新華財(cái)經(jīng)北京12月19日電 上周（12-16日）債市重回弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期的博弈之中，收益率呈窄幅震蕩。整體而言，理財(cái)贖回預(yù)期變化導(dǎo)致短端和信用品種收益率波動(dòng)較大，長(zhǎng)端利率品種收益率相對(duì)較為穩(wěn)定。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本輪債市的調(diào)整主因市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善帶動(dòng)，當(dāng)前資金利率仍處低位，基本面數(shù)據(jù)整體偏弱，預(yù)計(jì)在見(jiàn)到基本面改善走勢(shì)之前，債市仍有短暫的緩沖期，1月底之前基本面和資金面對(duì)債市仍有支撐，但建議順債券調(diào)整大勢(shì)而為，利用市場(chǎng)修復(fù)走勢(shì)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)是重點(diǎn)。2023年10年期國(guó)債收益率調(diào)整目標(biāo)位預(yù)計(jì)在3%-3.3%。

行情回顧

上周債市在急跌后情緒有所企穩(wěn)，債市收益率整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，中長(zhǎng)端收益率小幅下行，贖回壓力延續(xù)、短端收益率依舊承壓，期限利差繼續(xù)壓平。

從周一到周二，國(guó)債期貨以下跌為主，其中周一早盤(pán)市場(chǎng)對(duì)于特別國(guó)債發(fā)行的擔(dān)憂(yōu)有所緩和，疊加權(quán)益市場(chǎng)下跌，現(xiàn)券收益率小幅下行；周三，國(guó)債期貨全線(xiàn)大幅收漲，部分銀行理財(cái)子公司擬更多采用攤余成本法估值應(yīng)對(duì)贖回壓力，債市情緒明顯回暖，現(xiàn)券收益率大幅下行；周四，國(guó)債期貨窄幅震蕩多數(shù)小幅收跌，12月MLF小幅加量續(xù)作但操作利率保持不變，市場(chǎng)降息預(yù)期落空，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期，債市對(duì)此利好信息反應(yīng)鈍化，現(xiàn)券收益率整體上行；周五，國(guó)債期貨窄幅震蕩多數(shù)小幅收漲，10年期主力合約漲0.05%，5年期主力合約漲0.01%，2年期主力合約跌0.01%，地產(chǎn)板塊一度帶動(dòng)股市走強(qiáng)，債市收益率小幅上行。

一級(jí)市場(chǎng)

數(shù)據(jù)顯示，上周信用債發(fā)行規(guī)模2048.33億元，環(huán)比增加145.98億元，凈融資額-852.90億元，環(huán)比減少312.18億元。從品種來(lái)看，短融、中票、公司債、企業(yè)債分別下降至-533.71億元、-93.35億元、-73.74億元、-64.74億元。等級(jí)方面來(lái)看，AAA、AA-的發(fā)行占比分別上升至69.73%、0.62%，AA+、AA的發(fā)行占比分別下降至16.64%、13.01%。從期限來(lái)看，1年以?xún)?nèi)、5年以上的發(fā)行占比分別上升至40.02%、7.4%，1-3年、3-5年以上的發(fā)行占比分別下降至20.20%、32.38%。從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，央企、民企、其他的發(fā)行占比分別上升至36.59%、4.39%、2.78%，地方國(guó)企的發(fā)行占比下降至56.23%%。從行業(yè)方面來(lái)看，上周城投、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、綜合、建筑裝飾等行業(yè)發(fā)行較為活躍。

海外債市

美債上周五漲跌互現(xiàn)，長(zhǎng)期債券收益率與全球債券同步上升，而短期債券則繼續(xù)挑戰(zhàn)美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于長(zhǎng)期貨幣政策收緊的指引。10年期美債收益率上漲3個(gè)基點(diǎn)至3.48%，30年期美債收益率上漲4個(gè)基點(diǎn)至3.533%，2年期美債收益率下降約6個(gè)基點(diǎn)至4.182%。

10年期日債收益率上行0.40bp至0.28%；歐債方面，歐洲央行承諾進(jìn)一步收緊貨幣以對(duì)抗通脹后，投資者修正了對(duì)債券收益率的預(yù)測(cè)。10年期德債收益率觸及2.208%的一個(gè)月最高，周五尾盤(pán)上漲8個(gè)基點(diǎn)至2.17%。2年期德債收益率觸及2.503%的2008年12月以來(lái)最高，尾盤(pán)上漲7個(gè)基點(diǎn)至2.44%。10年期意債收益率上漲13個(gè)基點(diǎn)至4.29%，與同期德債收益率利差走闊220個(gè)基點(diǎn)，為11月4日以來(lái)最寬。

公開(kāi)市場(chǎng)

上周，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放流動(dòng)性和資金面整體均衡。周一，央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展20億元7天期逆回購(gòu)操作，有20億元逆回購(gòu)到期；周二，央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展20億元7天期逆回購(gòu)操作，有20億元逆回購(gòu)到期；周三，央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展20億元7天期逆回購(gòu)操作，有20億元逆回購(gòu)到期；周四，央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展6500億元1年期MLF和20億元7天期逆回購(gòu)操作，有5000億元MLF和20億元逆回購(gòu)到期；周五，央行公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展410億元7天期逆回購(gòu)操作，有20億元逆回購(gòu)到期。

