11月17日債市全線反彈，國債期貨市場10年期主力合約漲0.52%，5年期主力合約漲0.31%，2年期主力合約漲0.16%?，F(xiàn)券市場，前期漲幅較大的短券收益率，今日下行幅度靠前，在10個基點（bp）左右；10年期利率債收益率也下行了1-3個bp。

市場交易人士表示，短期央行適度加大流動性投放，債券市場情緒趨于穩(wěn)定。

北京某非銀機構交易員對新京報貝殼財經表示，前期債市調整后，中短端債券配置價值顯現(xiàn)，尤其是早間央行公開市場繼續(xù)投放大額資金后，資金面轉松，市場情緒大幅好轉，下午國債期貨空頭回補帶動期貨價格拉升，基金理財資金重新入場令中短債繼續(xù)反彈。

行情數(shù)據顯示，11月17日10年期國債期貨跌破100元大關，本月已累計下跌1.9%左右。與之對應的是，11月以來，債市利率震蕩上行，10年國債活躍券220019利率上行17bp左右。

市場分析人士指出，本輪債市快速調整可能與市場對國內經濟回暖預期提升，市場風險偏好回升，銀行間資金面收斂，理財、銀行、公募債基贖回壓力加大從而被動拋售債券等因素有關。

短期國內經濟形勢逐漸走暖，有可能會在短期內極大改善市場預期和風險偏好，對債市帶來一定調整風險。中期政策的加碼將為未來的經濟修復積累動能，未來多方政策有望形成合力，助推經濟在2023年實現(xiàn)更快修復，實體經濟內生融資需求增加，寬信用落地將漸行漸近，屆時債市也或將迎來大的趨勢性轉折。

上述人士預計，短期短端收益率仍將維持震蕩盤整。中長端品種方面，近期處于穩(wěn)增長政策集中發(fā)力時期，寬信用預期升溫，投資者情緒偏弱，預計市場做多情緒仍將受到壓制，疊加基金贖回壓力仍存，中長端收益率亦面臨一定的調整壓力，但進一步大幅上行空間有限。

資金面是影響利率債走勢的重要因素

11月以來DR007（銀行間存款類金融機構以利率債為質押的7天期回購利率）波動上行，并向政策利率（央行公開市場7天逆回購利率）附近回歸，或意味著央行流動性調控寬松程度的邊際收斂。

信達證券固收首席分析師李一爽認為，考慮到15日央行縮量續(xù)做MLF（中期借貸便利），在稅期的影響下，資金利率可能還有小幅抬升的空間，未來DR007的中樞直接回歸2%的可能性確實不能完全排除，但在此基礎上再進一步上行的概率已非常有限。

浙商證券宏觀經濟團隊認為，DR007是短端流動性最重要的指標，央行流動性調控在“價”不在“量”，政策意圖核心看DR007，觀察DR007走勢要看中樞，即持續(xù)一段時間的中樞的明顯波動，個別時點可能存在擾動因素。

11月以來DR007波動上行，并向其中樞7天逆回購利率2%附近回歸，或意味著央行流動性調控寬松程度的邊際收斂。11月以來，DR007波動中樞有所抬升，由10月的1.5%、1.6%附近區(qū)間上行至1.8%、1.9%附近區(qū)間，11月1日當天，DR001高于DR007，跨月后隔夜資金價格較7天高，體現(xiàn)流動性邊際趨緊。

浙商證券宏觀經濟學家李超認為，流動性邊際轉緊的被動影響因素在于，今年4月以來的財政支出持續(xù)強于財政收入、進而利好短端流動性的狀況在近兩個月有所收斂，銀行間體系流動性缺口加大；在流動性被動邊際變化的情況下，大行融出資金逐步謹慎，銀行的頭寸管理也偏保守。

上述市場人士分析稱，從維護匯率穩(wěn)定，防止資金空轉及機構大規(guī)模加杠桿等角度考量，央行可能會邊際收緊流動性，但近日央行通過公開市場逆回購連續(xù)加大短端流動性投放，或意味著央行維穩(wěn)資金面的根本意圖未出現(xiàn)變化。

下跌贖回負反饋或導致債市超調

方正證券固收分析師張偉指出，債市下跌帶來的贖回負反饋可能在短期內給債市造成超調風險。債市下跌帶來的贖回壓力，從而導致機構被動拋售債券，并帶來債市調整，而債市調整又加劇贖回壓力，因此債市的調整可能與贖回有關。

張偉分析稱，當前贖回進度可能還在中段，機構反應較為靈敏，而散戶可能贖回滯后，因而需要關注贖回壓力可能造成的債市超調。分類別分析當前主要配債機構贖回壓力，理財收益率下行引至居民贖回，固收類理財規(guī)模11月以來縮水1800億左右。

數(shù)據顯示，固收類理財凈值11月以來跌幅擴大，11月以來理財凈值下跌的理財產品占比為34%，明顯高于10月下跌占比12.5%。理財凈值回撤使得理財規(guī)模減少。

截至11月15日，理財合計規(guī)模為27.9萬億，這要較10月底的28萬億減少了1000億，其中主要是固收類理財產品由18.68萬億減少至18.5萬億，減少了1800億元。權益類理財規(guī)模為356億元，與10月底基本持平。

理財客戶主要是居民，在理財凈值下跌過程中，居民贖回增加，從而使得理財規(guī)模收縮。而理財公司在面對贖回時，也會贖回委外并賣出高流動性債券，從而對債市造成沖擊。居民贖回理財行為可能還未結束，仍需繼續(xù)觀察。

從公募債基的動向觀察，機構率先贖回，散戶滯后贖回。公募債基大致可分為純債和混合型債基，其中純債基金由于收益相對偏低，因而其資金來源以機構為主?；旌蟼Y金來源更為多樣，居民也是重要資金來源。

10月，公募純債基金份額減少了2790億份，混合債基減少了3368億份。10月股市快速調整，導致混合債基凈值下行壓力更大，因而份額減少更多。考慮到銀行、理財?shù)葯C構對債市下跌反應更加敏感，因而可能率先贖回純債基金。而11月以來股市企穩(wěn)上行，散戶贖回混合債基預計有所滯后。

從銀行端觀察，銀行自營盤可調節(jié)空間足，而委外贖回更為敏感。銀行配債分為自營盤和委外。銀行自營盤配債又分為交易戶和持有至到期戶。銀行自營交易盤對債市波動有一定容忍度。如果債市跌幅較大，則可以將自營交易戶轉為持有至到期賬戶。因而銀行自營大幅減持債券壓力可能不大。

但小型銀行投資能力相對不足，并且委外有稅收優(yōu)惠，因而小型銀行會通過委外給公募等機構來投資債券。在債市調整時，這部分委外贖回壓力相對更大。

新京報貝殼財經記者 張曉翀 編輯 陳莉 校對 柳寶慶