贖回，主要還是機(jī)構(gòu)占比比較高的產(chǎn)品，散戶(hù)贖回的不多。我們也有主動(dòng)和一些機(jī)構(gòu)客戶(hù)溝通，主要還是安撫情緒，盡量避免出現(xiàn)踩踏的情況?！?/p>多家機(jī)構(gòu)也傳達(dá)了類(lèi)似的說(shuō)法，記者從一家資管機(jī)構(gòu)人士了解到，所在機(jī)構(gòu)近期集中贖回了多個(gè)債券基金產(chǎn)品，規(guī)模在百億元以上。至于贖回的原因，一是近期債券市場(chǎng)大幅回調(diào)，對(duì)于后市整體并不樂(lè)觀(guān)。二是前期收益相對(duì)較高，為了保住年底考核，適當(dāng)降低整體頭寸。

也有公募人士表示，大公司在和客戶(hù)溝通上還是比較有底氣的，真正遭遇贖回比較嚴(yán)重的是小公司，機(jī)構(gòu)拋售也會(huì)先拋售一些小公司的產(chǎn)品。

“基本上可以確定今天是由于債券基金巨額贖回引起的踩踏式下跌?！鄙虾＜冞_(dá)資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理張一葉在接受券商中國(guó)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，混合類(lèi)基金跟強(qiáng)債基金通常都會(huì)配置一定比例的可轉(zhuǎn)債。歷次來(lái)看，債券市場(chǎng)的波動(dòng)，最終都會(huì)影響到可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。

不過(guò)，潘雨松也指出，今日的大幅調(diào)整受到基金和銀行理財(cái)大量贖回的擾動(dòng)，但贖回潮預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，央行可能會(huì)通過(guò)逆回購(gòu)平抑市場(chǎng)波動(dòng)。調(diào)整更多來(lái)自權(quán)益市場(chǎng)的回調(diào)傳導(dǎo)和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高溢價(jià)率的消化。

機(jī)構(gòu)建議把握錯(cuò)殺機(jī)會(huì)

對(duì)于后市，一些投資人比較悲觀(guān)。前述資管機(jī)構(gòu)人士就表示，債券市場(chǎng)的調(diào)整不可能很快就結(jié)束，從宏觀(guān)層面上來(lái)看，疫情、貨幣政策等變量都在變化，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期在加強(qiáng)，債券市場(chǎng)很難獲得更多的利好。推演到可轉(zhuǎn)債，會(huì)進(jìn)一步壓縮可轉(zhuǎn)債的估值。

“預(yù)計(jì)到年底繼續(xù)走下行趨勢(shì)，等待溢價(jià)率回到合理區(qū)間才會(huì)啟動(dòng)新一輪上漲行情?！迸擞晁杀硎尽?/p>也有一些機(jī)構(gòu)相對(duì)樂(lè)觀(guān)。博時(shí)基金認(rèn)為：“除了一些產(chǎn)品贖回沖擊的余波外，債市的調(diào)整基本告一段落，與歷次債市走熊的高久期高杠桿有本質(zhì)區(qū)別?！?/strong>

博時(shí)基金分析，基本面上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)消費(fèi)和地產(chǎn)信心不足，雖密集出臺(tái)救市政策，但扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)尚需觀(guān)察，此時(shí)央行不會(huì)強(qiáng)硬到馬上將資金面擰緊到轉(zhuǎn)向狀態(tài)。快速調(diào)整后配置價(jià)值再現(xiàn)，機(jī)會(huì)總是在急跌時(shí)孕育。

工銀瑞信基金則認(rèn)為，短期來(lái)看，轉(zhuǎn)債可能跟隨正股出現(xiàn)超跌反彈的態(tài)勢(shì)，但高估值下轉(zhuǎn)債賠率不高。中長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到正股收益的上升，可以自下而上選擇長(zhǎng)期正股有吸引力的標(biāo)的，把握事件沖擊或新券發(fā)行的特別時(shí)點(diǎn)逢低布局。

“近期轉(zhuǎn)債資產(chǎn)同時(shí)受到債市調(diào)整和股票震蕩向上的因素交織，歷史可比的區(qū)間為2020年4-6月，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)前期呈現(xiàn)收縮轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的下跌，后期重新跟隨股票市場(chǎng)波動(dòng)。建議關(guān)注轉(zhuǎn)債個(gè)券被流動(dòng)性大幅錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)?！绷硪晃还蓟鹑耸繉?duì)券商中國(guó)記者表示。

張一葉則表示：“本輪債券市場(chǎng)下跌對(duì)轉(zhuǎn)債主要為溢價(jià)修復(fù)，其實(shí)對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展是良性的。如果后續(xù)股市能夠有連續(xù)的行情，可轉(zhuǎn)債仍是一個(gè)值得關(guān)注的品種。”

責(zé)編：李雪峰

校對(duì)：陶謙