投資要點(diǎn)

本周債市利空因素主要為國(guó)內(nèi)疫情快速“達(dá)峰”，基本面預(yù)期改善，利多因素則為資金面整體維持寬松，長(zhǎng)端利率呈現(xiàn)先上后下的態(tài)勢(shì)。具體而言，周一，北京疫情擾動(dòng)緩解，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯著修復(fù)，債市情緒偏弱，當(dāng)天220025上行1.5bp。周二，國(guó)務(wù)院宣布新冠感染列為“乙類(lèi)乙管”，A股大漲，債市情緒延續(xù)弱勢(shì)，當(dāng)天220025上行2.75bp。周三消息面平靜，資金面維持寬松，債市情緒出現(xiàn)修復(fù)，當(dāng)天220025下行1.75bp。周四，跨年資金面轉(zhuǎn)松，債市情緒延續(xù)積極，當(dāng)天220025下行1.25bp。周五消息面依然平靜，債市窄幅震蕩，當(dāng)天220025上行0.05bp。全周十年國(guó)債活躍券220025累計(jì)上行1.3 bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券220220累計(jì)上行0.5bp。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期

報(bào)告正文

1 資金面:平穩(wěn)跨年

資金面：平穩(wěn)跨年。

本周是2022年最后一周交易日，DR007運(yùn)行在1.90-2.42%的區(qū)間，R001運(yùn)行在0.74-2.42%的區(qū)間，跨年資金面偏緊但仍處于正常的范圍。央行周一至周五分別開(kāi)展2070億元、2030億元、1830億元、2010億元和1810億元逆回購(gòu)操作，全周逆回購(gòu)累計(jì)凈投放9750億元，央行的巨量逆回購(gòu)?fù)斗艦闄C(jī)構(gòu)平穩(wěn)跨年保駕護(hù)航。上周央行就展現(xiàn)出對(duì)跨年流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度，因此本周央行操作以及資金面的狀況并沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期。

存單利率全線下行。

本周存單利率曲線全線下移，其中3個(gè)月存單利率下行16bp至2.31%，1年期存單利率下行17bp至2.49%。央行的巨量逆回購(gòu)?fù)斗藕涂缒曩Y金面的平穩(wěn)是存單利率下行的重要原因，另一方面銀行理財(cái)贖回壓力緩解也減輕了存單利率上行的壓力。

2 一級(jí)市場(chǎng):需求較好

本周新發(fā)行利率債1707億元，利率債凈供給1497億元。

本周發(fā)行國(guó)債1500億元、政金債200億元、地方債7億元，利率債發(fā)行規(guī)模和上周相近，但由于到期量較小，利率債凈供給環(huán)比小幅上升。本周只有一期進(jìn)出口銀行二級(jí)資本債發(fā)行，全場(chǎng)倍數(shù)為2.69，需求較好。年末由于發(fā)行稀少，資金面維持寬松，機(jī)構(gòu)配置需求較強(qiáng)并不意外。

3 二級(jí)市場(chǎng):疫情擾動(dòng)消退，長(zhǎng)端小幅調(diào)整

疫情擾動(dòng)消退，長(zhǎng)端小幅調(diào)整。

本周債市利空因素主要為國(guó)內(nèi)疫情快速“達(dá)峰”，基本面預(yù)期改善，利多因素則為資金面整體維持寬松，長(zhǎng)端利率呈現(xiàn)先上后下的態(tài)勢(shì)。具體而言，周一，北京疫情擾動(dòng)緩解，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯著修復(fù)，債市情緒偏弱，當(dāng)天220025上行1.5bp。周二，國(guó)務(wù)院宣布新冠感染列為“乙類(lèi)乙管”，A股大漲，債市情緒延續(xù)弱勢(shì)，當(dāng)天220025上行2.75bp。周三消息面平靜，資金面維持寬松，債市情緒出現(xiàn)修復(fù)，當(dāng)天220025下行1.75bp。周四，跨年資金面轉(zhuǎn)松，債市情緒延續(xù)積極，當(dāng)天220025下行1.25bp。周五消息面依然平靜，債市窄幅震蕩，當(dāng)天220025上行0.05bp。全周十年國(guó)債活躍券220025累計(jì)上行1.3 bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券220220累計(jì)上行0.5bp。

國(guó)債期貨：價(jià)格下跌

本周T2303累計(jì)下跌0.16元，TF2303累計(jì)下跌0.26元，國(guó)債期貨表現(xiàn)弱于現(xiàn)券。本周新冠被列為“乙類(lèi)乙管”，意味著疫情對(duì)基本面的壓制解除，而國(guó)債期貨對(duì)預(yù)期的定價(jià)程度比現(xiàn)券更靈敏，因此本周?chē)?guó)債期貨調(diào)整幅度比現(xiàn)券更大。本周?chē)?guó)債期貨持倉(cāng)量小幅回落，整體變動(dòng)不大。從成交持倉(cāng)比來(lái)看，本周期債交投情緒依然清淡，周一是交易情緒的相對(duì)高點(diǎn)。

4 利差分析：曲線走陡

本周?chē)?guó)債10-1利差走闊14bp至74bp，國(guó)開(kāi)10-1利差走闊9bp至76bp，短端和長(zhǎng)端走勢(shì)分化，導(dǎo)致期限利差走闊。本周債市有兩條主線：第一，資金面寬松，且流動(dòng)性預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)好，利好短端利率下行；第二，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的抑制緩解，基本面預(yù)期改善，導(dǎo)致長(zhǎng)端利率上行。曲線本身也處于偏平坦的狀態(tài)，期限利差走闊是阻力較小的方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期

20221224 央行釋放積極信號(hào)，曲線牛陡

20221217 贖回沖擊減弱，長(zhǎng)端小幅下行

20221210 理財(cái)贖回沖擊，債市延續(xù)調(diào)整

20221203 防疫政策放松+穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，債市大幅調(diào)整

20221126 長(zhǎng)端先下后上，債市過(guò)山車(chē)

20221119 驚弓之鳥(niǎo)

20221112 國(guó)務(wù)院優(yōu)化防疫措施+資金收緊，曲線熊平

20221105 風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，債市走弱

20221029 風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，債市走強(qiáng)

20221022 資金收斂，長(zhǎng)端小幅上行

分析師聲明

注：文中報(bào)告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《【興證固收】疫情擾動(dòng)消退，長(zhǎng)端小幅調(diào)整——利率回顧（2022.12.26-2022.12.31）》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年1月1日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師：

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190514080003

左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190516070005

羅雨濃 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190520020001

（1）使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。

本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）的客戶(hù)使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶(hù)參考，不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶(hù)發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻?hù)應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢(xún)專(zhuān)家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

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除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)。過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的回報(bào)預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。

本公司的銷(xiāo)售人員、交易人員以及其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。

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（2）投資評(píng)級(jí)說(shuō)明

報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅，A股市場(chǎng)以上證綜指或深圳成指為基準(zhǔn)。

行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦-相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)；中性-相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平；回避-相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)。

股票評(píng)級(jí)：買(mǎi)入-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%；審慎增持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無(wú)評(píng)級(jí)-由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)。

（3）免責(zé)聲明

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