摘要

在11月14日至11月18日當(dāng)周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.75，較前一周上升0.61，年內(nèi)指數(shù)下降0.79。金融條件指數(shù)的波動性近期快速上升，截至11月18日，指數(shù)30天滾動波動性由9月下旬的18%上升至48%，指數(shù)波動性的上升同樣預(yù)示著金融條件的收緊。

近期貨幣市場流動性偏緊，一方面，上周恰逢11月稅期；另一方面，近日國有大行在銀行間市場融出量減少導(dǎo)致同業(yè)存單利率上行。為對沖流動性緊張的局面，上周央行擴(kuò)大了對短期流動性的投放，15日與17日7天逆回購的投放量均達(dá)到1000億元以上。從長期來看，銀行間市場流動性充裕，11月15日，在1萬億元的1年期MLF到期之日，央行僅續(xù)作8500億元。

債券市場近日面臨劇烈調(diào)整，無論是利率債還是信用債收益率都普遍上升。從利率債來看，上周各期限國債收益率較前一周均有顯著抬升，其中1年期以下的短端國債收益率的抬升幅度更為顯著，3月期與6月期國債收益率周內(nèi)上升幅度超過20bp。從信用債來看，AAA級債券與AA級債券收益率同步上行，其中流動性更好的AAA級債券收益率上升幅度更大，導(dǎo)致AA級與AAA級債券之間的等級利差反而有所收窄。

A股單周融資額為383.84億元，較前一周有所反彈，但從4周滾動融資額來看，A股融資有走弱的趨勢。受國債收益率上升的影響，A股風(fēng)險溢價有所下滑。A股成交量較上周回暖，由日均9404億元上升至9955億元。從估值來看，上周A股加權(quán)平均估值（PE）為17.76，較年內(nèi)最低點(diǎn)已上升8.5%，在歷史數(shù)據(jù)中仍處于低位。

正文

一、中國金融條件指數(shù)概況

在11月14日至11月18日當(dāng)周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-1.75，較前一周上升0.61，年內(nèi)指數(shù)下降0.79。

從年內(nèi)走勢來看，中國金融條件指數(shù)呈現(xiàn)V形走勢。自10月下旬起，中國金融條件指數(shù)從-3.0的低位快速上升，截至11月18日，指數(shù)升至-1.72。與此同時，金融條件指數(shù)的波動性近期也在快速上升，截至11月18日，指數(shù)30天滾動波動性由9月下旬的18%上升至48%，指數(shù)波動性的上升同樣預(yù)示著金融條件的收緊。

二、貨幣市場

近期貨幣市場流動性偏緊，一方面，上周恰逢11月稅期；另一方面，近日國有大行在銀行間市場融出量減少導(dǎo)致同業(yè)存單利率上行。為對沖流動性緊張的局面，上周央行擴(kuò)大了對短期流動性的投放，15日與17日7天逆回購的投放量均達(dá)到1000億元以上。

從長期來看，銀行間市場流動性充裕，11月15日，在1萬億元的1年期MLF到期之日，央行僅續(xù)作8500億元。

1、央行公開市場操作

上周恰逢11月稅期，疊加近期銀行間市場大行融出減少，流動性緊張。為對沖銀行間市場流動性緊張的局面，上周央行擴(kuò)大了短期流動性的投放，在15日至17日間分別投放7天逆回購1720億元、710億元和1320億元，利率維持在2.0%。

11月15日，1萬億元的1年期MLF到期，同日央行續(xù)作8500億元的1年期MLF，利率維持在2.75%。

2、貨幣市場成交量與利率

上周，銀行間市場質(zhì)押式回購成交量較前一周有所上升，周內(nèi)日均成交量由5.0萬億元上升至5.2萬億元。同時，質(zhì)押式隔夜回購利率R001在16日升至周內(nèi)高點(diǎn)2.04%之后回落，18日R001收于1.41%。

R007與DR007上周圍繞政策利率波動，兩者均值分別為1.99%和1.88%，分別較前一周上升11bp和6bp。

三、債券市場

上周，債券市場總發(fā)行額與凈融資額均較前一周有所上升。其中，上周債券市場總發(fā)行額為1.32萬億元，較前一周上升963.8億元；上周債券市場總凈融資額為1763.14億元，較前一周上升942.11億元。

債券市場近日面臨劇烈調(diào)整，無論是利率債還是信用債收益率都普遍上升。從利率債來看，上周各期限國債收益率較前一周均有顯著抬升，其中1年期以下的短端國債收益率的抬升幅度更為顯著，3月期與6月期國債收益率周內(nèi)上升幅度超過20bp。從信用債來看，AAA級債券與AA級債券收益率同步上行，其中流動性更好的AAA級債券收益率上升幅度更大，導(dǎo)致AA級與AAA級債券之間的等級利差反而有所收窄。

