2022，中國為什么能夠走出獨(dú)立于全球的CPI走勢？關(guān)鍵在于前期內(nèi)外因素導(dǎo)致的需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱，削弱了本輪豬周期所帶動(dòng)的CPI上行動(dòng)能。

從需求側(cè)看2023年CPI走勢，我們依然強(qiáng)調(diào)內(nèi)因看地產(chǎn)，同時(shí)注重豬周期影響?？紤]到地產(chǎn)投資可能低位筑底、豬周期回落，預(yù)計(jì)明年CPI總體壓力可控，但確實(shí)需要特別注意地產(chǎn)超預(yù)期的可能性。

對于貨幣端，考慮到央行明確提醒：要警惕未來通脹反彈壓力，一段時(shí)間以來我國 M2 增速處于相對高位，若總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)。如果未來廣義貨幣擴(kuò)張相對溫和，預(yù)計(jì)CPI在形態(tài)上仍有可能保持溫和態(tài)勢。

技術(shù)上分析，2023年除了關(guān)注疫情以外，主要關(guān)注在于是否再度出現(xiàn)豬油同漲的情況，目前我們預(yù)計(jì)在不發(fā)生非洲豬瘟等超預(yù)期因素的情況下，豬肉價(jià)格明年一季度可能見頂回落。原油價(jià)格預(yù)計(jì)2023年整體可能前低后高，全年均值低于今年，年底價(jià)格約90-95美元/桶。

參考上述分析測算，我們預(yù)計(jì)明年CPI全年仍然在3％以內(nèi)，至少目前還不是債市交易的重心所在。但是因?yàn)楹暧^內(nèi)外環(huán)境在變化，特別是內(nèi)因在變化，所以仍然需要保持關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

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