作為一個(gè)比較樂觀的投資人，我預(yù)料到了債市會(huì)反彈，但也沒預(yù)料到反彈速度如此迅速。本周債市連續(xù)大漲，五個(gè)交易日“五連陽”，而且周四、周五期間信用債加快上漲。

中證全債指數(shù)，周一到周五的漲幅，分別是0.11%、0.02%、0.01%、0.04%、0.09%。

市場(chǎng)的反彈離不開資金面和市場(chǎng)情緒的支持，債市“五連陽”的原因也需要從這兩個(gè)方面出發(fā)分析原因。

債券市場(chǎng)調(diào)整充分，估值到低位

商業(yè)銀行的二級(jí)資本債是很多理財(cái)產(chǎn)品的持倉標(biāo)的，我們通過二級(jí)資本債來分析一下債券的估值變化。

11月以來，中債-商業(yè)銀行二級(jí)資本債指數(shù)從155.27點(diǎn)跌到最低150.94點(diǎn)，最大跌幅2.79%，下跌幅度非常大。

我一直說快速調(diào)整后的商業(yè)銀行二級(jí)資本債估值到達(dá)低位，這是什么意思呢？我們講講債券的估值，主要有兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)是收益率，一個(gè)是利差。

收益率方面：中債-商業(yè)銀行二級(jí)資本債指數(shù)10月末的收益率為不足3%，經(jīng)過一輪大跌后，收益率一度超過4%。

收益率提升了接近40%，這就是最直觀的估值變化。價(jià)格下跌帶來收益率提升，這就是債券市場(chǎng)下跌有底的前提條件。

利差方面：10月末的時(shí)候，3年期國債到期收益率2.2215%、商業(yè)銀行二級(jí)資本債（AAA-）3年期到期收益率2.5735%，兩者之間的利差為0.3520%，也就是35.2個(gè)基點(diǎn)。

現(xiàn)在，3年期國債到期收益率2.4775%、商業(yè)銀行二級(jí)資本債（AAA-）3年期到期收益率3.5168%，兩者之間的利差為1.0393%，也就是103.93個(gè)基點(diǎn)。

這個(gè)利差，就是其他債券相對(duì)于國債的估值。如果利差非常小，說明債券收益率接近國債，估值就高；如果利差非常大，說明債券收益率離國債很遠(yuǎn)，估值就低。

商業(yè)銀行二級(jí)資本債，利差從35個(gè)基點(diǎn)，上升到104個(gè)基點(diǎn)，估值水平變動(dòng)幅度非常大。雖然近期反彈了不少，但依然是低估的。

影響短期走勢(shì)的重要因素，資金面

資金面近期利好債市的主要有兩點(diǎn)。第一點(diǎn)是央行年末貨幣較為寬松，第二點(diǎn)是股票市場(chǎng)調(diào)整、資金回流債市。

央行政策方面：從上周的MLF超額續(xù)作、投放1500億元開始，央行就開始呵護(hù)市場(chǎng)了。

12月19日重啟14天期逆回購，12月22日開展了40億元7天期和1530億元14天期逆回購操作，12月23日開展了20億元7天期和2030億元14天期逆回購操作。本周凈投放7040億元。

雖然沒有降準(zhǔn)或者降息這樣的大招，但是央行多重手段維護(hù)年末流動(dòng)性充裕，這是債券市場(chǎng)企穩(wěn)的關(guān)鍵因素。

股票市場(chǎng)調(diào)整，資金回流：股票市場(chǎng)本周走勢(shì)不理想，尤其是周初跌幅巨大。萬得全A指數(shù)周一跌1.87%、周二跌1.16%、周三跌0.35%、周四跌0.66%、周五跌0.31%。

股票市場(chǎng)跌了整整一周，債券市場(chǎng)整整漲了一周。不得不說，股債之間的蹺蹺板效應(yīng)愈發(fā)明顯了。

資金的流向是影響資本市場(chǎng)最主要的因素。前段時(shí)間股票市場(chǎng)好的時(shí)候，資金可能會(huì)離開債市流入股市；本周股票市場(chǎng)表現(xiàn)不好，資金又會(huì)離開股市回流債市。

未來債券市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)如何

資金面和估值方面形成共振，同時(shí)理財(cái)贖回潮逐漸緩解，所以債市快速迎來修復(fù)，連續(xù)五個(gè)交易日大漲，超預(yù)期反彈。

理財(cái)產(chǎn)品和債券基金也迎來迎來大漲，隨著市場(chǎng)的恢復(fù)，理財(cái)贖回潮將進(jìn)一步緩解，甚至可能能吸引新進(jìn)資金，這將進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)。

下一步，由于理財(cái)產(chǎn)品賣出而被壓制的弱資質(zhì)城投債、銀行永續(xù)債等債券品種，也有望迎來反彈。

這場(chǎng)債市反彈，從利率債開始，到高等級(jí)信用債，再到低等級(jí)信用債，才算完滿。等行情輪動(dòng)到末期，理財(cái)產(chǎn)品的凈值修復(fù)速度也會(huì)加快。

不過，投資者也需要注意，市場(chǎng)修復(fù)并不是一蹴而就的。不能因?yàn)楸局軅虚L虹，就想當(dāng)然認(rèn)為每個(gè)周都應(yīng)該如此。

市場(chǎng)快速修復(fù)，估值水平回歸后，市場(chǎng)難免會(huì)再次出現(xiàn)一些分歧。未來的市場(chǎng)，波動(dòng)是常態(tài)，小幅度上上下下很正常。畢竟大牛市不在了，這是所有人的共識(shí)。

未來的債市修復(fù)之路，將有顛簸；但長期來看，現(xiàn)在仍然是可以放心做多的時(shí)候。