要聞回顧

中央發(fā)布《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，發(fā)改委印發(fā)《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》進(jìn)一步細(xì)化“十四五”時(shí)期的政策舉措，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)，可見(jiàn)后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作中擴(kuò)大內(nèi)需已經(jīng)成為重要的主線(xiàn)工作，或在2023年突出體現(xiàn)。（2）經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)“保持合理區(qū)間”的說(shuō)法，提出“努力實(shí)現(xiàn)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)”，并且通篇關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，可能意味著明年政府工作報(bào)告中所設(shè)定的全年增長(zhǎng)目標(biāo)在5%附近的概率在提升。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出積極的財(cái)政政策要加力提效，其中要保持“必要的”財(cái)政支出強(qiáng)度，與去年“保證”支出強(qiáng)度相比有所弱化，具體部署中提及優(yōu)化組合赤字、專(zhuān)項(xiàng)債、貼息等工具。財(cái)政部副部長(zhǎng)許宏才對(duì)此進(jìn)行解讀，“加力”體現(xiàn)在要統(tǒng)籌財(cái)政收入、財(cái)政赤字、專(zhuān)項(xiàng)債券、調(diào)度資金等，保持適度支出強(qiáng)度，合理安排赤字率和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模，確保政府投資力度不減；“提效”體現(xiàn)在完善減稅退稅降費(fèi)政策、優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)、完善財(cái)政資金直達(dá)機(jī)制等，不斷增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于貨幣政策基調(diào)由“靈活適度”調(diào)整為“精準(zhǔn)有力”，特別提及了匯率穩(wěn)定，重視程度有所提高。央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)將中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年貨幣政策的部署概括為“總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”，“總量要夠”就是貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話(huà)還要進(jìn)一步加力，保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，資金價(jià)格維持合理彈性、不大起大落；“結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”就是要持續(xù)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，落實(shí)好一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策，及時(shí)評(píng)估一些具有明確階段性要求的政策根據(jù)需要退出或延長(zhǎng)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范化解和壓實(shí)地方責(zé)任等的表述與去年一致，“有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”的表述相對(duì)溫和。

國(guó)務(wù)院副總理劉鶴表示，針對(duì)當(dāng)前出現(xiàn)的下行風(fēng)險(xiǎn)國(guó)務(wù)院正在考慮新的舉措，努力改善房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和信心回暖；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了“房住不炒”基調(diào)，但對(duì)于因城施策和住房需求的支持也較為明確。

從地方層面來(lái)看，鄭州市舉辦商品房團(tuán)購(gòu)會(huì)，強(qiáng)調(diào)適度調(diào)整住房限購(gòu)政策；蘭州市將5年期以上首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限由4.3%下調(diào)至4.0%。取消現(xiàn)行限售政策；杭州市調(diào)整住房公積金貸款政策，首套和二套房首付款比例分別不低于30%、40%。

機(jī)構(gòu)分析

申萬(wàn)宏源：本輪債市的調(diào)整主因市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善帶動(dòng)，當(dāng)前資金利率仍處低位，基本面數(shù)據(jù)整體偏弱，預(yù)計(jì)在見(jiàn)到基本面改善走勢(shì)之前，債市仍有短暫的緩沖期，1月底之前基本面和資金面對(duì)債市仍有支撐，但建議順債券調(diào)整大勢(shì)而為，利用市場(chǎng)修復(fù)走勢(shì)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)是重點(diǎn)。2023年10年期國(guó)債收益率調(diào)整目標(biāo)位預(yù)計(jì)在3%-3.3%。

中信證券：債市易冷而信心不能寒，更應(yīng)辯證地看待此輪調(diào)整，與其保暖不如抓住因勢(shì)利導(dǎo)的布局契機(jī)。調(diào)整后2Y以?xún)?nèi)高等級(jí)品種更安穩(wěn)。預(yù)計(jì)明年年初城投、周期、國(guó)股二永債甚至國(guó)企地產(chǎn)債會(huì)“百花齊放”，機(jī)構(gòu)或?qū)摹岸虝嚎只拧鞭D(zhuǎn)為“選擇困難”。

國(guó)海證券：從貨幣政策來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表述從2021年的“靈活適度”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬珳?zhǔn)有力”，意味著結(jié)構(gòu)性政策將替代總量性政策，成為2023年發(fā)力重點(diǎn)。在價(jià)格型工具層面，LPR單獨(dú)降息的可能性大于MLF、LPR“雙降”，配合存款利率降息。對(duì)債市而言，LPR與存款利率的同步調(diào)降屬于“短多長(zhǎng)空”。在數(shù)量型工具層面，PSL、再貸款工具替代降準(zhǔn)工具重點(diǎn)發(fā)力。對(duì)債市而言，PSL、再貸款工具“寬信用”屬性更強(qiáng)，對(duì)債市偏利空。

編輯：王菁

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