寒暑易節(jié)，新故相推，又到了辭舊迎新的時(shí)刻。2022年，是極不平凡的一年，大家的生活深度重構(gòu)，資本市場(chǎng)也跌宕起伏。但春天正向我們走來，熱鬧的煙火氣逐漸回歸，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提振著市場(chǎng)的信心。站在新的起點(diǎn)，心懷信念，篤定啟航。

聚焦于債券市場(chǎng)， 2022年留給我們不少經(jīng)驗(yàn)和思考，飽含敬畏之心；展望2023年，面對(duì)年末調(diào)整后的市場(chǎng)，以及票息賦予債券長期溫柔的屬性，我們依舊充滿期待。

2022年：全面凈值化下，牛熊博弈間1）2022年是眾多債券投資者印象深刻的一年：

這一年，債券依舊是常見資產(chǎn)中市值規(guī)模最大的資產(chǎn)。債券總市值突破140萬億元，債券基金突破8.5萬億元；

這一年，是“非典型的牛熊市”，中債綜合財(cái)富總指數(shù)上漲3.36%。10年國債利率僅下行6bp，1年國債利率僅下行13bp，但過程卻是一波三折的；

這一年，眾多穩(wěn)健投資者投資體感明顯。“資產(chǎn)荒”驅(qū)動(dòng)利率走向極低位，當(dāng)調(diào)整來臨時(shí)，還未適應(yīng)全面凈值化的市場(chǎng)引發(fā)贖回潮，“羊群效應(yīng)”進(jìn)一步放大波動(dòng)；

2）從債市表現(xiàn)和驅(qū)動(dòng)因素來看，全年行情可以劃分為五個(gè)階段：

階段1：年初-1月底，央行宣布MLF降息10BP，疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)增長疲弱，債市在“基本面+資金面”雙輪驅(qū)動(dòng)下迎來 “開門紅”；

階段2：2月初-6月底，從超出預(yù)期到低于預(yù)期的社融數(shù)據(jù)讀數(shù)，從意料之外的疫情爆發(fā)到疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，從“穩(wěn)增長”政策不及預(yù)期到政策落地交易“小復(fù)蘇”。長端利率在政策引發(fā)的猜想和疫情沖擊的基本面現(xiàn)實(shí)中走勢(shì)糾結(jié)，但“寬財(cái)政”之下的極致充裕的資金面和“資產(chǎn)荒”驅(qū)動(dòng)短端利率一低再低，信用利差壓無可壓，收益率曲線明顯陡峭化；

階段3：7月初~8月中，房地產(chǎn)斷供風(fēng)波發(fā)酵，疫情局部反復(fù)，央行在8月中旬分別調(diào)降MLF和OMO利率10bp。預(yù)期之外的降息將債市推向新起點(diǎn)，長端利率打開下行空間，一度來到年內(nèi)低點(diǎn)2.59%；

階段4：8月中旬-11月中旬，極致寬松的資金面收斂疊加“穩(wěn)增長”政策再加碼，觸底的利率開啟上行，但疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面現(xiàn)實(shí)和疫情的反復(fù)約束了上行空間。

階段5：11月中旬以來，疫情防控優(yōu)化+地產(chǎn)“三箭齊發(fā)”撼動(dòng)債市邏輯，壓抑許久的基本面預(yù)期迎來改善，債市陷入較大幅度調(diào)整，理財(cái)贖回放大波動(dòng)，信用債受損更大。

2022年，留給了我們很多經(jīng)驗(yàn)和思考：1）現(xiàn)象和數(shù)據(jù)背后的深層邏輯更為重要，如今年起伏變動(dòng)的社融數(shù)據(jù)以及“寬財(cái)政”下充裕的流動(dòng)性；2）當(dāng)利率走到逼仄的水平時(shí)，守護(hù)安全比博取收益更重要；3）信用跟著利率走，信用定價(jià)中除了信用本身，流動(dòng)性溢價(jià)要予以充分的考慮，在利率和信用利差低位不做信用下沉；4）凈值化下，在充滿不確定的市場(chǎng)中，除卻相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊?，流?dòng)性管理亦很重要。

2023年：給回調(diào)溫柔以待經(jīng)過年末調(diào)整，10年國債利率自底部2.59%上升至2.83%，1年AAA同業(yè)存單利率自1.90%上升至2.54%。深度回調(diào)的背后，是相對(duì)樂觀的經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期和“資產(chǎn)荒”驅(qū)動(dòng)的交易擁擠壓力的釋放，同時(shí)，也是打開逼仄的現(xiàn)狀，給未來留出空間。

向后看，債市的中期走勢(shì)取決于感染高峰結(jié)束后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏，運(yùn)行邏輯已從第一步的“預(yù)期驅(qū)動(dòng)”向第二步的“現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證”轉(zhuǎn)向，第三步則是盯住在新的基本面現(xiàn)實(shí)下，貨幣政策的動(dòng)向。

在長期視角下，債券始終溫柔，我們始終充滿期待。票息是債券穩(wěn)健的底氣所在，隨著持有時(shí)間的拉長，票息對(duì)于波動(dòng)的平抑以及對(duì)于收益的增厚作用也會(huì)愈加明顯。無論是經(jīng)歷2013年的“錢荒”，2016年的“災(zāi)債”，還是2020年5月債市的見頂回落，債券指數(shù)（中債綜合財(cái)富總指數(shù)）收益曲線都隨著時(shí)間的推移而不斷創(chuàng)出新高，這是既定的現(xiàn)實(shí)亦是未來期待的信心來源。

煙波浩渺處有坦途也有激流，歲月深長，萬物可期，每一位努力用心的人終有所獲。2023年，帶著熱愛和期待再出發(fā)！

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