財(cái)聯(lián)社11月18日訊（記者 閆軍）債市“急跌”風(fēng)波正在逐漸緩解。

一方面，央行釋放流動(dòng)性給予多頭信心、銀行理財(cái)子下場(chǎng)賣債，另一方面，不實(shí)“小作文”被各方辟謠后，11月17日，10年國(guó)債的主債券22附息國(guó)債19下行至2.7875％，下降4.25個(gè)BP。

債市經(jīng)過(guò)近兩年的長(zhǎng)牛，一定程度的調(diào)整原本是正?，F(xiàn)象。尋本溯源，債市當(dāng)前調(diào)整是如何開(kāi)始的？

有業(yè)內(nèi)人士給出了較為完整的復(fù)盤，還原了自11月11日新疫情政策調(diào)整，緩解市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)預(yù)期之后，一系列政策、情緒的助推，繼而攪動(dòng)整個(gè)債市的過(guò)程。如該人士所言，債市不怕跌，但是怕“急跌”，這種“贖回-拋售-債券下跌-產(chǎn)品凈值下跌-再贖回”的負(fù)反饋是投資者始料未及的。

對(duì)于債市走勢(shì)，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)仍有分歧。不過(guò)國(guó)君固收覃漢指出，期望央行通過(guò)放水來(lái)安撫市場(chǎng)，只治標(biāo)不治本。就像近兩年債市牛市的正反饋模式的終結(jié)來(lái)自于價(jià)格和估值雙高難以維系一樣，負(fù)反饋模式的終結(jié)一定要看到市場(chǎng)跌透。

央行和理財(cái)子快速行動(dòng)

17日早盤，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放資金1230億元。不僅如此，財(cái)聯(lián)社記者獨(dú)家獲悉，監(jiān)管已與某些銀行進(jìn)行溝通，后者通過(guò)理財(cái)子釋放流動(dòng)性。事實(shí)上，隨著債市的急跌回調(diào)，部分持幣的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)下場(chǎng)賣債。某頭部理財(cái)子相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，其自營(yíng)盤從11月15日開(kāi)始已經(jīng)陸續(xù)建倉(cāng)，雖然這兩天凈值有所回調(diào)，但“當(dāng)前利率水平有吸引力”。

事實(shí)上，這也是資管新規(guī)正式落地之后，債市首次引起較大關(guān)注的調(diào)整，銀行理財(cái)子客戶受到的沖擊更大，原因在于：一是銀行理財(cái)子以較為穩(wěn)健的固收類產(chǎn)品為主，底層多為債基；二是，凈值化改造后，不少客戶仍不能適應(yīng)銀行理財(cái)存在虧本的事實(shí)。

為此，包括農(nóng)銀理財(cái)、杭銀理財(cái)、中郵理財(cái)?shù)榷嗉依碡?cái)子均及時(shí)發(fā)布觀點(diǎn)安撫投資者情緒。

17日下午，農(nóng)銀理財(cái)在致投資者的信中指出，近期債券市場(chǎng)利率快速走高，引發(fā)部分理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)短期波動(dòng)，已采取措施積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

農(nóng)銀理財(cái)分析，11月以來(lái)，資金面邊際收斂，市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)較大變化，導(dǎo)致市場(chǎng)利率上行，使得債券價(jià)格出現(xiàn)下跌。另外，二季度以來(lái)債券利率持續(xù)下行，債券交易擁擠度上升，此輪調(diào)整引發(fā)部分獲利的投資者賣出債券，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)波動(dòng)。

此外，農(nóng)銀理財(cái)也提示投資者，持有凈值型理財(cái)產(chǎn)品必然要面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，而較長(zhǎng)期限地持有專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的理財(cái)產(chǎn)品，是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)的有效方法。

多方行動(dòng)之下，對(duì)于本輪債市調(diào)整是否企穩(wěn)，觀點(diǎn)仍有分歧。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從基本面來(lái)看，債市更多地是交易經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善之前，市場(chǎng)利率還不具備持續(xù)抬升的基礎(chǔ)。

但也有機(jī)構(gòu)指出，貨幣極度寬松的階段已經(jīng)過(guò)去，風(fēng)險(xiǎn)因素充分釋放后依然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但債市整體將以震蕩為主。

復(fù)盤：本輪債市急跌從何而來(lái)？

央行和理財(cái)子的舉措一定程度上平復(fù)了市場(chǎng)的恐慌情緒，某銀行理財(cái)經(jīng)理表示，債券是天然的多頭市場(chǎng)，只要不踩雷，回本只是時(shí)間問(wèn)題，中長(zhǎng)期收益就是票息收益，過(guò)程中的波動(dòng)會(huì)被票息熨平，只要底層資產(chǎn)沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，其他的交給時(shí)間就好。

該理財(cái)經(jīng)理還表示，債券價(jià)格短期下跌年年會(huì)有，只是逐漸反映到了銀行理財(cái)價(jià)格上，以后會(huì)常態(tài)化。債券本身還是低波動(dòng)，低收益品種，但波動(dòng)不等于損失，長(zhǎng)期看還是有回歸均值的過(guò)程，投資人應(yīng)理性看待。

誠(chéng)然，債市經(jīng)過(guò)近兩年的長(zhǎng)牛，一定程度的調(diào)整原本是正?，F(xiàn)象。如上述業(yè)內(nèi)人士所言，債市不怕跌，但是怕“急跌”，這種“贖回-拋售-債券下跌-產(chǎn)品凈值下跌-再贖回”的負(fù)反饋是投資者始料未及的。

