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12月下半月，債市迎來(lái)修復(fù)。中債-新綜合指數(shù)（全價(jià)）從12月13日開始止跌回漲，至年末漲幅為0.37%。

年末債市修復(fù)有兩個(gè)原因，一個(gè)是此前跌幅較大、市場(chǎng)有修復(fù)的動(dòng)力，第二個(gè)則是年末央行呵護(hù)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。

進(jìn)入1月份，這兩個(gè)因素都可能逐漸消減。而利空債券市場(chǎng)的因素，逐漸成為主線?，F(xiàn)在債市有兩大利空，分別是防疫優(yōu)化和地產(chǎn)寬松政策，這兩個(gè)因素指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

疫情的影響

新冠已經(jīng)成為乙類傳染病，同時(shí)1月8日將取消入境人員的隔離和核酸政策。防疫政策變化已經(jīng)到位，進(jìn)一步優(yōu)化的政策空間相對(duì)有限。

不過，對(duì)債市而言后續(xù)的利空沖擊或不再來(lái)自于政策本身，而是第一波感染高峰結(jié)束后消費(fèi)、信貸需求的觸底回升。

國(guó)內(nèi)疫情放開后，達(dá)峰的速度超預(yù)期，現(xiàn)在主要大型城市基本上都已經(jīng)達(dá)到峰值，正在逐步走出疫情影響。

12月14日，星期三，當(dāng)日北京地鐵客運(yùn)量為124.22萬(wàn)人次；12月30日，星期五，當(dāng)日北京地鐵客運(yùn)量為508.13萬(wàn)人次。北京擁堵指數(shù)，也快速回到高位。

廣州、上海等特大城市也出現(xiàn)了類似的人流恢復(fù)，這是陽(yáng)康人員返回崗位。元旦假期期間，上海拉鏈?zhǔn)饺藟χ噩F(xiàn)，陽(yáng)康人員重返線下消費(fèi)，基本面修復(fù)的預(yù)期強(qiáng)烈。

高峰持續(xù)時(shí)間比預(yù)期的短，留給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)間就多。從經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好，到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變好，債市收益率上行不可避免，對(duì)債市的壓制也會(huì)更強(qiáng)。

地產(chǎn)的影響

年末時(shí)候，多輪金融支持地產(chǎn)政策發(fā)力，同時(shí)地方仍然在調(diào)整限購(gòu)政策。東莞已經(jīng)發(fā)布新政，全面取消了住房限購(gòu)政策。

蘇州也發(fā)布新政，二套有房有貸，首付比例由原來(lái)的6成調(diào)整為4成，有房無(wú)貸或是有貸無(wú)房最低首付款比例30%。

東莞和蘇州作為經(jīng)濟(jì)總量超萬(wàn)億的大型城市，政策進(jìn)一步調(diào)整具有非常重要的指向性意義。

2022年末，一線城市的商品房成交面積已經(jīng)開始企穩(wěn)。雖然距離往年成交數(shù)據(jù)，還有一定距離，但邊際改善明顯。

二線城市商品房成交面積，也在年末出現(xiàn)季節(jié)性上漲，且已經(jīng)達(dá)到往年成交水平。二線城市成交低點(diǎn)出現(xiàn)在10月上旬，那時(shí)候是各地疫情發(fā)散的時(shí)候?，F(xiàn)在疫情因素已經(jīng)不再，進(jìn)入2023年后，地產(chǎn)銷售市場(chǎng)有望繼續(xù)向好。

雖然房?jī)r(jià)依然萎靡，但是商品房成交面積已經(jīng)開始上行。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈龐大，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響巨大，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)在2023年企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)基本面的改善將從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)。這也會(huì)導(dǎo)致債券市場(chǎng)收益率上行，債市承壓。

總結(jié)

債市在12月下半個(gè)月反彈，也僅僅是一個(gè)反彈，而不是開啟了新的趨勢(shì)。超寬松的貨幣政策，會(huì)在經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)、上行的時(shí)候慢慢退出。經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后，可以投資的渠道增加，債券市場(chǎng)吸引力大幅下降。

經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，債市下跌，這個(gè)鏈條短期來(lái)看是不可能被打破的。如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，股市向上突破，對(duì)債市又是一個(gè)打擊。不少資金已經(jīng)開始離開債券市場(chǎng)了，未來(lái)這個(gè)趨勢(shì)還將持續(xù)。

再加上2023年第一季度，理財(cái)產(chǎn)品仍然是到期高峰，理財(cái)投資者經(jīng)過了前期的破凈和虧損，在反彈過程中到期贖回是最好的選擇。理財(cái)資金投資債市數(shù)量特別大，他們的離開，也將壓制債券市場(chǎng)的未來(lái)表現(xiàn)。

從2020年11月開始的債券牛市已經(jīng)結(jié)束，大震蕩的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)修復(fù)越順利，債市表現(xiàn)會(huì)越差。

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