金融界11月17日消息 股債雙殺，投資者的理財路在何方？

近日，受資金利率上行、疫情防控政策等因素影響，向來收益穩(wěn)健的債市連遭下跌行情。而期盼股債蹺蹺板行情的股民也未能如愿，17日盤中滬指一度跌破3100點。截至11月17日收盤，除科創(chuàng)50指數(shù)收漲0.5％外，滬指、深成指分別收跌0.15％、0.13％。

債市大跌的同時，底層資產(chǎn)以債券等固收打底的理財產(chǎn)品也面臨破凈窘境。為此，工銀理財、招銀理財、中銀理財、杭銀理財?shù)榷嗉依碡斪庸居诮诎l(fā)文安撫市場情緒。

11月17日，央行發(fā)文稱，人民銀行今天進(jìn)行了1320億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.00％，與此前持平，加之同日有90億元7天期逆回購到期，實際凈投放1230億元，在一定程度上釋放流動性，緩解市場情緒。

債市下跌行情再升級

今年以來，債市收益率主要圍繞三條主線震蕩下行：資金利率、疫情影響、地產(chǎn)鏈。然而，這三個方面近期同時出現(xiàn)變化：一是資金利率，11月以來，資金利率快速上行，引發(fā)市場情緒緊張，而降準(zhǔn)降息的落空使得市場的不確定因素增加；二是央行、銀保監(jiān)會于11月11日出臺了救助房地產(chǎn)市場的政策；三是國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制公布了優(yōu)化疫情防控的20條措施。

受此影響，11月14日至17日，10年期國債收益率持續(xù)上行12bp至2.83％，1年期國債收益率上行31bp至2.22％；各期限同業(yè)存單利率普遍上行15-20bp。

債券基金回撤則是利率債收益率上行傳導(dǎo)的第一波，一天跌去幾個月的漲幅。Choice數(shù)據(jù)顯示，11月14日，中長期純債型基金指數(shù)和短期純債型基金指數(shù)分別收跌0.30％、0.13％。據(jù)不完全統(tǒng)計，14日當(dāng)天全市場有1020只中長期債基金、58只可轉(zhuǎn)債基金和40只短債基金當(dāng)日凈值跌幅超過0.3％。

二級市場釋放的悲觀情緒迅速傳導(dǎo)至一級市場，4天內(nèi)推遲或取消發(fā)行債券的消息不絕于耳。11月14日，“22中山農(nóng)商小微債”推遲發(fā)行；11月15日，原定于2022年11月15日-2022年11月16日發(fā)行的“國都證券股份有限公司2022年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券（第二期）”取消發(fā)行；11月16日，張家港城市投資發(fā)展集團(tuán)發(fā)布2022年度第三期超短期融資券取消發(fā)行公告……根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，11月14日至17日，推遲或取消發(fā)行的債券共有94只，涉及規(guī)模達(dá)587億元，波及面超過“20永煤SCP003”債違約風(fēng)波造成的近400億債券推遲或停發(fā)。

債券市場煽動一下翅膀，以固收+產(chǎn)品為主的銀行理財也大幅回撤，破凈率迅速攀升。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，40562只存續(xù)產(chǎn)品中，1995只銀行理財產(chǎn)品破凈，破凈率達(dá)4.92％，不過低于3月7.9％的高位。值得一提的是，近一周出現(xiàn)收益為負(fù)的理財產(chǎn)品達(dá)12861只，占理財產(chǎn)品總量的比例超35％。

理財凈值回撤導(dǎo)致贖回壓力增加。一位投資者表示，昨日看到凈值下跌后便準(zhǔn)備將持有的理財全部贖回，然而卻出現(xiàn)無法贖回的情況。據(jù)了解，這主要是由于贖回客戶太多，觸碰巨額贖回上限。不過，該產(chǎn)品已于當(dāng)天恢復(fù)贖回功能。

