投資要點

本周債市利空因素主要為國內(nèi)疫情快速“達峰”，基本面預期改善，利多因素則為資金面整體維持寬松，長端利率呈現(xiàn)先上后下的態(tài)勢。具體而言，周一，北京疫情擾動緩解，經(jīng)濟活動顯著修復，債市情緒偏弱，當天220025上行1.5bp。周二，國務院宣布新冠感染列為“乙類乙管”，A股大漲，債市情緒延續(xù)弱勢，當天220025上行2.75bp。周三消息面平靜，資金面維持寬松，債市情緒出現(xiàn)修復，當天220025下行1.75bp。周四，跨年資金面轉松，債市情緒延續(xù)積極，當天220025下行1.25bp。周五消息面依然平靜，債市窄幅震蕩，當天220025上行0.05bp。全周十年國債活躍券220025累計上行1.3 bp，十年國開活躍券220220累計上行0.5bp。

風險提示：基本面修復超預期；流動性收緊超預期

報告正文

1 資金面:平穩(wěn)跨年

資金面：平穩(wěn)跨年。

本周是2022年最后一周交易日，DR007運行在1.90-2.42%的區(qū)間，R001運行在0.74-2.42%的區(qū)間，跨年資金面偏緊但仍處于正常的范圍。央行周一至周五分別開展2070億元、2030億元、1830億元、2010億元和1810億元逆回購操作，全周逆回購累計凈投放9750億元，央行的巨量逆回購投放為機構平穩(wěn)跨年保駕護航。上周央行就展現(xiàn)出對跨年流動性的呵護態(tài)度，因此本周央行操作以及資金面的狀況并沒有超出市場預期。

存單利率全線下行。

本周存單利率曲線全線下移，其中3個月存單利率下行16bp至2.31%，1年期存單利率下行17bp至2.49%。央行的巨量逆回購投放和跨年資金面的平穩(wěn)是存單利率下行的重要原因，另一方面銀行理財贖回壓力緩解也減輕了存單利率上行的壓力。

2 一級市場:需求較好

本周新發(fā)行利率債1707億元，利率債凈供給1497億元。

本周發(fā)行國債1500億元、政金債200億元、地方債7億元，利率債發(fā)行規(guī)模和上周相近，但由于到期量較小，利率債凈供給環(huán)比小幅上升。本周只有一期進出口銀行二級資本債發(fā)行，全場倍數(shù)為2.69，需求較好。年末由于發(fā)行稀少，資金面維持寬松，機構配置需求較強并不意外。

3 二級市場:疫情擾動消退，長端小幅調(diào)整

疫情擾動消退，長端小幅調(diào)整。

本周債市利空因素主要為國內(nèi)疫情快速“達峰”，基本面預期改善，利多因素則為資金面整體維持寬松，長端利率呈現(xiàn)先上后下的態(tài)勢。具體而言，周一，北京疫情擾動緩解，經(jīng)濟活動顯著修復，債市情緒偏弱，當天220025上行1.5bp。周二，國務院宣布新冠感染列為“乙類乙管”，A股大漲，債市情緒延續(xù)弱勢，當天220025上行2.75bp。周三消息面平靜，資金面維持寬松，債市情緒出現(xiàn)修復，當天220025下行1.75bp。周四，跨年資金面轉松，債市情緒延續(xù)積極，當天220025下行1.25bp。周五消息面依然平靜，債市窄幅震蕩，當天220025上行0.05bp。全周十年國債活躍券220025累計上行1.3 bp，十年國開活躍券220220累計上行0.5bp。

國債期貨：價格下跌

本周T2303累計下跌0.16元，TF2303累計下跌0.26元，國債期貨表現(xiàn)弱于現(xiàn)券。本周新冠被列為“乙類乙管”，意味著疫情對基本面的壓制解除，而國債期貨對預期的定價程度比現(xiàn)券更靈敏，因此本周國債期貨調(diào)整幅度比現(xiàn)券更大。本周國債期貨持倉量小幅回落，整體變動不大。從成交持倉比來看，本周期債交投情緒依然清淡，周一是交易情緒的相對高點。

4 利差分析：曲線走陡

本周國債10-1利差走闊14bp至74bp，國開10-1利差走闊9bp至76bp，短端和長端走勢分化，導致期限利差走闊。本周債市有兩條主線：第一，資金面寬松，且流動性預期持續(xù)轉好，利好短端利率下行；第二，疫情對經(jīng)濟活動的抑制緩解，基本面預期改善，導致長端利率上行。曲線本身也處于偏平坦的狀態(tài)，期限利差走闊是阻力較小的方向。

風險提示：基本面修復超預期；流動性收緊超預期

20221224 央行釋放積極信號，曲線牛陡

20221217 贖回沖擊減弱，長端小幅下行

20221210 理財贖回沖擊，債市延續(xù)調(diào)整

20221203 防疫政策放松+穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，債市大幅調(diào)整

20221126 長端先下后上，債市過山車

20221119 驚弓之鳥

20221112 國務院優(yōu)化防疫措施+資金收緊，曲線熊平

20221105 風險偏好抬升，債市走弱

20221029 風險偏好下行，債市走強

20221022 資金收斂，長端小幅上行

分析師聲明

注：文中報告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《【興證固收】疫情擾動消退，長端小幅調(diào)整——利率回顧（2022.12.26-2022.12.31）》

對外發(fā)布時間：2023年1月1日

報告發(fā)布機構：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）

本報告分析師：

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190514080003

左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190516070005

羅雨濃 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0190520020001

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（2）投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

行業(yè)評級：推薦-相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關證券市場代表性指數(shù)；中性-相對表現(xiàn)與同期相關證券市場代表性指數(shù)持平；回避-相對表現(xiàn)弱于同期相關證券市場代表性指數(shù)。

股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

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