新華財(cái)經(jīng)北京11月14日電（王柘）上周（11月7日至11月11日），債券市場(chǎng)收益率整體上行。前四個(gè)交易日走勢(shì)膠著，周內(nèi)公布的通脹和金融數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)有限，期貨現(xiàn)券漲跌不一，市場(chǎng)情緒主要受資金面收斂主導(dǎo)，短端走勢(shì)弱于長(zhǎng)端；至周五，則一致跌穿10月下旬低點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好激升，當(dāng)日優(yōu)化防控工作的二十條措施發(fā)布。

周內(nèi)值得關(guān)注的是，地產(chǎn)股債在利好政策密集發(fā)布下迎來(lái)一波炒作熱情，上演輪番漲停盛況。本輪政策針對(duì)性強(qiáng)，支持方向明確、力度空前，行業(yè)信心得到一定恢復(fù)，但分化依然存在。

行情回顧

11月7日至11月11日全周，債券市場(chǎng)收益率整體上行。10年期國(guó)債220019上行3BP至2.7375%，較周初低點(diǎn)2.68%波動(dòng)約5BP，已超越10月下旬的2.7278%，創(chuàng)一個(gè)月新高。短端上行幅度更大，2年期國(guó)債收益率全周維持上行之勢(shì)，累計(jì)上漲10BP，主要受資金面收縮影響；1年期和3年期國(guó)債收益率分別上行20BP和8BP。

國(guó)債期貨方面，前四個(gè)交易日以收盤(pán)價(jià)計(jì)，兩漲兩跌，漲跌幅皆有限，盤(pán)中屢現(xiàn)沖高回落，交易情緒猶豫。主要跌幅在周五產(chǎn)生，當(dāng)日，10年期債主力合約T2212下行0.40%至101.120，5年期主力合約TF2212下行0.25%，2年期主力合約TS2212下行0.07%，周跌幅分別報(bào)0.23%、0.23%、0.08%。

交易所地產(chǎn)債自9日起，頻繁觸發(fā)盤(pán)中臨停，碧桂園、金地和龍湖等房企旗下多只債券大漲，多只房企A股、港股股價(jià)同樣大漲。對(duì)于周內(nèi)多部門相繼出臺(tái)的行業(yè)支持政策，市場(chǎng)理解為支持穩(wěn)地產(chǎn)取向不變，地產(chǎn)信用或?qū)⒂瓉?lái)新起點(diǎn)。

一級(jí)市場(chǎng)

上周一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行利率債54只，實(shí)際發(fā)行總額5474.2億元，凈融資1500.4億元（較前一周增加356.7億元），其中國(guó)債、地方政府債、政金債凈融資分別為1279.3、121.1、100.0億元（與前一周相比分別變動(dòng)-314.8、-50.3、721.8億元）。后續(xù)一級(jí)市場(chǎng)等待發(fā)行利率債24只，計(jì)劃發(fā)行金額1231.1億元。

券商數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，共有28個(gè)省份和5個(gè)計(jì)劃單列市披露結(jié)存限額分配情況，披露規(guī)模合計(jì)5200億元。截至11月11日，共有27個(gè)省份和5個(gè)計(jì)劃單列市動(dòng)用結(jié)存限額發(fā)行新增專項(xiàng)債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)4605億元，為已披露分配限額的88.56%。

上周主要信用債品種共發(fā)行2089.1億元，到期1966.8億元，凈供給122.2億元，較前一周的-63.1億元有所增加。其中，短融發(fā)行771.1億元，到期695.6億元；中票發(fā)行568.2億元，到期544億元；企業(yè)債發(fā)行49.5億元，到期55.6億元；公司債發(fā)行700.3億元，到期671.6億元。

海外債市

上周海外市場(chǎng)多數(shù)國(guó)家10年期國(guó)債利率下行，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本10年期國(guó)債利率分別累計(jì)下行35.20BP，21.15BP，13.10BP和1.50BP。2年期和10年期美債利率倒掛進(jìn)一步走闊。

周四公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月CPI同比上漲7.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的7.9%，較前值的8.2%大幅回落，為1月以來(lái)的最低水平；環(huán)比上漲0.4%，同樣好于市場(chǎng)預(yù)期的0.6%，增速與前值0.4%一致；在剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI同比上漲6.3%，好于市場(chǎng)預(yù)期的6.5%，較前值6.6%回落。核心通脹環(huán)比上漲0.3%，好于市場(chǎng)預(yù)期的0.5%，較前值0.6%大幅回落。市場(chǎng)認(rèn)為物價(jià)漲幅可能已見(jiàn)頂，或支持美聯(lián)儲(chǔ)放緩緊縮力度，在11月選擇加息50BP。

當(dāng)日歐美股市集體走強(qiáng)，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別大漲7.35%、5.54%和3.70%。10年期美債收益率單日暴跌28.8BP，重返4.0%關(guān)口以下。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將逐漸緩和的預(yù)期下，美元指數(shù)單日大跌2.3%。

2年期和10年期美債利率倒掛幅度進(jìn)一步走闊至51.9BP。3個(gè)月期美債利率周累計(jì)上行7.80BP，2年期、10年期和30年期分別累計(jì)下行32.84BP、35.20BP和19.70BP。

公開(kāi)市場(chǎng)

上周五個(gè)工作日中，人民銀行逆回購(gòu)操作規(guī)模分別為20億元、20億元、80億元、90億元、120億元。當(dāng)周公開(kāi)市場(chǎng)共有1130億元逆回購(gòu)到期，開(kāi)展逆回購(gòu)操作330億元，合計(jì)凈回籠資金800億元。本周（11月14日至11月18日）公開(kāi)市場(chǎng)將有330億元逆回購(gòu)和10000億元MLF到期。

