今年3月，人們普遍認(rèn)為，在遏制通脹方面，美聯(lián)儲“行動滯后”，加息幅度太小、行動太晚。然而，規(guī)模高達30萬億美元的美國債券市場并不同意這一看法，他們?nèi)匝鹤⒚缆?lián)儲將實現(xiàn)2％的通脹目標(biāo)。

隨著美聯(lián)儲今年七次加息，將聯(lián)邦基金利率從0.25％提高到4.50％，美債大幅下跌了13％。盡管如此，根據(jù)外媒匯編的數(shù)據(jù)，美債的表現(xiàn)仍優(yōu)于全球基準(zhǔn)的固定收益資產(chǎn)以及七國集團（g7）發(fā)行的相關(guān)證券。

即使俄烏沖突加劇了外部經(jīng)濟風(fēng)險，債市對美聯(lián)儲的相對信心也沒有減弱的跡象。這是有一定的底氣的。美國勞工部上周的數(shù)據(jù)顯示，個人消費支出價格指數(shù)（PCE，美聯(lián)儲首選的通脹指標(biāo)）過去三個月的增長速度都在放緩，但美聯(lián)儲政策制定者中仍沒有人建議結(jié)束歷史性的緊縮步伐。

鮑威爾在本月早些時候的新聞發(fā)布會上明確指出，工資的增速（通脹的關(guān)鍵驅(qū)動因素）“遠(yuǎn)高于2％的通脹水平”。

加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟學(xué)教授，曾在克林頓執(zhí)政期間任美國財政部副部長J． Bradford DeLong從未和其他經(jīng)濟學(xué)家一樣，嘲笑美聯(lián)儲行動滯后。相反，他12月24日在Substack上撰文稱“要為美聯(lián)儲團隊擊掌”。他寫道：

“過去6個月的情況表明，貨幣政策的快速變化（加息幅度從50個基點到75個基點的切換）幾乎沒有負(fù)面影響。這表明保持政策靈活性的重要性。當(dāng)情況不明朗時緩一下，然后在情況明朗時迅速行動。”

根據(jù)外媒匯編的數(shù)據(jù)，盡管通脹持續(xù)存在，但美國第三季度的通脹在34個發(fā)達經(jīng)濟體中排名第10，低于歐洲國家的平均水平。在美國國債市場，衡量債券市場通脹預(yù)期的五年期國債盈虧平衡利率從4月份的2.56％的高位回落至2.17％。

被瑞士信貸視為最具流動性的通脹衍生品——零息通脹互換（zero coupon inflation swaps）則顯示，投資者預(yù)計下個月的消費者價格指數(shù)（CPI）為5.9％，對六個月的CPI預(yù)期為2.4％，為11個月的CPI預(yù)期則為2.3％。

注：零息通脹互換是最常見的通脹互換，其現(xiàn)金流僅在到期時進行一次性互換。如果實際通脹率超過預(yù)期通脹率，則通脹買方受益，反之亦然。

盡管美聯(lián)儲實施了前所未有的緊縮政策，但美國失業(yè)率近略微上升至3.7％，第三季度GDP年化增長3.2％。

美國經(jīng)濟的彈性可能部分來自美聯(lián)儲在2020年4月新冠疫情最嚴(yán)重時采取的寬松政策，當(dāng)時失業(yè)率攀升至14.7％，為經(jīng)濟大蕭條以來的最高水平。截至2020年底，失業(yè)率仍比2019年的3.5％高出3.2個百分點，2020年的通脹率則比上一年的1.9％低0.6個百分點。直到2021年10月，美國失業(yè)率仍高達4.6％，當(dāng)時美聯(lián)儲維持低利率導(dǎo)致通脹率升至6.2％。

然而，沒有哪個主要經(jīng)濟體像美國那樣從疫情中迅速反彈。在美聯(lián)儲急劇改變其寬松立場后，許多專家錯誤地預(yù)測今年將發(fā)生經(jīng)濟衰退。現(xiàn)在他們還對未來一年作出類似的預(yù)測。

事實上，根據(jù)外媒對56位經(jīng)濟學(xué)家的調(diào)查，至少沒有對經(jīng)濟將在2024年年中之前收縮的平均預(yù)測。此外，對美國經(jīng)濟增長作出悲觀預(yù)測的經(jīng)濟學(xué)家開始上修預(yù)期。12個月前曾預(yù)測今年第四季度美國GDP將增長3.6％的經(jīng)濟學(xué)家，在今年10月將預(yù)測降為零后，11月又將第四季度GDP增長修正為0.2％，未來可能還會進一步上調(diào)。

美國最大港口洛杉磯港的執(zhí)行董事吉恩·塞羅卡（Gene Seroka）上個月接受采訪時表示：

“我很難定義2023年的衰退會是什么樣子。我們在加油站和雜貨店都感受到了通貨膨脹。但這并不一定意味著經(jīng)濟衰退。占美國經(jīng)濟70％的消費繼續(xù)以前所未有的速度發(fā)展。7 月、8 月、9 月和10月支出（增長了1.2％）似乎都未受到價格上漲的影響。”

對DeLong而言，他不排除美聯(lián)儲未來幾個月的貨幣措施會產(chǎn)生不祥后果。他寫道：

“面對當(dāng)前的商業(yè)周期，這是我不羨慕FOMC成員的罕見時刻之一。他們在未來六個月的行動將從開始影響一年后的需求、就業(yè)和生產(chǎn)等實體經(jīng)濟，并開始影響一年半后的通脹。在接下來的18個月里，將發(fā)生許多好事和壞事。無論美聯(lián)儲決定做什么，事后肯定會后悔?！?/p>然而，至少到目前為止，債券市場沒有發(fā)出任何有關(guān)美聯(lián)儲將落后于曲線的信號。

本文源自金融界