債市回暖的持續(xù)性如何

上周債市回暖。10年國(guó)債利率在上周回落了6bp至2.83％，1年期國(guó)債下行9bp至2.22％，信用債利率也跟隨回落。那么債市回暖的原因是什么，能否持續(xù)，對(duì)此我們的觀點(diǎn)如下。

一、債市回暖主要受三方面因素驅(qū)動(dòng)

首先是股債“蹺蹺板”效應(yīng)對(duì)債市帶來(lái)利好。上周上證綜合指數(shù)下行了3.85％。近期全國(guó)疫情感染人數(shù)快速上升，這在短期給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓制，也給股市帶來(lái)短暫下行壓力。海外日本央行調(diào)整了其YCC曲線控制政策，相當(dāng)于變向收緊貨幣，市場(chǎng)擔(dān)心資金回流日本給全球經(jīng)濟(jì)造成“抽水”效應(yīng)。美債利率在上周出現(xiàn)快速回升。這也對(duì)國(guó)內(nèi)股市造成不利的擾動(dòng)。股市下跌給債市帶來(lái)利好。

其次，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，利率在經(jīng)驗(yàn)上傾向于下行。我們?cè)诖饲皥?bào)告《中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后債市走勢(shì)特征》中，統(tǒng)計(jì)了過(guò)去20年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后長(zhǎng)端利率走勢(shì)。經(jīng)驗(yàn)規(guī)律顯示在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后的5個(gè)交易日，10年國(guó)債利率平均下行4bp左右。

最后，央行表態(tài)偏松以及上周資金面邊際轉(zhuǎn)松也帶動(dòng)利率下行。上周R007和DR007分別回落至了1.95％和1.51％。1年期AAA存單利率回落13bp至2.6％。央行在上周凈投放7040億元，以應(yīng)對(duì)跨年資金需求。在央行的呵護(hù)下，上周資金面邊際轉(zhuǎn)松。在中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心舉辦的2022—2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示“2023年的貨幣政策，總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)?？偭恳獕?，既包括更好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，也包括保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，資金價(jià)格維持合理彈性，不大起大落”。央行偏松的表態(tài)也給債市帶來(lái)利好。

二、利率持續(xù)下行的空間不大，將繼續(xù)以震蕩為主，短久期品種相對(duì)來(lái)說(shuō)性?xún)r(jià)比更高

經(jīng)濟(jì)短期繼續(xù)走弱，但由于仍然有政策放松預(yù)期，因而難以驅(qū)動(dòng)利率持續(xù)下行。資金面來(lái)看，下周會(huì)季節(jié)性收緊，而跨年后由于春節(jié)臨近取現(xiàn)需求增加，即使央行會(huì)呵護(hù)資金面，資金面波動(dòng)也會(huì)季節(jié)性加大。雖然央行表態(tài)偏松，但是具體寬松的時(shí)點(diǎn)不好把握。因而利率持續(xù)下行的空間小，將繼續(xù)震蕩。由于前期短久期品種調(diào)整幅度更大，利率曲線平坦化。因而相對(duì)來(lái)說(shuō)短久期品種的性?xún)r(jià)比更好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。

本文源自金融界