11月以來，地產(chǎn)政策加碼疊加防疫政策進一步優(yōu)化，債市出現(xiàn)“地震”，隨后受央媽“降準”消息的影響，國債收益率出現(xiàn)小幅回落，而后又開始繼續(xù)拉升。截至12月6日，十年國債收益率已達2.91%，創(chuàng)年內(nèi)新高。債市調(diào)整還要延續(xù)多久？何時才能“走出低潮”？固收姐這就來和你嘮一嘮。

債市或在等待最后一只”靴子”落地

近期，在防疫政策優(yōu)化和房地產(chǎn)政策邊際放松下，市場對經(jīng)濟回暖的預期明顯增強。11月28日，證監(jiān)會“第三支箭”，表示將在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化“恢復涉房上市公司并購重組及配套融資”等五項措施，而12月初以來，各地疫情防控措施也在不斷優(yōu)化。

而從11月PMI數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟基本面仍然疲弱，后續(xù)或仍需政策刺激，但債市對此似乎并不“買賬”，依然延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，截至12月6日，10年國債收益率已達2.91%，較1年期MLF高出16bp，反映其或許已對利好消息反應(yīng)鈍化、對利空消息反應(yīng)敏感。

盡管利率絕對水平還未達到歷史中上水平，但此輪債市調(diào)整幅度已經(jīng)算是歷史上的高位了。

那么10年國債利率還有多少上行空間？廣發(fā)證券參考2020年疫情之后，經(jīng)濟恢復、利率上行的過程，發(fā)現(xiàn)10年國債高點的中樞，較1年期MLF高約30bp。2020年5月開始的利率上行，其背后是經(jīng)濟進入上行周期，流動性相應(yīng)收斂，銀行間回購利率回歸至政策利率附近，1年期同業(yè)存單利率攀升至1年期MLF利率之上。2020年11月，10年國債收益率上行至高點3.35%，之后迅速回落至3.25-3.3%一線。永煤事件后10年國債回落至3.11%，11-12月的中樞約為3.25%，相對1年期MLF利率2.95%高出30bp。短期來看，可能的一種情景是地產(chǎn)需求端政策再度加碼，債市迎來“最后一跌”，快速調(diào)整到位，之后逐步修復。$工銀瑞信雙利債券B(OTCFUND485011)$

10年國債利率反映經(jīng)濟反彈以及貨幣收緊的預期

來源：Wind，廣發(fā)證券（統(tǒng)計截至2022,12,2）

債市“走出低潮”或指日可待

盡管本次債市調(diào)整仍在“進行時”，但本次債市調(diào)整以來，央媽不斷釋放呵護流動性的信號，從11月下旬加大逆回購投放、12月初的降準、“做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境”的表態(tài)等動作來看，貨幣政策并未開始收緊或出現(xiàn)轉(zhuǎn)向信號，經(jīng)濟基本面仍然疲弱，債市自然也不會輕易“轉(zhuǎn)熊”，本次調(diào)整多數(shù)還是源于市場的悲觀情緒，大家大可不必“杞人憂天”，且從以下幾個方面來看，市場亦不乏樂觀因素。

1、一級市場：債券“取消發(fā)行”規(guī)模大大減小。本月出現(xiàn)了顯著的取消發(fā)行“小高潮”。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月1日到11月20日，包括公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短融等口徑在內(nèi)的信用債取消發(fā)行了71只，總規(guī)模達到550.9億元，大幅超過10月的169.3億元。而在11月21日-11月24日，僅有2只債券取消發(fā)行，規(guī)模僅有14億元，相較11月中上旬，日均取消發(fā)行規(guī)模顯著降低。（數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間2022,11,1-2022,11,24）

2、二級市場：債基發(fā)行顯著回暖。整個11月公募基金共募集1506.8億份，其中債基募集1226.1億份，為前月值2.96倍，在公募中占比超過80%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間2022,11,1-2022,11,30）

3、12月中央經(jīng)濟工作會議即將召開。預計在中央經(jīng)濟工作會議結(jié)束后，財政和貨幣政策將進一步發(fā)力。政策性金融工具和直達實體的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的進一步加碼值得期待。

機構(gòu)：LPR長端利率或繼續(xù)下調(diào)

廣發(fā)證券指出，一方面，12月5日降準釋放5000億元資金，有助于穩(wěn)定短期資金利率，短端修復的確定性仍較強；另一方面，面對經(jīng)濟的弱現(xiàn)實，不排除有進一步降低MLF利率，帶動LPR下行，降實體經(jīng)濟融資成本的可能性。

興業(yè)證券認為，短期內(nèi)經(jīng)濟回暖預期和寬信用政策推進仍將對債市形成擾動，但市場回調(diào)后債券賠率明顯回升，勝率對債市來說也逐漸轉(zhuǎn)為有利。雖然穩(wěn)增長和寬信用推進下后續(xù)債市趨勢性走牛（類似今年3-8月份）的難度較大，但超調(diào)后短期內(nèi)（12-1月份）市場可能存在階段性修復的機會。

風險提示：投研觀點僅供參考。本材料（活動）由工銀瑞信基金管理有限公司提供（發(fā)起），為客戶服務(wù)資料（活動），并非基金宣傳推介資料（活動），不構(gòu)成投資建議或承諾?；鸸芾砣艘勒浙”M職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金財產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鹩酗L險，投資者投資基金前應(yīng)認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件, 在全面了解基金的風險收益特征、費率結(jié)構(gòu)、各銷售渠道收費標準等情況，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等以及聽取銷售機構(gòu)適當性意見的基礎(chǔ)上，審慎選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資，基金投資須謹慎。