今年3月，人們普遍認(rèn)為，在遏制通脹方面，美聯(lián)儲(chǔ)“行動(dòng)滯后”，加息幅度太小、行動(dòng)太晚。然而，規(guī)模高達(dá)30萬(wàn)億美元的美國(guó)債券市場(chǎng)并不同意這一看法，他們?nèi)匝鹤⒚缆?lián)儲(chǔ)將實(shí)現(xiàn)2％的通脹目標(biāo)。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)今年七次加息，將聯(lián)邦基金利率從0.25％提高到4.50％，美債大幅下跌了13％。盡管如此，根據(jù)外媒匯編的數(shù)據(jù)，美債的表現(xiàn)仍優(yōu)于全球基準(zhǔn)的固定收益資產(chǎn)以及七國(guó)集團(tuán)（g7）發(fā)行的相關(guān)證券。

即使俄烏沖突加劇了外部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，債市對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的相對(duì)信心也沒(méi)有減弱的跡象。這是有一定的底氣的。美國(guó)勞工部上周的數(shù)據(jù)顯示，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE，美聯(lián)儲(chǔ)首選的通脹指標(biāo)）過(guò)去三個(gè)月的增長(zhǎng)速度都在放緩，但美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者中仍沒(méi)有人建議結(jié)束歷史性的緊縮步伐。

鮑威爾在本月早些時(shí)候的新聞發(fā)布會(huì)上明確指出，工資的增速（通脹的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素）“遠(yuǎn)高于2％的通脹水平”。

加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，曾在克林頓執(zhí)政期間任美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)J． Bradford DeLong從未和其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家一樣，嘲笑美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)滯后。相反，他12月24日在Substack上撰文稱“要為美聯(lián)儲(chǔ)團(tuán)隊(duì)擊掌”。他寫道：

“過(guò)去6個(gè)月的情況表明，貨幣政策的快速變化（加息幅度從50個(gè)基點(diǎn)到75個(gè)基點(diǎn)的切換）幾乎沒(méi)有負(fù)面影響。這表明保持政策靈活性的重要性。當(dāng)情況不明朗時(shí)緩一下，然后在情況明朗時(shí)迅速行動(dòng)?！?/p>根據(jù)外媒匯編的數(shù)據(jù)，盡管通脹持續(xù)存在，但美國(guó)第三季度的通脹在34個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中排名第10，低于歐洲國(guó)家的平均水平。在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，衡量債券市場(chǎng)通脹預(yù)期的五年期國(guó)債盈虧平衡利率從4月份的2.56％的高位回落至2.17％。

被瑞士信貸視為最具流動(dòng)性的通脹衍生品——零息通脹互換（zero coupon inflation swaps）則顯示，投資者預(yù)計(jì)下個(gè)月的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）為5.9％，對(duì)六個(gè)月的CPI預(yù)期為2.4％，為11個(gè)月的CPI預(yù)期則為2.3％。

注：零息通脹互換是最常見(jiàn)的通脹互換，其現(xiàn)金流僅在到期時(shí)進(jìn)行一次性互換。如果實(shí)際通脹率超過(guò)預(yù)期通脹率，則通脹買方受益，反之亦然。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了前所未有的緊縮政策，但美國(guó)失業(yè)率近略微上升至3.7％，第三季度GDP年化增長(zhǎng)3.2％。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性可能部分來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)在2020年4月新冠疫情最嚴(yán)重時(shí)采取的寬松政策，當(dāng)時(shí)失業(yè)率攀升至14.7％，為經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)的最高水平。截至2020年底，失業(yè)率仍比2019年的3.5％高出3.2個(gè)百分點(diǎn)，2020年的通脹率則比上一年的1.9％低0.6個(gè)百分點(diǎn)。直到2021年10月，美國(guó)失業(yè)率仍高達(dá)4.6％，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)維持低利率導(dǎo)致通脹率升至6.2％。

然而，沒(méi)有哪個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體像美國(guó)那樣從疫情中迅速反彈。在美聯(lián)儲(chǔ)急劇改變其寬松立場(chǎng)后，許多專家錯(cuò)誤地預(yù)測(cè)今年將發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退?，F(xiàn)在他們還對(duì)未來(lái)一年作出類似的預(yù)測(cè)。

事實(shí)上，根據(jù)外媒對(duì)56位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查，至少?zèng)]有對(duì)經(jīng)濟(jì)將在2024年年中之前收縮的平均預(yù)測(cè)。此外，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出悲觀預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始上修預(yù)期。12個(gè)月前曾預(yù)測(cè)今年第四季度美國(guó)GDP將增長(zhǎng)3.6％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在今年10月將預(yù)測(cè)降為零后，11月又將第四季度GDP增長(zhǎng)修正為0.2％，未來(lái)可能還會(huì)進(jìn)一步上調(diào)。

美國(guó)最大港口洛杉磯港的執(zhí)行董事吉恩·塞羅卡（Gene Seroka）上個(gè)月接受采訪時(shí)表示：

“我很難定義2023年的衰退會(huì)是什么樣子。我們?cè)诩佑驼竞碗s貨店都感受到了通貨膨脹。但這并不一定意味著經(jīng)濟(jì)衰退。占美國(guó)經(jīng)濟(jì)70％的消費(fèi)繼續(xù)以前所未有的速度發(fā)展。7 月、8 月、9 月和10月支出（增長(zhǎng)了1.2％）似乎都未受到價(jià)格上漲的影響?！?/p>對(duì)DeLong而言，他不排除美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)幾個(gè)月的貨幣措施會(huì)產(chǎn)生不祥后果。他寫道：

“面對(duì)當(dāng)前的商業(yè)周期，這是我不羨慕FOMC成員的罕見(jiàn)時(shí)刻之一。他們?cè)谖磥?lái)六個(gè)月的行動(dòng)將從開(kāi)始影響一年后的需求、就業(yè)和生產(chǎn)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并開(kāi)始影響一年半后的通脹。在接下來(lái)的18個(gè)月里，將發(fā)生許多好事和壞事。無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)決定做什么，事后肯定會(huì)后悔?！?/p>然而，至少到目前為止，債券市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)出任何有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)將落后于曲線的信號(hào)。

本文源自金融界