國(guó)慶節(jié)后第一周，國(guó)債期貨止跌回升，10年期主力合約由節(jié)前的100.57元攀升至101.4元，隨后在101元—101.45元之間振蕩。預(yù)計(jì)短期債市寬幅波動(dòng)，而長(zhǎng)期，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好和融資需求的不斷改善，債市面臨一定回調(diào)壓力。

通脹處于合理水平

受高溫少雨天氣、豬肉消費(fèi)季節(jié)性回升以及節(jié)假日消費(fèi)需求增加等影響，9月，鮮果、鮮菜、豬肉以及雞蛋價(jià)格分別上漲17.8％、12.1％、36％和7.6％，當(dāng)月CPI同比上漲2.8％，高于前值0.3個(gè)百分點(diǎn)；CPI環(huán)比由前值的下跌0.1％轉(zhuǎn)為上漲0.3％。當(dāng)月，國(guó)際原油等大宗商品價(jià)格繼續(xù)下降，工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)整體下行，生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅回落至0.6％，為2021年2月以來(lái)的最低水平。與此同時(shí)，生活資料價(jià)格上漲1.8％，漲幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，PPI同比上漲0.9％，環(huán)比回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著國(guó)內(nèi)部分行業(yè)需求的好轉(zhuǎn)，工業(yè)品價(jià)格下行態(tài)勢(shì)趨緩。

現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)通脹整體處于合理區(qū)間，對(duì)債市的影響并不大。不過(guò)，需要關(guān)注后續(xù)結(jié)構(gòu)性通脹情況。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好運(yùn)行

1—9月，國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)3.9％，較前值上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第4個(gè)月回暖；固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9％，較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)10.1％，較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資完成額同比增長(zhǎng)8.6％，較前值上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)5個(gè)月回升；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比下降8％，較前值下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。單看9月，PMI錄得50.1％，較前值上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，升至擴(kuò)張區(qū)間。從分項(xiàng)看，生產(chǎn)、采購(gòu)、主要原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格等指數(shù)均較前值出現(xiàn)較大幅度改善，都回升至榮枯線以上，表明制造業(yè)生產(chǎn)和采購(gòu)活動(dòng)回暖，進(jìn)而對(duì)債市構(gòu)成一定壓制。

1—9月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為320305億元，同比增長(zhǎng)0.7％，較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額占比為25.7％，同比增長(zhǎng)6.1％，明顯高于消費(fèi)增速?！半p十一”在即，勢(shì)必拉動(dòng)新一輪的消費(fèi)。此外，新能源汽車銷售呈快速上升態(tài)勢(shì)，前三季度新能源乘用車零售387萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)113.2％，綠色升級(jí)類需求持續(xù)釋放。當(dāng)前消費(fèi)市場(chǎng)韌性顯現(xiàn)，消費(fèi)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。

同期，我國(guó)進(jìn)出口總值為31.11萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)9.9％。其中，出口17.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.8％；進(jìn)口13.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.2％；貿(mào)易順差4.23萬(wàn)億元，擴(kuò)大53.7％。面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)，我國(guó)外貿(mào)仍然呈現(xiàn)出較強(qiáng)的發(fā)展韌性。

總的來(lái)說(shuō)，工業(yè)生產(chǎn)快速恢復(fù)、投資平穩(wěn)增長(zhǎng)、凈出口較快增長(zhǎng)，以至于三季度GDP同比增長(zhǎng)3.9％，較前值上升3.5個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，對(duì)債市形成一定壓制。

融資需求整體改善

9月，M1同比增長(zhǎng)6.4％，較前值上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增長(zhǎng)12.1％，較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍處于近幾年的較高水平。此外，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.6％，較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；新增人民幣貸款24700億元，同比增加8100億元，環(huán)比增加12200億元，明顯好于季節(jié)性水平。其中，企業(yè)新增貸款同比增加9370億元，環(huán)比增加10423億元，融資需求大幅轉(zhuǎn)好；居民戶新增貸款同比減少1383億元，但降幅較前幾個(gè)月明顯收斂。

整體來(lái)看，在融資需求改善、工業(yè)生產(chǎn)回暖、消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)等因素的作用下，長(zhǎng)線債市面臨新一輪調(diào)整。（作者單位：銀河期貨）

本文源自期貨日?qǐng)?bào)