對此，國盛證券固收研報顯示，雖然凈值回撤會對理財負(fù)債端形成一定壓力，導(dǎo)致發(fā)行產(chǎn)品減少，到期贖回壓力上升，但從目前情況來看，壓力難以超過3月水平，因而無需對負(fù)反饋壓力過度擔(dān)憂。相對于3月份，銀行對凈值波動的抵御能力增強(qiáng)。特別是新發(fā)行的理財封閉期在拉長，使得理財對凈值波動承受力變強(qiáng)；而在監(jiān)管方面，雖然年底之前現(xiàn)金管理產(chǎn)品需要整改完成，但是預(yù)計壓縮規(guī)模不大，而且可以調(diào)整估值方法轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁捣ü乐诞a(chǎn)品，不至于因此大幅拋售底層資產(chǎn)。銀行理財賣出債券幅度有限表明贖回風(fēng)險尚且可控。因而無需過度擔(dān)憂理財資金贖回可能帶來的負(fù)反饋循環(huán)。

為安撫市場情緒，11月16日，工銀理財、中銀理財?shù)榷嗉依碡斪庸娟懤m(xù)發(fā)文呼吁投資者理性看待市場，并積極展望后市。工銀理財表示，將積極研判市場，做好產(chǎn)品凈值管理，繼續(xù)控制整體久期，同時持續(xù)加大估值穩(wěn)定資產(chǎn)的投資比例，積極穩(wěn)定產(chǎn)品凈值。

招銀理財建議，投資者對固收類產(chǎn)品可以采用防守為基調(diào)的策略，將持倉結(jié)構(gòu)向中短債、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品調(diào)整，中長期限純債產(chǎn)品可等待收益率上行后再行配置；另一方面，當(dāng)前權(quán)益市場性價比較高，投資者可在當(dāng)前時點根據(jù)自身風(fēng)險偏好，逢低分批增加含權(quán)產(chǎn)品的配置，以大類資產(chǎn)配置的方式應(yīng)對債券市場的波動。

杭銀理財則發(fā)文稱，對于投資者已經(jīng)持有的中短期固收類產(chǎn)品，基于中長期的債市判斷，無需過于擔(dān)憂當(dāng)前短期的市場波動，可以繼續(xù)持有以待債券市場企穩(wěn)。

贖回潮何時休？

對于近期市場調(diào)整，各方觀點不一。

“近期債市的暴跌是由多重利空共振所導(dǎo)致，特別是理財集中贖回引發(fā)的拋壓，屬于是理財子凈值化改造過程中成長的代價，或早或晚都會出現(xiàn)?！眹┚补淌辗治鰩燅麧h補(bǔ)充道，但從另一個方面思考，對于多數(shù)投資者而言，之前還在為低利率、低利差和低波動而發(fā)愁，經(jīng)過本輪利率上行行情后，大幅緩解了2023年債市的配置/交易難度，也許壞事最終能變成好事。

中信固收認(rèn)為，本次贖回潮主要由于債市大幅回調(diào)導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā)，未來央行很可能會出手干預(yù)，或?qū)⑼ㄟ^逆回購等操作平抑市場波動，維護(hù)市場秩序，因此贖回潮預(yù)計不會持續(xù)很長時間。11月理財?shù)狡跀?shù)量相對可控，且此次債券的急跌是積蓄的看空力量爆發(fā)宣泄，在寬信用尚未得到實際驗證，實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)尚不牢固時，收益率并無持續(xù)快速上行的基礎(chǔ)。

但方正證券則持審慎態(tài)度：“理財客戶主要是居民，在理財凈值下跌過程中，居民贖回增加，從而使得理財規(guī)模收縮。而理財公司在面對贖回時，也會贖回委外并賣出高流動性債券，從而對債市造成沖擊。居民贖回理財行為可能還未結(jié)束，仍需繼續(xù)觀察?！?/p>為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，11月17日，央行發(fā)布公告稱，以利率招標(biāo)方式開展1320億元7天期逆回購操作。當(dāng)日有90億元7天期逆回購到期，實現(xiàn)凈投放1230億元，規(guī)模大于前次操作。

消息發(fā)布一經(jīng)發(fā)布，國債期貨全線反彈。截至11月17日收盤，10年期期債主力合約漲0.52％，5年期主力合約漲0.31％，2年期主力合約漲0.16％。

本文源自金融界