中國經(jīng)濟反轉(zhuǎn)之年債市投資機會——固定收益2023年度投資策略-20221203

1、二十大解讀：擴大內(nèi)需或?qū)⒊蔀槲磥砦迥甑暮诵哪繕?/p>2023年反轉(zhuǎn)之年，一方面是對2021年以來經(jīng)濟下行的反轉(zhuǎn)，另一方面是對十九大以來收縮性政策的反轉(zhuǎn)。

十九大時期的政策思路是以供給側(cè)結(jié)構性改革為主線，以提高質(zhì)量、收縮性政策為主，居民持續(xù)下行，核心CPI趨勢下降，股市以回調(diào)和結(jié)構性行情為主。

二十大對經(jīng)濟增長的要求發(fā)生轉(zhuǎn)向，定調(diào)是“質(zhì)的有效提升和量的合理增長”，“擴大內(nèi)需同深化供給側(cè)結(jié)構改革有機結(jié)合”，重新強調(diào)“經(jīng)濟的量”、“擴大內(nèi)需”。提出“加快構建新發(fā)展格局，著力推動高質(zhì)量發(fā)展”，新發(fā)展格局放在經(jīng)濟部分的最前，因此，我們認為，擴大內(nèi)需或?qū)⒊蔀槲磥砦迥杲?jīng)濟發(fā)展的核心目標。

對于市場擔憂的安全、雙碳和共同富裕等多目標，會不會制約經(jīng)濟發(fā)展的問題，我們認為，國家安全是民族復興的根基，而發(fā)展是第一要務，兩者并不矛盾。安全、雙碳等目標均通過擴張性政策來實現(xiàn)，對經(jīng)濟是正面作用。共同富裕的基礎是發(fā)展經(jīng)濟，且共同富裕成為宏觀調(diào)控的一部分，在經(jīng)濟確定性回升之前，將會以擴張性政策推進共同富裕。

2、經(jīng)濟周期逆轉(zhuǎn)需要政府提供增量需求

居民儲蓄是經(jīng)濟冷、暖的反映。居民儲蓄越高，表明居民對消費、投資的力度越低。本輪的儲蓄上行，并不是2022年才開始，而是自2018年起便開始逐年上升。居民高儲蓄，是政策收縮、經(jīng)濟下行的結(jié)果，并反過來強化經(jīng)濟下行。儲蓄是經(jīng)濟的滯后，甚至是反向指標。歷史上的幾次高儲蓄后（2008年底、2012年中、2020年一季度）都對應著經(jīng)濟的上行期。居民行為的逆轉(zhuǎn)需要穩(wěn)增長的見效，居民信心修復后逐漸扭轉(zhuǎn)。

房地產(chǎn)盡管存在城鎮(zhèn)化率等長期問題，但2022年更多的是短期問題，特別是供給主要是民營房企期房，而居民購買意愿主要是現(xiàn)房和二手房，兩者出現(xiàn)了矛盾。解決房地產(chǎn)問題的關鍵，是抓住主要風險點加大流動性注入，保交樓改善信心和預期。隨著房地產(chǎn)領域從防道德風險切換到防系統(tǒng)性風險，政府已經(jīng)開始介入，我們認為后續(xù)房地產(chǎn)將迎來逐步復蘇。

我們認為，當前正處于一個典型的經(jīng)濟周期的底部。當經(jīng)濟增速低于潛在經(jīng)濟增速、低于政府合意水平的時候，經(jīng)濟進入下行周期；由于居民和企業(yè)是順周期的，這時消費和投資意愿下降，導致經(jīng)濟進一步下行，經(jīng)濟形成螺旋下行。這時候想要讓經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇，重要的是政府逆周期調(diào)節(jié)，提供增量需求。

3、2023年——中國經(jīng)濟的全面反轉(zhuǎn)之年

隨著二十大定調(diào)重提擴大內(nèi)需，以及供給側(cè)結(jié)構性改革轉(zhuǎn)為對新經(jīng)濟的鼓勵，再加上政府逆周期調(diào)節(jié)和疫情防控的不斷優(yōu)化，2023年或?qū)⒊蔀榻?jīng)濟的反轉(zhuǎn)之年：1、兩年經(jīng)濟下行的反轉(zhuǎn)；2、五年收縮性政策的反轉(zhuǎn)；3、五年居民部門收縮、高儲蓄的反轉(zhuǎn)；4、五年股市下行、風格避開內(nèi)需的反轉(zhuǎn)；5、兩年債券收益率下行的反轉(zhuǎn)。

4、債市策略：轉(zhuǎn)債看好內(nèi)需板塊，純債保持謹慎，信用利差或?qū)U大

對于轉(zhuǎn)債市場，我們戰(zhàn)略性看好內(nèi)需板塊，2023年，政府發(fā)力逆周期調(diào)節(jié)、擴大內(nèi)需，大盤股和轉(zhuǎn)債最受益于內(nèi)需回升，因此我們推薦銀地保、新老基建、制造業(yè)升級改造、傳統(tǒng)消費、新型消費、互聯(lián)網(wǎng)平臺等行業(yè)的大盤、龍頭轉(zhuǎn)債標的。

對于純債市場，2023年政策的重點是擴大內(nèi)需，地產(chǎn)、防疫政策變化，穩(wěn)增長政策落地見效，但考慮到如果沒有高通脹，則央行緊貨幣可能性不大，因此債券收益率可能是震蕩上行，幅度有限。

對于信用債，我們認為，整體違約風險是下降的，但流動性風險可能上升，信用利差趨勢可能隨著收益率整體上行而擴大。

風險提示：政策變化超預期；疫情擴散超預期。

本文源自券商研報精選