上周10年期國債利率和同業(yè)存單利率均有所回落，債市邊際回暖的背后是市場對“弱現(xiàn)實”的敏感度有所增強以及資金面的超預(yù)期寬松。在資金面持續(xù)寬松之下是否會帶來債市杠桿率的上行？我們認為在跨年資金需求較高和贖回潮余波未平的情況機構(gòu)加杠桿的動力仍將邊際趨弱。10年期國債利率預(yù)計短期內(nèi)將在2.85％附近窄幅震蕩。

▍債市邊際回暖，背后是市場對“弱現(xiàn)實”敏感度的提升和資金面的超預(yù)期寬松。

截至12月23日，1年期AAA同業(yè)存單利率和10年國債利率分別收于2.60％和2.83％，較12月13日的階段性高點分別回落了16、7bps。此前主導債市走勢的是防疫政策全面優(yōu)化和地產(chǎn)政策邊際寬松帶來的“強預(yù)期”，而市場對各類經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)反映的“弱現(xiàn)實”較為鈍化。隨著全面放開后，疫情擴散速度超出預(yù)期，市場對“弱現(xiàn)實”的敏感度有所增強。此外，年末資金面的超預(yù)期寬松也極大提振了債市信心，截至12月23日，DR001與DR007加權(quán)平均價格分別收于0.54％和1.51％，較11月16日階段高點分別下行了139、50bps，其中DR001創(chuàng)有史以來新低，促使債市邊際有所回暖。

▍資金面持續(xù)寬松之下，債市加杠桿情況如何？

根據(jù)三種不同的測算方法來看，近期資金面雖然迎來逆勢寬松，但市場并沒有大幅加杠桿。

第一，根據(jù)托管量與待回購債券余額測算債市杠桿率，12月杠桿率雖然仍位于歷史較高位，但中樞較此前有明顯下降。

第二，直接觀察質(zhì)押式回購日成交量，進入10月開始波動下行，11中旬后略有一定回升，12中旬后下行趨勢顯著，整體來看較三季度已有很大下降，表明債市加杠桿情緒有所緩和。

第三，隔夜質(zhì)押式回購成交量占總回購成交量比例也可以及時和真實地反映出市場加杠桿的情況，87％和90％是兩個重要的水位線。根據(jù)占比在87％以上的標準來看，可以看到目前市場加杠桿的情緒有所緩和。

▍跨年資金需求和贖回潮余波未平抑制了市場加杠桿的情緒。

上周央行為呵護跨年流動性，投放了總計7140億元的14天逆回購工具，資金面逆勢寬松，但在今年春節(jié)較早、跨年資金量需求仍舊較大的情況下，銀行機構(gòu)加杠桿動力較弱。同時，理財贖回潮的影響雖然在不斷減弱，但余波仍未平息，非銀機構(gòu)為應(yīng)對贖回，也沒有加大杠桿的空間。此外，資金利率的波動程度也影響機構(gòu)加杠桿的行為，理論上資金利率波動越劇烈，投資者對未來資金成本風險的擔憂越高，加杠桿的可能性越低。而12月DR001變異系數(shù)處于歷史較高水平，也將抑制機構(gòu)加杠桿的情緒。

▍未來發(fā)展趨勢及對債市的影響：

臨近跨年之際，市場仍需警惕資金面邊際收緊會帶來的風險，因此預(yù)計跨年到春節(jié)之前機構(gòu)加杠桿的動力仍將邊際趨弱，在此情況下，債市持續(xù)回暖、利率繼續(xù)下行需要更多的利好刺激，短期內(nèi)可能難以出現(xiàn)，因此10年期國債利率或仍將在2.85％附近窄幅震蕩，中長期走勢則需要觀察全面放開后經(jīng)濟的修復節(jié)奏。

本文源自金融界