1、債券市場發(fā)行

上周，債券市場總發(fā)行額與凈融資額均較前一周有所上升。其中，上周債券市場總發(fā)行額為1.32萬億元，較前一周上升963.8億元；上周債券市場總凈融資額為1763.14億元，較前一周上升942.11億元。

從年內(nèi)來看，上周政府部門累計凈融資額上升，而金融部門和非金融企業(yè)部門累計凈融資額穩(wěn)中有降。政府部門凈融資額由前一周的5.66萬億元上升至5.87萬億元；金融部門凈融資額由2.64萬億元下降至2.63萬億元；非金融企業(yè)部門由1.01萬億元下降至9914.42億元。

從債券余額同比增速來看，今年政府部門債券余額增速較去年上升，而金融部門和非金融企業(yè)部門債券余額增速顯著低于去年。截至11月18日的一周，政府部門債券余額同比增速為15.9%，較2021年同期增速上升2個百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為7.3%，較2021年同期下降8.9個百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速僅為4.4%，較2021年同期增速下降3.5個百分點(diǎn)。

2、債券收益率走勢

1）利率債

上周，各期限國債收益率較前一周均有顯著抬升，其中1年期以下的短端國債收益率的抬升幅度更為顯著。從短端來看，1月期、3月期、6月期與1年期的國債收益率分別上升14.76bp、28.96bp、28.67bp和21.04bp。從中長端來看，5年期、10年期與30年期國債收益率分別上升9.33bp、8.96bp和8.52bp。

由于上周短端國債收益率上升幅度顯著大于長端國債收益率，導(dǎo)致國債期限利差大幅收窄。截至11月18日當(dāng)周，10年期與1年期國債的期限利差均值為67.32bp，較前一周下降19.77bp，年內(nèi)國債期限利差的上升幅度回撤至12.07bp。

2）信用債

上周，信用債收益率普遍上升。具體來看，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、中票與資產(chǎn)支持證券的收益率分別上升22.62bp、27.14bp、21.57bp和19.26bp；在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、中票與資產(chǎn)支持證券的收益率分別上升21.65bp、11.48bp、16.58bp和19.26bp。

上周，信用債等級利差的下降幅度顯著。從中票等級利差來看，截至11月18日，AA級中票與AAA級中票之間的利差為60.34bp，AA-級中票與AAA級中票之間的利差為299.34bp，兩者均較前一周下降5.0bp左右。

上周，信用債與國債收益率差普遍上行。在AAA級債券中，企業(yè)債與國債收益率差上升13.29bp，公司債與國債收益率差上升17.81bp，資產(chǎn)支持證券與國債收益率差上升9.93bp，中票與國債收益率差上升12.24bp。在AA級債券中，企業(yè)債與國債收益率差上升12.32bp，公司債與國債收益率差上升2.15bp，資產(chǎn)支持證券與國債收益率差上升9.93bp，中票與國債收益率差上升7.25bp。

四、股票市場

上周，A股單周融資額為383.84億元，較前一周有所反彈，但從4周滾動融資額來看，A股融資有走弱的趨勢。受國債收益率上升的影響，A股風(fēng)險溢價有所下滑。

A股成交量較上周回暖，由日均9404億元上升至9955億元。從估值來看，上周A股加權(quán)平均估值（PE）為17.76，較年內(nèi)最低點(diǎn)已上升8.5%，在歷史數(shù)據(jù)中仍處于低位。

1、一級市場

上周，A股融資總額較前一周有所反彈，但從4周滾動平均融資額來看，近期A股融資呈現(xiàn)走弱趨勢。截至11月20日，A股單周募集資金383.84億元，年內(nèi)累計募集資金1.46萬億元。

2、二級市場

從主要股指風(fēng)險溢價（股指同比變化減去10年期國債收益率）來看，上周A股風(fēng)險偏好持續(xù)在低位徘徊，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的周內(nèi)平均風(fēng)險溢價分別為-14.85%、-25.75%和-32.20%。

上周，A股整體成交量進(jìn)一步回升，日均成交量由9404億元上升至9955億元。雖然A股整體估值依然處于歷史低位，但與年內(nèi)最低點(diǎn)相比，估值已上升8.5%左右。截至11月18日的一周，經(jīng)各板總市值加權(quán)調(diào)整的市盈率約為17.76，較前一周上升0.62%。

A股融資融券比例也呈現(xiàn)抬頭趨勢。上周融資與融券的余額差值基本保持在1.36萬億元左右，占A股總市值的比例為1.71%。

（本文題圖來源：第一財經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財經(jīng)研究院研究員

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