財(cái)聯(lián)社記者通過(guò)向公募基金、銀行與理財(cái)子等機(jī)構(gòu)了解，還原此次債市調(diào)整的全貌。

投資者看到的是，債基以及銀行理財(cái)凈值在11月14日大幅下跌，當(dāng)日大量機(jī)構(gòu)贖回引發(fā)基金經(jīng)理大幅拋售債券。

從近期政策變化中可尋找債市大跌的背景。消息面是導(dǎo)火索，由此帶動(dòng)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的整體回升。多數(shù)受訪人士指出，整個(gè)事件的發(fā)酵、發(fā)展來(lái)自于消息面、流動(dòng)性與利率的三重作用。

11月11日午間，防疫政策“二十條”出臺(tái)，從原來(lái)的嚴(yán)格社會(huì)管控，放松到符合當(dāng)前病毒毒性的管控程度，緩解了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)的預(yù)期。

隨后的周末，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)公布了專門針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)出臺(tái)的“十六條”救助措施，該文件可行性較強(qiáng)，打通了前期的一些政策堵點(diǎn)，對(duì)房地產(chǎn)的支持力度超出市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間大概率經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

11月14日、15日，債券市場(chǎng)連續(xù)兩天開(kāi)盤即暴跌，跌去了債券市場(chǎng)截止目前全年漲幅。銀行理財(cái)行業(yè)貨幣型、其他短期理財(cái)產(chǎn)品的凈值迅速下跌，由于產(chǎn)品業(yè)績(jī)展示的年化收益，虧損收益率被放大展示。

由于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的理財(cái)客戶開(kāi)始贖回理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品需變賣資產(chǎn)籌備現(xiàn)金兌付客戶，比如快速甩賣存單、贖回公募基金等。公募基金被贖回也加入甩賣資產(chǎn)籌集現(xiàn)金的隊(duì)伍，引發(fā)了市場(chǎng)進(jìn)一步的拋售，導(dǎo)致債券價(jià)格繼續(xù)下跌，又體現(xiàn)出產(chǎn)品凈值下跌，贖回量就更多，形成了“贖回-拋售-債券下跌-產(chǎn)品凈值下跌-再贖回”的負(fù)反饋。

流動(dòng)性方面，11月以來(lái)，央行不斷小幅收緊流動(dòng)性，大行融出資金體量降低，市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣政策有轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)；而隨著年底考核期來(lái)臨，機(jī)構(gòu)落袋為安的心態(tài)更加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

利率上行也是此輪債市調(diào)整的“灰犀?！?，資金面邊際收斂背景下，短端利率由前期低位向合理中樞回歸。眾所周知，市場(chǎng)利率抬升時(shí)，債券的持有者會(huì)追逐高利率資產(chǎn)，賣出舊債券，導(dǎo)致價(jià)格下跌。這也是債市在出現(xiàn)大跌后繼而引發(fā)踩踏的主要原因。

覃漢日前在其社交平臺(tái)上表示，在幾個(gè)月之前，其與一些理財(cái)和公募基金的投資者交流時(shí)，普遍都比較擔(dān)心利率一旦反轉(zhuǎn)，已經(jīng)完成凈值化改造的20——30萬(wàn)億規(guī)模的理財(cái)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)“贖回—下跌—贖回”的負(fù)反饋，這是未來(lái)1到2年國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)最大的灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果沒(méi)有想到，這個(gè)灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)得如此之快，應(yīng)該是市場(chǎng)上絕大部分人都沒(méi)有預(yù)料到的。

對(duì)于如何破解這種負(fù)反饋，覃漢認(rèn)為，負(fù)反饋持續(xù)的原因在于重倉(cāng)資產(chǎn)的估值太貴，當(dāng)價(jià)格和估值跌到足夠便宜，吸引越來(lái)越多的人進(jìn)場(chǎng)時(shí)，負(fù)反饋模式自然會(huì)解除。

“期望央行通過(guò)放水來(lái)安撫市場(chǎng)，我們認(rèn)為只治標(biāo)不治本?！彼硎?，就像正反饋模式的終結(jié)來(lái)自于價(jià)格和估值雙高難以維系一樣，負(fù)反饋模式的終結(jié)一定要看到市場(chǎng)跌透。

從目前債券收益率水平來(lái)看，上述業(yè)內(nèi)人士指出，該指標(biāo)已經(jīng)回升到覆蓋理財(cái)產(chǎn)品收益的水平，投資者繼續(xù)持有理財(cái)產(chǎn)品，由產(chǎn)品購(gòu)買的債券還本付息，短暫的市場(chǎng)波動(dòng)后，收益依然有確定性，完全沒(méi)必要參與隨大流的跟風(fēng)贖回。

機(jī)構(gòu)駁斥“小作文”

信息快速傳播時(shí)代，近期以來(lái)，不論是股市還是債市，市場(chǎng)情緒似乎總被“小作文”帶節(jié)奏，不實(shí)消息橫行，無(wú)疑加重了踩踏現(xiàn)象。

近日，“某銀行金市贖回400億公募基金”“某理財(cái)子贖回?cái)?shù)百億貨幣基金和債券基金”等傳言紛飛，某些帖子在投資者交流平臺(tái)閱讀量高達(dá)335萬(wàn)。對(duì)此，相關(guān)理財(cái)子方面向財(cái)聯(lián)社記者表示，上述傳言不實(shí)。

此外，針對(duì)“有公募基金經(jīng)理跪在某銀行理財(cái)子門口，請(qǐng)求不要贖回”等說(shuō)法，相關(guān)理財(cái)子人士表示，每次債市大跌都會(huì)有機(jī)構(gòu)贖回動(dòng)作，基金經(jīng)理也會(huì)與機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，但上述說(shuō)法顯然過(guò)度渲染，與事實(shí)不符。

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