上周資金面整體收斂，回購(gòu)利率波動(dòng)向上。隔夜Shibor周上漲31.8BP，7天Shibor漲18.6BP，一個(gè)月Shibor漲4.1BP。

要聞回顧

11月7日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布消息稱，近日公布《關(guān)于進(jìn)一步完善政策環(huán)境加大力度支持民間投資發(fā)展的意見(jiàn)》，從發(fā)揮重大項(xiàng)目牽引和政府投資撬動(dòng)作用、推動(dòng)民間投資項(xiàng)目加快實(shí)施、引導(dǎo)民間投資高質(zhì)量發(fā)展、鼓勵(lì)民間投資以多種方式盤(pán)活存量資產(chǎn)、加強(qiáng)民間投資融資支持、促進(jìn)民間投資健康發(fā)展6個(gè)方面提出了21條具體措施。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)11月8日表示，將繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資?！暗诙Ъ庇扇嗣胥y行再貸款提供資金支持，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，通過(guò)擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證、直接購(gòu)買債券等方式，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。

11月11日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施 科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，公布進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施。通知指出，黨中央對(duì)進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施作出重要部署、提出明確要求，各地各部門要不折不扣把各項(xiàng)優(yōu)化措施落實(shí)到位。

據(jù)媒體報(bào)道，近日，央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》。圍繞保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置、依法保障住房金融消費(fèi)者合法權(quán)益、階段性調(diào)整部分金融管理政策、加大住房租賃金融支持力度等六方面16條具體措施作出要求。

重要數(shù)據(jù)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月9日發(fā)布了2022年10月份全國(guó)CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，10月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.1%，漲幅比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.3%，環(huán)比上漲0.2%。

人民銀行10日發(fā)布的《2022年10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，10月份，人民幣貸款增加6152億元，受基數(shù)較高等因素影響，同比少增2110億元；月末M2同比增長(zhǎng)11.8%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3.1個(gè)百分點(diǎn)。1-10月，人民幣貸款累計(jì)增加18.7萬(wàn)億元，同比多增1.15萬(wàn)億元。

人民銀行10日發(fā)布的《2022年10月社會(huì)融資規(guī)模存量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，初步統(tǒng)計(jì)，2022年10月末社會(huì)融資規(guī)模存量為341.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.3%。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為209.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.9%；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額為2.13萬(wàn)億元，同比下降7.7%；委托貸款余額為11.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.2%；信托貸款余額為3.86萬(wàn)億元，同比下降23.3%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為2.7萬(wàn)億元，同比下降15.5%；企業(yè)債券余額為31.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.8%；政府債券余額為59.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為10.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.9%。

機(jī)構(gòu)分析

申萬(wàn)宏源：11月防疫政策調(diào)整、地產(chǎn)融資政策積極等措施落地后，疫情和地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾都有望減弱，從基本面角度看債市大方向上有調(diào)整壓力，繼續(xù)維持對(duì)明年上半年之前債市整體謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)不變。當(dāng)前是第一步，市場(chǎng)預(yù)期先行，接下來(lái)重點(diǎn)關(guān)注基本面的改善情況，最后才是貨幣政策的實(shí)質(zhì)調(diào)整。短期在基本面尚未企穩(wěn)前，貨幣政策和資金利率有望維持中性偏松區(qū)間，R007中樞關(guān)注2%中性水平。

國(guó)泰君安：周五盤(pán)面可以說(shuō)為下一階段國(guó)內(nèi)債市交易定下了主基調(diào)。地產(chǎn)和疫情是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大核心變量，近期無(wú)論是在政策層面，還是在預(yù)期層面，已經(jīng)出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，考慮到年末年初重要會(huì)議和重要事件頻出，無(wú)論是從時(shí)間上還是空間上，相關(guān)預(yù)期的發(fā)酵才剛開(kāi)始。債市看空的投資者越來(lái)越多，但令人遺憾的是，雖然思想上已經(jīng)從多頭轉(zhuǎn)向空頭，但是倉(cāng)位上還來(lái)不及做出如此大的變化。如果一旦市場(chǎng)集體轉(zhuǎn)向看空，預(yù)期會(huì)自我實(shí)現(xiàn)，“有序撤退”會(huì)變成“踩踏”。2020年5月份以后那輪熊市剛開(kāi)始的兩個(gè)多月，利率上行的第一浪，10年國(guó)債從2.46上行至3.1，累計(jì)64bp，對(duì)應(yīng)到當(dāng)前這波利率上行，最低點(diǎn)向上可能調(diào)整30~40bp，從9月初10年國(guó)債2.6最低點(diǎn)算起，這一波利率上行的終點(diǎn)可能在2.9~3.0，折中來(lái)看，取2.95為這一輪利率上行的目標(biāo)點(diǎn)位。

中金公司：預(yù)計(jì)明年債市利率還是震蕩偏下行的格局。可能不是貨幣市場(chǎng)利率、而是存款利率下行來(lái)引導(dǎo)。預(yù)計(jì)中長(zhǎng)端利率的下行空間大于短端?？傮w推薦策略還是應(yīng)該債持不炒，可以適當(dāng)延長(zhǎng)組合久期；同時(shí)可以保持一定倉(cāng)位做波段，但波段策略優(yōu)先考慮逆向波段策略，可能效果會(huì)更好。

編輯：王菁

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